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　　自2009年下半年以來(lái)，“復蘇”是一個(gè)在國內外使用頻率都非常高的詞匯。進(jìn)入2010年一季度，國內有不少人甚至開(kāi)始討論經(jīng)濟是否“過(guò)熱”。2008年下半年和2009年，各國政府和央行以史無(wú)前例的規模刺激經(jīng)濟，較快地取得了某些預想的效果，這讓很多人相信政府是可以搞定一切的。

　　但是，我個(gè)人一直堅信，通過(guò)財政和貨幣政策極度刺激經(jīng)濟，只可能改變經(jīng)濟危機的節奏，不可能真正地消除危機。政府和央行極度刺激所產(chǎn)生的某些“效果”，在本質(zhì)上不是“復蘇”，只是系統性風(fēng)險在時(shí)間和空間上的騰挪。因此，在2009年三季度和四季度，在人們普遍看好和憧憬2010年的時(shí)候，我預想的是2010年股市和經(jīng)濟都將“二次探底”。

　　在上月舉行的一次討論會(huì )上，我表達了這么一個(gè)觀(guān)點(diǎn)：今年的經(jīng)濟形勢和股市，在某種程度上是2008年的重演。在此，我不僅想重申這個(gè)觀(guān)點(diǎn)，而且想指出，全球經(jīng)濟形勢在某些層面上比2008年更復雜、更棘手。

　　　發(fā)達國家財政危機將導致世界經(jīng)濟“二次探底”

　　一批發(fā)達國家的財政危機必將導致世界經(jīng)濟“二次探底”。

　　除了歐元區那幾個(gè)國家之外，英國和日本政府的財政風(fēng)險也非常高。不論有無(wú)外部援助，他們都只能壓縮政府支出、增加稅收。即使希臘等國賴(lài)賬，自己替自己免除過(guò)去累積的債務(wù)，但當下和未來(lái)的財政赤字問(wèn)題還是要解決。在政府壓縮支出、增加稅收的情況下，企業(yè)必然削減資本性支出，百姓必然減少消費支出。因此，高債務(wù)國的經(jīng)濟形勢必然再度惡化。而這會(huì )通過(guò)貿易渠道，導致其他國家出口下降，影響全球經(jīng)濟。

　　全球股市也面臨著(zhù)“二次探底”的壓力。

　　政府削減支出、增加稅收，以及由此引起的經(jīng)濟形勢再度惡化，必然導致金融機構的不良資產(chǎn)再度上升，企業(yè)盈利再度下滑。從各國股市的技術(shù)形態(tài)看，“二次探底”的勢頭如同“即將破殼的小雞”。

　　不應奢望歐盟7500億歐元的救助方案能解決多少問(wèn)題。

　　這個(gè)救助方案，頂多只能暫時(shí)緩解希臘等國的政府財政危機，本質(zhì)層面的問(wèn)題不僅解決不了，反倒變得更加嚴重。該方案實(shí)際上是把希臘的財政危機轉移給了歐元和國際貨幣體系，必然導致歐元制度推倒重來(lái)或解體的風(fēng)險進(jìn)一步上升。正因為如此，金融市場(chǎng)以更加劇烈的動(dòng)蕩對該方案做出了回應。

　　該救助方案也存在流產(chǎn)的可能。IMF是否認賬、希臘是否履行削減赤字的承諾，都存在變數。另外，對希臘的救助，很可能在歐元區產(chǎn)生“會(huì )哭的孩子有奶吃”的示范效應；歐元區另外幾個(gè)主權債務(wù)風(fēng)險極高的國家有可能主動(dòng)引爆風(fēng)險以搶先獲得救助。

　　美國經(jīng)濟形勢顯露出再度惡化的苗頭。

　　隨著(zhù)刺激政策的“興奮劑效能”逐漸減弱，美國經(jīng)濟“二次探底”的苗頭已經(jīng)顯現。前幾個(gè)月美國失業(yè)問(wèn)題的輕度緩解，主要是因為美國政府增加了臨時(shí)雇員的數量，并非因為企業(yè)增加雇傭量。最新數據顯示，美國經(jīng)濟先行指數掉頭向下，這是一個(gè)比較危險的信號。日本、英國和歐元區一批國家的政府財政危機已導致美元匯率顯著(zhù)上升，這對美國政府發(fā)行債務(wù)彌補其不斷膨脹的赤字有幫助，但卻增加了美國經(jīng)濟再次下滑的壓力。

　　值得注意的是，美國很多州政府的財政困難非常嚴重，也很難解決。這是影響美國經(jīng)濟和世界經(jīng)濟的一堆定時(shí)炸彈。美國聯(lián)邦政府可以向全球兜售債券，也可以直接向美聯(lián)儲借錢(qián)，但州政府沒(méi)有這么自由。聯(lián)邦對州的援助通道僅限于法定的轉移支付，不存在靈活的救助通道。聯(lián)邦政府如果想為陷入困境的州財政提供靈活的救助，必須修改現有的財政法律。

　　　發(fā)達國家財政危機將是長(cháng)期頑癥

　　一批發(fā)達國家政府財政風(fēng)險或財政危機，將是很難治愈的長(cháng)期頑癥。

　　政府財政風(fēng)險的最終化解，實(shí)際上只有一條出路：即政府財政形成持續的、大規模的盈余，并且以盈余償還所欠的債務(wù)，從而使債務(wù)余額逐漸下降。但是，在可預見(jiàn)的將來(lái)，對于日本、英國、西班牙、葡萄牙、希臘等國家來(lái)說(shuō)，持續的、較大規模的財政盈余，是一個(gè)無(wú)法實(shí)現的美夢(mèng)。很難有哪個(gè)國家的政府能順利地、較大規模地壓縮財政赤字，來(lái)自公眾的阻力幾乎無(wú)法克服。

　　二戰后，西方發(fā)達國家大多建立了高福利制度，如果不顛覆這種制度，大規模削減赤字就無(wú)法實(shí)現。但顛覆這種制度所引起的陣痛，是西方政治家們所不敢想象的。事實(shí)上，也沒(méi)有哪個(gè)政黨、總統或首相，敢于觸動(dòng)半個(gè)多世紀以來(lái)民眾在高福利制度中獲得的既得利益。

　　想依靠經(jīng)濟和稅收的高速增長(cháng)來(lái)解決債務(wù)問(wèn)題，那當然再好不過(guò)，可發(fā)達國家經(jīng)濟高增長(cháng)的動(dòng)力來(lái)源和產(chǎn)業(yè)依托在哪里呢？只能靠又一輪轟轟烈烈并且由他們主宰的產(chǎn)業(yè)革命。但至少在目前，這輪革命的曙光尚未顯現。

　　從中長(cháng)期角度看，政府財政危機最終的解決，必然也只能轉嫁給企業(yè)、居民和金融機構。

　　發(fā)達國家今天的財政風(fēng)險，在根源上是過(guò)去60年來(lái)的高福利制度和一輪又一輪凱恩斯主義財政政策積累下來(lái)的，也是產(chǎn)業(yè)真空化的必然結果。而2008~2009年，美歐的金融風(fēng)險轉移給了政府，加重了今天的財政風(fēng)險。但是，政府的財政風(fēng)險該向哪里轉移呢？最終只能以各種形式重新轉嫁給金融機構、企業(yè)和百姓。這種轉嫁過(guò)程將長(cháng)期壓制居民消費、企業(yè)投資和經(jīng)濟增長(cháng)，也將長(cháng)期壓制企業(yè)盈利和股市估值水平。

　　筆者以為，與此前不久發(fā)生的世界經(jīng)濟危機的第一輪沖擊波相比，第二輪沖擊波未必那么驚心動(dòng)魄，但殺傷力未必小。

　　面對第二輪沖擊波，各國政府所能實(shí)施的刺激性政策，在力度上將大不如前。如今，一大批國家的政府財政處于危機乃至崩潰的邊緣。在這種情況下，重演上一輪驚天動(dòng)地的刺激性財政政策已經(jīng)基本上不可能。究竟該怎么辦？答案實(shí)在難尋。

　　　中國經(jīng)濟金融形勢的隱憂(yōu)

　　再看中國。中國經(jīng)濟和銀行體系今天的問(wèn)題正在不斷加重。

　　經(jīng)過(guò)2009年的“投資大躍進(jìn)”和“信貸大躍進(jìn)”，中國產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題已經(jīng)很?chē)乐�；銀行體系不良貸款的隱憂(yōu)也遠遠超過(guò)2008年。

　　到目前為止，地方融資平臺的貸款余額已經(jīng)超過(guò)8萬(wàn)億元，加上只能繼續延續的貸款，到今年底余額可能超過(guò)9萬(wàn)億元，到明年底可能超過(guò)11萬(wàn)億元。相關(guān)投資項目中，有很大一部分屬于本來(lái)不該上的項目，依靠這些項目的未來(lái)收益償還貸款在相當程度上不可靠。筆者以為，地方融資平臺大多資本虛空，銀行體系向其投放的貸款，潛在凈損失率不會(huì )很小。