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　　正處于業(yè)績(jì)回升通道

　　造紙印刷

　　造紙行業(yè)今年處于復蘇通道，業(yè)績(jì)逐季回升。上半年業(yè)績(jì)雖仍不及去年同期，但環(huán)比已有較大改善。特別是二季度，大多數公司扭虧為盈，22家上市公司凈利潤由一季度的-0.9億元上升至4.45億元，營(yíng)業(yè)收入環(huán)比也增長(cháng)了28.4%，行業(yè)綜合毛利率達到17.73%，環(huán)比上升了7.6個(gè)百分點(diǎn)。業(yè)績(jì)環(huán)比回升主要受經(jīng)濟環(huán)境回暖和季節性因素影響，紙價(jià)止跌回升，銷(xiāo)量增加。今年二季度機制紙產(chǎn)量2423.19萬(wàn)噸，同比增長(cháng)7.74%，環(huán)比增長(cháng)28.4%；機制紙銷(xiāo)量2377.6萬(wàn)噸，同比增長(cháng)8.3%，環(huán)比增長(cháng)26.81%。大型紙廠(chǎng)紙機開(kāi)工率回升，產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，企業(yè)庫存大幅降低。

　　目前看，三季度向好已成定局，毛利率環(huán)比回升，7月份造紙行業(yè)工業(yè)增加值增長(cháng)速度為9.4，機制紙產(chǎn)量776.72萬(wàn)噸，同比增長(cháng)11.23%；8月份行業(yè)工業(yè)增加值增長(cháng)速度為9.2，機制紙產(chǎn)量830.25萬(wàn)噸，同比增長(cháng)17.75%。

　　行業(yè)綜合毛利率較二季度大幅增加是推動(dòng)三季度盈利環(huán)比向好的主要動(dòng)力。毛利率提高則是由于三季度紙價(jià)上漲和生產(chǎn)企業(yè)低價(jià)位成本庫存較多。紙價(jià)上漲：多數紙種價(jià)格自今年5月份開(kāi)始上漲，三季度提價(jià)頻次和幅度增加。目前，白卡紙較6月底每噸上漲600-1000元，漲幅12%-19%；銅版紙較6月底每噸上漲800-1100元，漲幅15%-20%；雙膠紙每噸提價(jià)100-400元，漲幅2.3%-4.5%；中國紙網(wǎng)數據顯示，新聞紙較6月份每噸也上漲了500元，漲幅11.1%，箱板紙每噸上漲150元，漲幅5%。成本較低：受需求回暖、漿廠(chǎng)低庫存及海運費價(jià)格上調等因素影響，今年原料價(jià)格也出現了較大幅度反彈，但國內造紙企業(yè)在一、二季度陸續囤積了大量的低價(jià)原料，三季度木漿成本較二季度上漲幅度不大。

　　4季度環(huán)比向好：推動(dòng)力為銷(xiāo)量增加。因為行業(yè)銷(xiāo)量存在一定季節性特征，有傳統淡旺季之分，一般而言，四季度為行業(yè)傳統旺季，一季度行情最淡。自2004年以來(lái)，行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)量逐季環(huán)比增長(cháng)，2-4季度，產(chǎn)量環(huán)比增幅分別維持在20.6%、0.3%、5.58%左右，銷(xiāo)量環(huán)比增幅分別維持在23.47%、-0.39%和7.01%左右。經(jīng)濟環(huán)境持續好轉，紙業(yè)下游開(kāi)工率回升，紙張需求增加也是四季度行業(yè)銷(xiāo)量環(huán)比增長(cháng)的另一因素。

　　據已發(fā)布信息，造紙印刷各子行業(yè)三季報具體預期情況為：(1)造紙板塊：太陽(yáng)紙業(yè)、華泰股份略超預期(預計2009年前三季度EPS分別為0.63和0.52元，同比下降2%和25%，其中7-9月EPS為0.33和0.27元，環(huán)比增長(cháng)分為81%和41%)，晨鳴紙業(yè)、博匯紙業(yè)符合預期(預計2009年前三季度EPS分別為0.21元和0.26元，同比下降65%和49%，其中7-9月EPS為0.14元和0.13元，環(huán)比增長(cháng)分別為90%和47%)，岳陽(yáng)紙業(yè)略低于預期(預計2009年前三季度EPS為0.10元，同比下降65%，其中7-9月EPS為0.04元，環(huán)比增長(cháng)分別為11%)；(2)包裝印刷板塊：主要企業(yè)均有望實(shí)現25%以上增長(cháng)，部分企業(yè)達到或超過(guò)100%，如已發(fā)布三季報的紫江企業(yè)2009年前三季度EPS為0.367元，并預計2009年全年業(yè)績(jì)同比大增200%以上，而珠海中富預計2009年前三季度EPS為0.25元，同比增長(cháng)100%，其中7-9月EPS為0.12元；(3)家具及家用輕工板塊：成霖股份(預計2009年前三季度EPS為0.19元，同比增長(cháng)111%，其中7-9月EPS為0.13元)有望超預期，大亞科技、瑞貝卡、青島金王(預計2009年前三季度EPS分別為0.25元、0.17元和0.07元)略低于市場(chǎng)預期，而美克股份和宜華木業(yè)基本符合預期(預計2009年前三季度EPS分別為0.10元和0.24元)。

　　申銀萬(wàn)國建議關(guān)注造紙板塊業(yè)績(jì)增長(cháng)確定且估值便宜、包裝板塊三季報超預期及有望繼續保持穩定增長(cháng)的公司。(1)造紙板塊：可關(guān)注三季報超預期的太陽(yáng)紙業(yè)、華泰股份，四季度環(huán)比仍將保持增長(cháng)的晨鳴紙業(yè)、博匯紙業(yè)、岳陽(yáng)紙業(yè)；(2)包裝印刷板塊：主要公司三季報均實(shí)現較大幅度的增長(cháng)繼續成為亮點(diǎn)，特別是紫江企業(yè)和珠海中富增幅有望均超過(guò)100%，另外關(guān)注勁嘉股份、永新股份，而板塊穩定增長(cháng)的特點(diǎn)使之成為防守策略較優(yōu)選擇。

　　東方證券分析認為三季度行業(yè)因紙價(jià)上調幅度超預期，而成本變動(dòng)不大，預計行業(yè)盈利較二季度環(huán)比增長(cháng)50%以上，其中漿紙脫鉤類(lèi)企業(yè)盈利增長(cháng)幅度更為明顯，這類(lèi)企業(yè)普遍受益于銅版紙、白卡紙等價(jià)格大幅上漲。推薦林漿紙一體化企業(yè)，但他們認為當前高端紙品價(jià)格不能持續，一旦外需回落，國內過(guò)剩的供求關(guān)系將影響到紙價(jià)走低，從而導致盈利下滑，因此建議減配漿紙脫鉤型企業(yè)，繼續看好晨鳴紙業(yè)漿線(xiàn)占比較高帶來(lái)的成本優(yōu)勢，以及岳陽(yáng)紙業(yè)漿紙一體化的資源優(yōu)勢，預計這類(lèi)企業(yè)盈利增長(cháng)仍有后勁；此外，推薦四季度產(chǎn)品需求確定性反彈的恒豐紙業(yè)、勁嘉股份。