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　　大盤(pán)股還會(huì )有機會(huì )嗎？

　　桂浩明

　　有關(guān)大盤(pán)股的投資機會(huì )問(wèn)題，最近市場(chǎng)討論是比較多的，但看起來(lái)遠遠沒(méi)有能夠達成共識。特別是在股指期貨交易正式開(kāi)始、融資融券規模有所放大，以及中小板、創(chuàng )業(yè)板個(gè)股出現高位震蕩之后，又有不少人開(kāi)始關(guān)注大盤(pán)股。

　　其實(shí)去年年中以來(lái)大盤(pán)股就一直缺乏機會(huì )，以至很多期盼市場(chǎng)風(fēng)格轉換的人士一直不能如愿。不過(guò)在當時(shí)人們對此還并不著(zhù)急，認為大盤(pán)股仍然有很多利好沒(méi)有兌現，譬如業(yè)績(jì)良好，還有融資融券與股指期貨這種事件的正面推動(dòng)，再加上與中小盤(pán)股票的價(jià)差越拉越大，而所有這些因素都是能夠促使大盤(pán)股發(fā)動(dòng)行情的。但是大半年過(guò)去了，大盤(pán)股的這些利好也一個(gè)個(gè)得到了兌現，然而大盤(pán)股還是沒(méi)有出現明顯上漲。為什么？仔細想想問(wèn)題也很簡(jiǎn)單。

　　其一，大盤(pán)股業(yè)績(jì)的確不錯，但這里有恢復性的成份，而在宏觀(guān)環(huán)境趨緊情況下其業(yè)績(jì)受到的拖累還是比較明顯的，這就制約了行情推進(jìn)。其二，股指期貨與融資融券雖然會(huì )對大盤(pán)股產(chǎn)生一定的交易性機會(huì )，但是在目前環(huán)境下這種機會(huì )幾乎就可以被忽略�，F在基金等機構投資者還不能參與股指期貨交易，因此根本就沒(méi)有必要因為這個(gè)原因而現在就去買(mǎi)股指期貨標的指數的樣本股；而融資融券現在的規模實(shí)在太小，還無(wú)法對行情產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。其三，現在的確是部分中小市值股票漲得很快，也很高，與大盤(pán)股在市盈率上的差距超過(guò)5、6倍的不計其數，但是現在多層次市場(chǎng)體系已經(jīng)大致形成，不同風(fēng)險偏好的資金從中找尋到了各自的操作重點(diǎn)與投資方向。譬如熱衷于投資創(chuàng )業(yè)板的，往往是習慣于在高價(jià)股上尋找機會(huì )，對于股價(jià)雖低，但起伏有限的大盤(pán)藍籌股就缺乏興趣。在這種情況下，大盤(pán)股與其它板塊之間就不太容易出現資金互動(dòng)。而且現在是駐扎在大盤(pán)股上的資金有流向中小盤(pán)股的趨勢，滬深300指數樣本股的成交金額過(guò)去與深市所有股票差不多，現在只有后者的75%左右。顯然現在市場(chǎng)上的活躍資金正大量聚集在中小盤(pán)股票上，大盤(pán)股得不到足夠的資金支持自然難以形成像樣的行情。

　　當然，大盤(pán)股有價(jià)格優(yōu)勢而且估值低，有的股息率就高于銀行利率，這使得它們具有相應的抗跌性，在沒(méi)有意外利空情況下很難繼續深幅下調。但是從現在的資金供應局面以及市場(chǎng)氛圍，再有投資偏好來(lái)看，大盤(pán)股不具備吸引新資金的條件。因此，至少在目前這個(gè)階段，它們是缺乏機會(huì )的。而問(wèn)題還在于，由于現在已經(jīng)沒(méi)有什么新的事件來(lái)促使人們對大盤(pán)股產(chǎn)生發(fā)動(dòng)行情的聯(lián)想，因此大盤(pán)股的沉寂恐怕就不會(huì )是短時(shí)期的事情。

　　應該說(shuō)，如果調整思路，從獲取穩定回報角度而言大盤(pán)股也并非沒(méi)有投資機會(huì )。作為市場(chǎng)上的重要組成部分，它們也會(huì )獲得合理的估值，擁有適當的投資者。只是就現狀而言，現在市場(chǎng)上還沒(méi)有真正出現這樣的投資群體。

　　(本文作者為申銀萬(wàn)國研究所首席分析師)

　　“指數沒(méi)漲”并不表明不會(huì )深度調整

　　阿琪

　　目前市場(chǎng)有兩種行情，一種是“沒(méi)有最高，只有更高”的小盤(pán)股和題材股行情，另一種是“沒(méi)有最低，只有更低”的大盤(pán)藍籌股行情。對于小盤(pán)題材股行情人們在不可思議之余已普遍感到恐懼和厭惡，只是行情持續不跌，投資者也不知道小盤(pán)題材股行情何時(shí)終止。因此，行情的觀(guān)賞價(jià)值已經(jīng)大于操作價(jià)值；對于大盤(pán)藍籌股行情人們在無(wú)奈之余已經(jīng)從失望轉向絕望，連藍籌股最堅定的持有者——各大基金也已紛紛加入到拋售行列。如此決定著(zhù)，雖然目前市場(chǎng)仍是“跌指數、漲個(gè)股”格局，但行情一旦轉入實(shí)質(zhì)性調整，將是大小盤(pán)共跌的局面，不存在風(fēng)格輪換的可能！

　　目前仍有許多投資者認為，指數很低，行情沒(méi)有深入調整的理由，即使調整空間也不會(huì )很大。但需要認識的是，股市漲跌的本質(zhì)因素是供需關(guān)系。2007年6124點(diǎn)時(shí)A股最大流通市值是10萬(wàn)億，目前指數雖然在3000點(diǎn)附近，但在大小非解禁流通、大規模增發(fā)、大規模新股擴容的擴張下，目前A股流通市值已經(jīng)擴大到15.5萬(wàn)億，對應在2007年相當于9492點(diǎn)！即投資者曾經(jīng)的萬(wàn)點(diǎn)夢(mèng)想已經(jīng)實(shí)現！所以，“指數沒(méi)漲”已經(jīng)不能成為行情不會(huì )深度調整的依據。

　　目前應予以關(guān)注的是，房地產(chǎn)購銷(xiāo)雙方還都處于調控新政出臺初期的“恍惚”階段。且關(guān)于稅率方面更具調控效力的措施還未出臺，即嚴厲調控帶來(lái)的嚴峻形勢在房地產(chǎn)領(lǐng)域還未完全顯現。因此，房地產(chǎn)調控帶來(lái)的系統性負面影響還遠未完全消化。

　　此外，清理與規范地方融資平臺事項已經(jīng)提上監管層的議事日程。4月20日，銀監會(huì )召開(kāi)了2010年第二次經(jīng)濟金融形勢分析通報會(huì )議，要求在三季度末之前必須做到對地方融資平臺貸款進(jìn)行五級分類(lèi)和提足撥備，到年底基本完成地方融資平臺對壞賬的全部核銷(xiāo)。據初步統計，目前地方融資平臺貸款總量接近8萬(wàn)億，其中4萬(wàn)億是以前的老項目，近4萬(wàn)億是2009年信貸超額釋放產(chǎn)生的新融資。在近8萬(wàn)億項目融資總量中只有30%有足額的土地抵押，約60%為無(wú)抵押擔�；蛸Y本金不足的項目。因此，在土地財政難以為繼情形下，地方融資平臺的壞賬風(fēng)險已經(jīng)相當嚴峻。下半年提高撥備與年終核銷(xiāo)壞賬必然會(huì )使信貸超額釋放后的銀行股壞賬風(fēng)險提前暴露，從而給銀行股帶來(lái)新的沖擊。這是銀行股目前“沒(méi)有最低，只有更低”的主要原因。

　　因此，當前需要認識的是：房地產(chǎn)受到實(shí)質(zhì)性調控，股市至少會(huì )有一輪中級調整。如果加上清理地方融資平臺形成的疊加效應，則行情就有二次探底的后顧之憂(yōu)。雖然目前市場(chǎng)熱點(diǎn)和投資者關(guān)注焦點(diǎn)仍集中在一些天馬行空的題材股上，但年報與季報題材的生命周期只持續到4月底。后市需要關(guān)注的是，如果大盤(pán)指數再創(chuàng )2942點(diǎn)新低，小盤(pán)題材股行情再也不能“春風(fēng)吹又生，野火燒不盡”，則基本可以確定行情將正式進(jìn)入中期調整階段。

　　(本文作者為上海證券通首席分析師)