如果任由資本恣意流動(dòng)，對其力量沒(méi)有足夠認識并采取防范措施，將后患無(wú)窮
國際先驅導報記者宋媛發(fā)自北京 十年之前，以紹羅什為代表的國際金融投機者瞄準泰銖，隨后縱使泰國政府如何動(dòng)用外匯儲備，也阻擋不了一場(chǎng)災難發(fā)生——泰銖不得不放棄主要釘住美元匯率制度，實(shí)行浮動(dòng)匯率制，從而引發(fā)了一場(chǎng)遍及東南亞的金融風(fēng)暴。危機還如同傳染病一般蔓延至波蘭、墨西哥、巴西等國，大量銀行、證券公司相繼破產(chǎn)，亞洲金融風(fēng)暴上演成為一場(chǎng)具有全球規模的金融危機。
十年之后，在2007年春節后第二個(gè)交易日，中國股市邂逅“黑色星期二”。這是否表明市場(chǎng)已經(jīng)嗅到了暴風(fēng)雨來(lái)臨前的氣味？不斷增大的對美國經(jīng)濟衰退的預期，日元利差交易的橫行，以及成百上千億美元國際游資四處游蕩，是不是表明下一場(chǎng)金融危機正在醞釀？
近日，對外經(jīng)濟貿易大學(xué)金融學(xué)院副院長(cháng)丁志杰接受《國際先驅導報》記者專(zhuān)訪(fǎng)，與我們一同對這些問(wèn)題進(jìn)行思考。
資本與政府博弈
《國際先驅導報》：十年之后再看亞洲金融危機，有沒(méi)有什么新的思考？
丁志杰：十年后再回頭看很有意義。對于危機的成因，我認為有三點(diǎn)需要反思：
其一是裙帶資本主義。危機后人們拿西方資本主義這面鏡子比照亞洲，發(fā)現亞洲是裙帶資本主義，并牽強地認為它是危機根源。其實(shí)裙帶資本主義是亞洲市場(chǎng)經(jīng)濟模式固有的特點(diǎn)，并根植于其社會(huì )、歷史、意識、民族和文化，很難說(shuō)它和危機有什么必然聯(lián)系，起碼它不是危機的根源。
其二就是盯住匯率。人們認為匯率固定是危機爆發(fā)根源。然而，危機后這些國家從中間匯率轉向浮動(dòng)匯率，又發(fā)現匯率頻繁波動(dòng)造成經(jīng)濟不穩定�，F在，很多國家又回歸中間匯率制。在全球浮動(dòng)匯率體系下，如何兼顧匯率穩定性和靈活性，是擺在發(fā)展中國家面前的難題。
其三就是資本力量。人們有意或無(wú)意疏忽了資本在危機中的影響。隨著(zhù)經(jīng)濟金融全球一體化發(fā)展，資本流動(dòng)愈加頻繁。相對政府的力量，市場(chǎng)和資本的力量過(guò)強。在雙方博弈中，資本逐漸占據上風(fēng)。當年亞洲金融危機爆發(fā)背后的原因就是資本流動(dòng)逆轉。所以，如果任由資本恣意流動(dòng)，不斷膨脹，對其力量沒(méi)有足夠認識并采取防范措施，將后患無(wú)窮。
去年12月18日，泰國資本流入增加，泰銖升值壓力加大。泰國央行單方面宣布對資本流入實(shí)行無(wú)息存款準備金制度，結果引起股市大跌，泰銖貶值。這其實(shí)就是國際投資者與泰國政府的博弈，是對國家管理的挑戰與威懾，并再次表明一國政府的力量很難與市場(chǎng)抗衡。因此，必須對資本流動(dòng)進(jìn)行必要管理，而且需要在共識基礎上各個(gè)國家聯(lián)合管理。
《國際先驅導報》：金融市場(chǎng)穩定與否，很大程度上取決于政府與資本力量博弈的結果，那么如何增強政府的監管力量呢？
丁志杰：要防止危機爆發(fā)，首先必須對資本有序管理，使資本流動(dòng)更符合流出國和流入國利益；其次，對資本管理需要國際協(xié)調，對如何管理——包括在什么情況要強化管理，可以使用哪些管理方法，都要樹(shù)立共識。
警惕對市場(chǎng)過(guò)分自信
《國際先驅導報》：在現在亞洲金融市場(chǎng)上，是否有一些經(jīng)濟現象處于萌芽狀態(tài)，可能成為日后市場(chǎng)危機的誘因？
丁志杰：是有一些跡象的。比方說(shuō)，資本大量流入�，F在流入亞洲的資本超過(guò)正常水準，一旦資本流入下降、甚至逆轉，就會(huì )引發(fā)經(jīng)濟問(wèn)題，貨幣會(huì )面臨貶值壓力。因此，要特別注意資本流向的可能逆轉。
還有就是，亞洲經(jīng)濟快速增長(cháng)，這會(huì )掩蓋經(jīng)濟中固有的問(wèn)題，比如勞動(dòng)生產(chǎn)率的問(wèn)題，容易積勞成疾。在全球市場(chǎng)未來(lái)走勢不明朗、風(fēng)險上升的情況下，應該警惕外國投資者和我們自己對中國資本市場(chǎng)的過(guò)度自信。
最后就是避免危機的傳導和累積。國內和國際市場(chǎng)聯(lián)系日益密切，現在A(yíng)股市場(chǎng)和香港H股市場(chǎng)具有很強聯(lián)動(dòng)性，要注意投機和危機由外而內。為防止國外市場(chǎng)傳導國內市場(chǎng)，應有一些預案避免國際投資者通過(guò)國外市場(chǎng)打壓國內市場(chǎng)造成動(dòng)蕩。
金融風(fēng)險逐漸累積
《國際先驅導報》：從亞洲放眼全球看，現在全球是否也積累了很多風(fēng)險？
丁志杰：目前全球經(jīng)濟中積累了很多風(fēng)險，突出表現就是全球結構性失衡，美國不斷膨脹和累積的雙赤字——經(jīng)常賬戶(hù)赤字和財政赤字。
美國經(jīng)常賬戶(hù)赤字形成其他國家順差。在各國吸收能力有限的情況下，順差大都轉為外匯儲備。外匯儲備又通過(guò)順差國投放基礎貨幣來(lái)實(shí)現。很長(cháng)時(shí)期的低利率使美國流動(dòng)性過(guò)剩，并進(jìn)一步造成其他國家流動(dòng)過(guò)剩，全球流動(dòng)隨之過(guò)剩。我們已看到，各國央行都在采取緊縮性的政策來(lái)收縮過(guò)剩的全球流動(dòng)性。
就美國來(lái)說(shuō)，早在2004年，華爾街就討論美國市場(chǎng)應該重估。在2004～2006年左右，全球資本流動(dòng)創(chuàng )歷史新高。2005年很多預測認為全球資本流動(dòng)格局會(huì )改變，資本流入會(huì )急劇下降。依據就是美國會(huì )轉向高利率和強美元的組合，但這種組合還沒(méi)有出現。如果美國出現高利率和強美元的組合，將會(huì )使得面臨資本流入浪潮的發(fā)展中國家承擔巨大的風(fēng)險。高利率和強美元會(huì )吸引資本重新回流到像美國這樣的中心國。資本流動(dòng)的逆轉就是危機的開(kāi)始。
另外，全球累積的風(fēng)險還表現在2002年到2005年美元貶值過(guò)程中，美元資產(chǎn)價(jià)格依舊攀升，也就是說(shuō)資產(chǎn)價(jià)格與貨幣價(jià)格相背離。美國較松的貨幣政策支持了經(jīng)濟較快增長(cháng)，也推動(dòng)股市、房市在增長(cháng)。因此美國股市、房市存在泡沫，這些都存在將來(lái)破裂的風(fēng)險。
亞洲可能再次邂逅金融危機
《國際先驅導報》：您預測在未來(lái)，如若發(fā)生金融危機，會(huì )在什么時(shí)候爆發(fā)？在哪里爆發(fā)？會(huì )以什么形式爆發(fā)？
丁志杰：美國著(zhù)名經(jīng)濟史學(xué)家金德伯格研究發(fā)現，危機每隔十年輪回一次�，F在來(lái)看，資本流入最多的地區——亞洲地區有可能成為危機的起點(diǎn)。
對于那些新融入全球經(jīng)濟的國家，像印度、越南，正在成為擔心對象。因為這些國家在融入過(guò)程中會(huì )遇到一些未曾見(jiàn)過(guò)的新問(wèn)題，市場(chǎng)對其信心不足，容易成為投機攻擊的薄弱點(diǎn)。
危機是風(fēng)險累積到一定程度的必然結果，風(fēng)險會(huì )尋找經(jīng)濟中最薄弱的部位釋放出來(lái)。就目前來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)一體化使得資本市場(chǎng)正在成為危機的突破口和傳導渠道，在一些國家外國直接投資也存在很大逆轉的風(fēng)險。
