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　　股票暴跌！期貨暴跌！近期風(fēng)險類(lèi)資產(chǎn)下跌的速度和幅度超出預期；但另一方面，美元、美國國債等避險品種卻悄然走強。從A股放眼看開(kāi)去，是全球風(fēng)險資產(chǎn)和避險資產(chǎn)再平衡。而在這背后，是經(jīng)濟復蘇與貨幣政策之間的博弈。

　　后市無(wú)需過(guò)于悲觀(guān)

　　從宏觀(guān)經(jīng)濟來(lái)看，目前經(jīng)濟復蘇情況和市場(chǎng)預期有所差異，這也是導致投資者信心不足、市場(chǎng)持續調整的主要原因。由于經(jīng)濟目前處于復蘇階段、復蘇幅度又低于預期，因此我們認為未來(lái)政策一定會(huì )支持經(jīng)濟發(fā)展，貨幣政策應該還會(huì )保持比較寬松的狀態(tài)。

　　從經(jīng)濟環(huán)境來(lái)看，近期市場(chǎng)下跌和07年經(jīng)濟過(guò)熱導致市場(chǎng)下跌是不同的。近期市場(chǎng)的大幅下跌，主要是對前期大幅上漲的一個(gè)修正。經(jīng)過(guò)前期連續上漲，A股市場(chǎng)估值已經(jīng)偏高。不過(guò)由于貨幣環(huán)境依然寬松，我們認為后市無(wú)需過(guò)于悲觀(guān)。

　　恢復性上漲已經(jīng)結束

　　目前市場(chǎng)普遍認為，經(jīng)濟復蘇預期確定因此市場(chǎng)只會(huì )短暫調整，但是影響股市的因素非常多，不僅僅是經(jīng)濟復蘇。單從經(jīng)濟來(lái)看，我們認為目前經(jīng)濟并沒(méi)有出現超預期，主要表現為民間投資沒(méi)有高速增長(cháng)，出口也面臨不確定因素。如果“中國儲蓄，歐美消費”的出口增長(cháng)基本模式不改變，而歐美經(jīng)濟復蘇不能在短期內出現更多向好跡象，那么市場(chǎng)對出口復蘇的預期就顯得過(guò)于樂(lè )觀(guān)。

　　從估值來(lái)看，中國建筑等新股都以高估值上市，與中國神華、中國石油等超級大盤(pán)股上市的情形如出一轍，某種程度上意味著(zhù)這一輪股市最黃金時(shí)刻已經(jīng)到來(lái)，并正在過(guò)去。

　　需要指出的是，我國股票市場(chǎng)缺乏歐美國家那樣完善的對沖機制，這就導致基金在市場(chǎng)中的操作高度一致，從而使得市場(chǎng)單邊運行，市場(chǎng)信號不能對經(jīng)濟實(shí)時(shí)做出準確反饋。

　　總之，目前經(jīng)濟向好的因素已經(jīng)充分反映在市場(chǎng)中，市場(chǎng)恢復性上漲階段已經(jīng)結束，只有經(jīng)濟超預期，大盤(pán)才有望走出新一輪牛市，而恰恰是這一點(diǎn)需要進(jìn)一步確認。

　　“泡沫”依然是常態(tài)

　　我們認為下半年市場(chǎng)將呈現“暴跌暴漲”的態(tài)勢，“泡沫”依然是常態(tài)。流動(dòng)性短期內雖然有所變化，但是依然充裕。我們在中期策略中預測，A股高點(diǎn)為3400點(diǎn)，低點(diǎn)為2500點(diǎn)，目前依然堅持這樣的看法。不過(guò)由于泡沫常態(tài)化，股指可能不會(huì )跌到2500點(diǎn)，階段性低點(diǎn)看到2700-2800點(diǎn)。建議投資者不要盲目殺跌，要堅定對經(jīng)濟復蘇的信心，以及對流動(dòng)性充裕的認識。相比周邊市場(chǎng)，中國股市依然被普遍看好，未來(lái)熱錢(qián)可能還會(huì )流入。

　　操作策略上，由于市場(chǎng)從單邊上漲轉為了暴漲暴跌，所以我們建議投資者從單邊持有轉為波段操作，抓住板塊輪動(dòng)和個(gè)股機會(huì )。如果未來(lái)市場(chǎng)出現反彈，前期漲幅較小的醫藥股、受益創(chuàng )業(yè)板上市的科技網(wǎng)絡(luò )股以及軍工股可能會(huì )有較大機會(huì )。

　　向上大方向不變

　　我們認為，在這輪市場(chǎng)下跌中，獲利盤(pán)兌現是主導因素。市場(chǎng)經(jīng)過(guò)持續上漲，投資者紛紛落袋為安。同時(shí)，在經(jīng)濟復蘇、業(yè)績(jì)回暖的良好預期下，大盤(pán)連續上漲導致的股價(jià)偏高也是重要原因。不過(guò)我們依然認為，持有股票/房地產(chǎn)/大宗商品的投資者比持有貨幣/債券的投資者更有優(yōu)勢。盡管目前股票或實(shí)物資產(chǎn)下跌了20%左右，但是在同樣的時(shí)間段內，貨幣的波動(dòng)幅度比資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)幅度更大。

　　對于未來(lái)的市場(chǎng)走勢，我們認為市場(chǎng)向上的大方向沒(méi)有改變，短線(xiàn)的震蕩尚在預期之內，屬于正�，F象，因此無(wú)需太過(guò)恐慌，應以平常心面對市場(chǎng)調整。一旦未來(lái)市場(chǎng)展開(kāi)反彈，那么金融、煤炭、有色、航運、地產(chǎn)等板塊可成首選，QDII、B股、封閉型基金等進(jìn)攻型品種也有較大機會(huì )。

　　下跌仍屬階段性調整

　　我們認為，股市向好趨勢未變，市場(chǎng)下跌仍屬于階段性調整。7月份的經(jīng)濟數據低于市場(chǎng)預期是市場(chǎng)加速下跌的主要原因，M2增速也出現了見(jiàn)頂回落跡象，若趨勢延續，那么貨幣缺口可能步入收窄過(guò)程，流動(dòng)性最充裕階段面臨尾聲。在新的數據證明經(jīng)濟趨勢和流動(dòng)性沒(méi)有問(wèn)題之前，市場(chǎng)很可能仍將繼續震蕩調整。