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　　股指期貨有望推動(dòng)

　　大盤(pán)股上升10%左右

　　在保增長(cháng)無(wú)憂(yōu)、經(jīng)濟出現過(guò)熱跡象的背景下，“調結構”成為2010年中國經(jīng)濟的首要任務(wù)。

　　在“調結構”基調下，中國經(jīng)濟各領(lǐng)域的結構性亮點(diǎn)孕育著(zhù)投資的機會(huì )。

　　投資與消費增速之差還將收窄，消費板塊的相對估值有望繼續提升�？春眠^(guò)去半年漲幅偏小、能繼續受到政策推動(dòng)、需求有望持續高增長(cháng)的低端必需品、家電和汽車(chē)。

　　挖掘投資的亮點(diǎn)：一方面是產(chǎn)業(yè)轉移和城鎮化加速的共振，四川、重慶、河南、湖北、安徽、廣西將成為承接產(chǎn)業(yè)轉移的先鋒，推動(dòng)城鎮化加速，并帶動(dòng)消費擴張和升級。另一方面，2010 年政府建設保障房的決心堅定、規�？涨�，最為突出的省市有天津、上海、山西、云南、四川、重慶、江西，且當地財政有能力完成其保障房計劃。上述省市的基建產(chǎn)業(yè)鏈、家電、汽車(chē)、零售、物流行業(yè)有望受益。

　　體驗自由貿易區的威力：2010年1月1日中國—東盟自由貿易區基本形成，雙邊貿易量的急劇增長(cháng)。我們看好相關(guān)的港口，并看好廣西在吸引出口產(chǎn)業(yè)轉移和過(guò)境貿易增長(cháng)方面的潛力。

　　分享新產(chǎn)業(yè)的成長(cháng)：看好新興產(chǎn)業(yè)(新能源、新材料、物聯(lián)網(wǎng)、生命科學(xué)、航空航天和海洋工程)，以及鐵路集運產(chǎn)業(yè)鏈(鐵路集裝箱運輸、集裝箱生產(chǎn)、制冷設備生產(chǎn)、速凍食品加工等)。

　　“調結構”中的A股趨勢：二季度筑底回升。政策應是先從緊，防過(guò)熱；再放松，防過(guò)冷——最復雜的一年。時(shí)間可以消化經(jīng)濟數據下行的沖擊；業(yè)績(jì)下調風(fēng)險或將在一季報前后釋放。在目前的宏觀(guān)假設下，申萬(wàn)重點(diǎn)公司2010年利潤增速的下限是25%；估值下行空間不是很大；制度創(chuàng )新即將推出，股指波幅有望穩定。

　　第二季度股指：筑底回升，上證綜指的核心波動(dòng)區間2700—3200。

　　先擔憂(yōu)政策緊縮、后擔憂(yōu)經(jīng)濟下滑：股指尋底；緊縮密集期結束、業(yè)績(jì)擔憂(yōu)消除：估值修復，從2009市盈率20倍為中樞，逐步過(guò)渡到2010市盈率20倍為中樞。

　　行業(yè)和風(fēng)格的結構性亮點(diǎn)：二季度首推家電、汽車(chē)、電子，季末風(fēng)格逐漸轉向藍籌。

　　我們挑選一季報預期利潤高增長(cháng)，且當前估值水平并未透支未來(lái)兩年利潤增長(cháng)的行業(yè)，并結合前述投資主題，在二季度首推家電、汽車(chē)、電子行業(yè)。

　　風(fēng)格轉換的三個(gè)催化劑：投資者從關(guān)注政策轉向關(guān)注業(yè)績(jì)和估值；融資融券推出；IPO存量發(fā)行啟動(dòng)。我們預計，這些條件或將在二季度逐步得到滿(mǎn)足。

　　從微觀(guān)流動(dòng)性看，預計中期流動(dòng)性指標回落終結企穩，市場(chǎng)處于穩態(tài)期。由于A(yíng)股市場(chǎng)受4月16日股指期貨推出時(shí)點(diǎn)確定的利好驅動(dòng)，我們預計在股指期貨推出將逐步的推動(dòng)大盤(pán)股有10%左右的上升(從各國推出時(shí)點(diǎn)附近看，股指期貨推出時(shí)點(diǎn)附近大都出現前揚后抑的表現)。但在股指期貨推出后市場(chǎng)可能再次進(jìn)入一個(gè)調整時(shí)期�？傮w上二季度預計仍為多空相對平衡的市場(chǎng)，但震蕩箱體較前期略有抬高；形態(tài)上有可能出現前揚后抑的情況。

　　市場(chǎng)震蕩回升

　　結構分化收斂

　　經(jīng)濟結構調整引發(fā)了估值體系重構預期。一季度市場(chǎng)表現出的結構性分化是在“調結構”背景下對估值體系重構所產(chǎn)生的預期和探索。經(jīng)濟轉型期必然是傳統模式的延續和新興模式的尋找過(guò)程，關(guān)于新興產(chǎn)業(yè)和傳統產(chǎn)業(yè)的投資機會(huì )和估值判斷市場(chǎng)仍會(huì )存在較大的爭議。

　　傳統行業(yè)不會(huì )迅速退出歷史舞臺。城市化率達45%后將進(jìn)入擴散階段，城市化水平的區域差異決定了在未來(lái)較長(cháng)時(shí)期內，可以通過(guò)產(chǎn)業(yè)轉移和城市化擴散拉動(dòng)中國經(jīng)濟快速增長(cháng)，傳統經(jīng)濟模式和傳統行業(yè)不會(huì )迅速退出歷史舞臺。

　　新興成長(cháng)產(chǎn)業(yè)培育也是漫長(cháng)過(guò)程。新興和成長(cháng)性行業(yè)的培育是個(gè)漫長(cháng)過(guò)程，這些行業(yè)會(huì )在專(zhuān)用機械設備、消費服務(wù)、新技術(shù)和城市化改善的領(lǐng)域內出現，內在原因在于人口紅利結束后勞動(dòng)力價(jià)格上升、機器替代人等邏輯。

　　經(jīng)濟結構調整預期會(huì )帶來(lái)傳統行業(yè)和成長(cháng)性行業(yè)相對估值的分化，但分化現象不可能長(cháng)期持續。發(fā)達國際經(jīng)驗顯示，實(shí)體經(jīng)濟結構隨經(jīng)濟發(fā)展會(huì )發(fā)生巨大的系統性變化，但基于長(cháng)期看，傳統行業(yè)和成長(cháng)性行業(yè)之間的相對估值沒(méi)有發(fā)生持續的系統性分化，而是圍繞一個(gè)較為穩定的中軸水平波動(dòng)。

　　把握中短期的經(jīng)濟和通脹形勢依然很關(guān)鍵。中短期經(jīng)濟綜合形勢的好壞很大程度上會(huì )弱化或加重傳統行業(yè)估值重構的預期：當經(jīng)濟形勢趨好，市場(chǎng)可能會(huì )淡化甚至遺忘傳統行業(yè)的估值重構問(wèn)題；反之，則會(huì )加重傳統周期性行業(yè)的估值重構預期。事實(shí)上，這一點(diǎn)決定了中短期的市場(chǎng)方向和投資策略。

　　二季度市場(chǎng)震蕩回升、結構分化收斂。我們仍強調中國經(jīng)濟今年既不會(huì )二次探底也不會(huì )高通脹，核心邏輯在于出口復蘇滯后可以彌補投資下滑，而且出口回升一段時(shí)間后可帶動(dòng)民間制造業(yè)投資回升；美國經(jīng)濟復蘇滯后使美元仍處于反彈階段，這會(huì )抑制大宗商品價(jià)格和通脹的環(huán)比上漲幅度。因此，二季度通脹很可能低于預期，政策進(jìn)入觀(guān)望期，匯率的靈活浮動(dòng)和小幅升值可能取代加息，市場(chǎng)有望震蕩回升，而市場(chǎng)結構分化有望階段性收斂。

　　我們認為二季度市場(chǎng)有望震蕩回升，全年仍然可能是倒V型走勢。二季度建議：提高周期性行業(yè)配置、中期堅持持有成長(cháng)性行業(yè)、主題投資繼續關(guān)注升值預期。

　　建議超配建材、煤炭、專(zhuān)用機械設備、醫藥、酒店旅游、電子傳媒等，標配金融地產(chǎn)、有色、化工等，主題投資繼續關(guān)注升值預期下的航空、造紙等。

　　滬深300指數權重股

　　將成市場(chǎng)關(guān)注對象

　　股指期貨上市前后總體經(jīng)濟因素和市場(chǎng)結構對市場(chǎng)的影響問(wèn)題，國外已經(jīng)有了廣泛的研究，普遍認為不能將股指期貨上市前后現貨市場(chǎng)的波動(dòng)簡(jiǎn)單歸因于股指期貨的影響。市場(chǎng)的趨勢性走勢不會(huì )因為股指期貨的上市而改變。中國A股市場(chǎng)走勢的關(guān)鍵影響因素是：全球及中國的經(jīng)濟增長(cháng)狀況、匯率、利率、企業(yè)利潤增長(cháng)率和宏觀(guān)經(jīng)濟政策的變化，以及關(guān)于這些重要因素的預期。

　　股指期貨推出后首先帶來(lái)的是投資模式的轉變，特別是大資金可以靈活運用股指期貨實(shí)現套期保值和套利，新的模式將對A股市場(chǎng)施加局部的短期影響，甚至成為某些板塊異動(dòng)的催化劑。出于以上的邏輯，我們建議重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)受益于股指期貨概念的板塊。

　　從國際市場(chǎng)經(jīng)驗來(lái)看，股指期貨推出后，標的指數成份股的波動(dòng)性和平均收益相對于非成分股都會(huì )有顯著(zhù)的增加。占權重較大的大盤(pán)藍籌股事實(shí)上擁有了做空機制，能夠得到機構投資者的垂青，對大盤(pán)藍籌股形成實(shí)質(zhì)性的配置需求。我們認為，這一邏輯在我國A股市場(chǎng)同樣成立，大盤(pán)藍籌股，特別是滬深300指數中的優(yōu)質(zhì)藍籌股的波動(dòng)性和平均收益同步上升的場(chǎng)景會(huì )在我國A股市場(chǎng)重演。

　　滬深300指數權重股將成為市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注對象。由于股指期貨具有雙向交易獲利的機制，真正的藍籌股的籌碼意味著(zhù)市場(chǎng)話(huà)語(yǔ)權。對于機構大資金來(lái)說(shuō)，控制藍籌股籌碼的重要性不言而喻。統計表明，深證100和上證50指數的組合與滬深300指數的相關(guān)性已高達99%以上，而滬深300成份股總市值的覆蓋率已超過(guò)了76%。因此，股指期貨開(kāi)設后市場(chǎng)將再次迎來(lái)權重股時(shí)代。

　　目前金融服務(wù)、采掘、化工這三大行業(yè)總市值占比已經(jīng)高達全部市場(chǎng)的45%，而流通市值居前的交通運輸、房地產(chǎn)、化工和金融服務(wù)行業(yè)占流通市值總和的50%以上。這幾個(gè)行業(yè)的動(dòng)向對市場(chǎng)影響度較大。滬深300構成的權重股中石化、工行、建行、中行、中石油等，其波動(dòng)將顯著(zhù)影響滬深300指數以及上證指數運行。

　　滬深300指數是以實(shí)際流通市值為權重，而作為市場(chǎng)風(fēng)向標的上證綜合指數是以總市值為權重的，因此對于流通股本/總股本比重低的上市公司，在二級市場(chǎng)上對上證綜指的影響可以放大數倍，這也意味著(zhù)主力機構可以運行相對較少的資金，運作具有高杠桿效應的股票，以此來(lái)影響上證綜合指數和市場(chǎng)預期。因此我們在滬深300權重股中，選擇出具有高杠桿效應的股票，它們有望成為股指期貨博弈事件的被追逐者。

　　滬深300指數是以實(shí)際流通市值為權重，而作為市場(chǎng)風(fēng)向標的上證綜合指數是以總市值為權重的，因此對于流通股本/總股本比重低的上市公司，在二級市場(chǎng)上對上證綜指的影響可以放大數倍，這也意味著(zhù)主力機構可以運行相對較少的資金，運作具有高杠桿效應的股票，以此來(lái)影響上證綜合指數和市場(chǎng)預期。