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　　普遍的分析認為具體參考指標一個(gè)是CPI、PPI價(jià)格指數的“拐點(diǎn)”，另一個(gè)則是其他主要國家貨幣政策的“拐點(diǎn)”，比如美國加息預期的抬頭。國海證券認為由于上半年信貸快速增長(cháng)，以及國內需求的逐步回升，央行對于未來(lái)價(jià)格可能快速上升已有一定擔憂(yōu)。若經(jīng)濟或通脹超預期回升，則貨幣政策微調亦可能超預期事實(shí)上，7月份起央行貨幣政策已開(kāi)始逐步微調，目前貨幣政策執行報告明確提出微調，表明了貨幣政策確切性的結構性調整。如果未來(lái)出現超預期事項，如宏觀(guān)經(jīng)濟超預期回升，內生性經(jīng)濟增長(cháng)快速好轉，信貸繼續超預期增長(cháng)，或者CPI超預期快速上行，都可能引起微調力度的加大，包括加強對銀行的窗口指導，加大央票發(fā)行量以及1年期央票利率提高到2%以上，對銀行控制風(fēng)險能力的提高等。同時(shí)，為防控房地產(chǎn)價(jià)格上升過(guò)快以及炒房行為，政策也可能會(huì )對房地產(chǎn)市場(chǎng)這塊的部分政策進(jìn)行調整。但是，如果宏觀(guān)經(jīng)濟及CPI回升低于預期，則微調動(dòng)作的力度也可能相應減小。對于后續貨幣政策，應密切關(guān)注月度新增信貸數據以及公開(kāi)市場(chǎng)操作力度，包括其發(fā)行量以及利率水平等。

　　政策出手影響有三

　　總體效果看四季度

　　貨幣政策動(dòng)態(tài)微調對A股市場(chǎng)的影響，歸結起來(lái)主要有以下三點(diǎn)：

　　一、流動(dòng)性總體充�；�礎沒(méi)有動(dòng)搖。有專(zhuān)家觀(guān)點(diǎn)認為，盡管適度寬松的貨幣政策會(huì )持續，但對于股市而言，人們預想中的過(guò)于寬松的貨幣政策時(shí)代已經(jīng)過(guò)去。同時(shí)，超萬(wàn)億的信貸資金入市也在加大股市波動(dòng)的風(fēng)險。不過(guò)，流動(dòng)性總體保持一個(gè)寬松局面，宏觀(guān)經(jīng)濟基本面向好的環(huán)境促使股市繁榮，仍會(huì )吸引儲蓄資金加盟，如果新加入的儲蓄資金數量超過(guò)離場(chǎng)的信貸資金，則股市繁榮還會(huì )繼續。

　　二、對銀行等權重股有一定收緊效應。申銀萬(wàn)國研究員則表示，盡管決策層在公開(kāi)場(chǎng)合明確維持積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策不變，但近期的部分微調確實(shí)引發(fā)市場(chǎng)猜測，并或多或少形成負面影響。從近期調控和央行報告看，信貸政策出現收緊信號，短期內銀行信貸將以調結構控余額為主線(xiàn)，長(cháng)期看，資本金缺口大的股份制銀行將有更大的融資訴求，從而約束未來(lái)擴張的能力。這些收緊政策一方面直接影響銀行等權重股，另一方面引發(fā)市場(chǎng)對政策和流動(dòng)性轉向的擔憂(yōu)。政策和流動(dòng)性狀況暫時(shí)不會(huì )逆轉，但是也要謹防微調的累積效應，市場(chǎng)充滿(mǎn)猜測和分歧，多空斗爭激烈，權重股跌勢未盡，很難說(shuō)能快速結束調整繼續上攻。

　　三、政策累積效應可能在四季度顯現。隨著(zhù)經(jīng)濟環(huán)境的變化，海通證券認為，貨幣政策將由“極度寬松”轉為“適度寬松”。下半年，貨幣當局關(guān)注的焦點(diǎn)將從規模轉向細節，二套房貸政策收緊就是這種轉向的體現，未來(lái)類(lèi)似的舉措還有很多，目的是將貨幣引導到實(shí)體經(jīng)濟中促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)，減小大量貨幣投放造成的負面效應。而房市、股市等受貨幣因素影響比較大的資產(chǎn)市場(chǎng)可能會(huì )有所調整，特別是在第四季度。

　　具體就市場(chǎng)而言，政策對股指短期影響有限。首先，多方仍有反擊實(shí)力，近期調整頻繁，但多在盤(pán)中完成，很少持續超過(guò)兩個(gè)交易日，且多成先抑后揚之勢，顯示多方占據優(yōu)勢，周四早盤(pán)15分鐘大盤(pán)就暴跌80多點(diǎn)，但午后在地產(chǎn)股帶動(dòng)下彈起，盡管尾盤(pán)又遭遇殺跌，但市場(chǎng)做多意愿仍強，QFII加快放行，周五1.6萬(wàn)億申購資金解凍，都將為多方助力；其次，板塊輪動(dòng)與補漲行情仍在持續，市場(chǎng)每天都有都有十幾到幾十只股票漲停，有層出不窮的熱點(diǎn)和活躍的市場(chǎng)氛圍，也就難以形成持續的深幅調整，向下空間有限；第三，從周四走勢看，下方20日均線(xiàn)仍有較強的支撐作用。因此，預計短期內股指將維持震蕩整理格局。(沈 明）