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　　一年多來(lái)，世界經(jīng)濟萌發(fā)嫩芽，抽枝生葉，逐漸進(jìn)入更廣泛的復蘇狀態(tài)。但隨著(zhù)時(shí)間推移，“后危機”時(shí)代顯現出深刻而復雜的變化，歐洲債務(wù)風(fēng)險凸顯，金融市場(chǎng)動(dòng)蕩難平。在各種表象之下，宏觀(guān)調控政策兩難、經(jīng)濟內生動(dòng)力不強、就業(yè)壓力長(cháng)期持續等深層問(wèn)題亟待求解，世界經(jīng)濟的復蘇仍需悉心“呵護”。將于本周末召開(kāi)的二十國集團(G20)多倫多峰會(huì )也因而備受關(guān)注。

　　債務(wù)負擔“心腹大患”

　　應對金融危機和經(jīng)濟衰退的一項重要實(shí)踐，是將私人部門(mén)資產(chǎn)負債表的虧損向政府部門(mén)資產(chǎn)負債表轉移，以及采取擴張性的財政政策刺激增長(cháng)。不過(guò)，這些政策的負面影響正逐漸顯現，幾乎所有國家的公共債務(wù)規模都在擴大，歐洲外圍國家的主權債務(wù)違約風(fēng)險尤為突出。

　　根據世界經(jīng)濟論壇的數據，目前二十國集團成員財政赤字占國內生產(chǎn)總值的平均比例已近8%。財政不穩健正成為世界經(jīng)濟復蘇的“心腹大患”。

　　在全球金融市場(chǎng)風(fēng)險偏好趨同的環(huán)境中，一個(gè)國家的債務(wù)違約問(wèn)題會(huì )明顯抬升風(fēng)險溢價(jià)，造成短期資產(chǎn)價(jià)格的劇烈波動(dòng)。這對于依賴(lài)外部融資的經(jīng)濟體構成明顯壓力。

　　難以“借新債還舊債”，就只能求助于財政緊縮。這一措施在短期會(huì )起作用，但中長(cháng)期對經(jīng)濟增長(cháng)形成阻力，未必有利于債務(wù)問(wèn)題的根本解決。正如美國紐約大學(xué)經(jīng)濟學(xué)家魯比尼所言，重債國將面臨一種“極端的政策困境”：不緊縮財政，國家信用不保，眼前危機難過(guò)；緊縮財政，經(jīng)濟被釜底抽薪，長(cháng)期增長(cháng)動(dòng)力不足。

　　希臘盡管經(jīng)濟規模有限，但其主權債務(wù)危機已使全球風(fēng)聲鶴唳。而在財政上同樣存在隱患的還包括西班牙、英國、日本、美國這樣規模越來(lái)越大的經(jīng)濟體。盡管在這些國家是否會(huì )出現希臘式危機的問(wèn)題上存在爭議，但市場(chǎng)疑慮難消、高度敏感，不確定、不穩定因素長(cháng)期存在。

　　瑞銀集團的一份報告還談到，不少發(fā)達經(jīng)濟體的財政整頓將在人口老齡化的背景下進(jìn)行，這將對既有的社會(huì )福利和保障體系構成沖擊。民眾不滿(mǎn)情緒可能帶來(lái)政治和社會(huì )動(dòng)蕩，進(jìn)而影響整體經(jīng)濟信心。

　　目前債務(wù)問(wèn)題主要集中在發(fā)達經(jīng)濟體，但發(fā)展中經(jīng)濟體在此方面的風(fēng)險也值得高度關(guān)注。世界銀行的最新報告指出，無(wú)論歐洲高收入國家的債務(wù)形勢如何發(fā)展，歐洲和中亞某些發(fā)展中國家都可能出現第二輪金融危機。許多發(fā)展中國家將繼續面臨嚴重融資缺口。

　　當然，具體評估各國債務(wù)風(fēng)險還需從多角度考量。比如日本、意大利和比利時(shí)，其財政負擔集中在內債，主權信用受影響相對不大；而德國等國家，盡管對外負債不少，但對外投資規模更大，因此沒(méi)有凈負債。

　　對于美國而言，情況比較復雜，一方面其經(jīng)濟形勢在發(fā)達國家中相對更好，作為國際儲備貨幣的美元也帶來(lái)強大信用支持，另一方面其債務(wù)不論是絕對額還是相對比例都已很高，利率風(fēng)險及其對私人融資市場(chǎng)的負面影響都不能忽視。

　　價(jià)格趨勢“撲朔迷離”

　　作為主要的顯性經(jīng)濟指標，全球總體價(jià)格水平依然較為疲軟。這其中，風(fēng)險資產(chǎn)價(jià)格經(jīng)過(guò)危機低谷后的強勁反彈后，今年第二季度開(kāi)始出現上漲乏力之勢。

　　摩根士丹利涵蓋45個(gè)經(jīng)濟體8500種股票價(jià)格的環(huán)球指數自4月份開(kāi)始由升轉跌，兩個(gè)月內跌去15%。標普-高盛大宗商品指數也從5月份的高點(diǎn)明顯回落。

　　在經(jīng)濟繁榮期，資產(chǎn)價(jià)格的回調有助于釋放風(fēng)險，而在低迷后的復蘇期，這種趨勢則反映出投資信心的不足。美元指數年初以來(lái)趨于上行，黃金價(jià)格也持續在高位震蕩，這也說(shuō)明全球資金的避險情緒正在回潮。

　　再從物價(jià)水平看，雖然復蘇漸強，但全球沒(méi)有出現明顯的物價(jià)上漲跡象。在發(fā)達經(jīng)濟體，由于總需求難起，就業(yè)市場(chǎng)供過(guò)于求等因素，通脹一直處于溫和狀態(tài)，美國最新的5月份消費和批發(fā)價(jià)格都出現下降，日本和歐洲部分實(shí)施嚴厲財政緊縮的國家甚至有通縮之虞。

　　作為通脹風(fēng)險重點(diǎn)觀(guān)察區的新興經(jīng)濟體，也沒(méi)有形成全面的通脹上行局面。瑞銀集團報告顯示，新興市場(chǎng)整體通脹率目前保持在接近4%的水平，核心消費價(jià)格曲線(xiàn)平緩，沒(méi)有出現2007年末顯著(zhù)抬升的跡象。作為價(jià)格鏈條的終端，消費價(jià)格的這種平滑走勢從一個(gè)側面反映出全球經(jīng)濟仍然缺乏上升動(dòng)力。