按國際上通常的說(shuō)法，大盤(pán)跌去20%為“牛市轉熊”，同時(shí)，國際上通常還認為，股市在短時(shí)間里下跌三分之一為“崩盤(pán)”。據此，我們可以從5月30日到6月5日中國股市的大幅震蕩中看到，眾多的中國股市投資者們經(jīng)歷了一次小型的股市危機。
現在大家心態(tài)漸漸平和，讓我們再回眸剛剛過(guò)去的這次股市震蕩，并力爭從中總結并學(xué)到些東西，以為正在進(jìn)入以金融-資本時(shí)代為代表的中國崛起的第三階段尋求鏡鑒，尋求智慧。
此次股市震蕩的原因探析
首先，我們需要了解的是，現代資本市場(chǎng)是超越會(huì )計概念的生存與運行方式，心理因素常常決定資金運作，從而引發(fā)非理性的上漲下落。
當年的亞洲金融危機已經(jīng)清晰地證明這一點(diǎn)。對于金融危機的研究，經(jīng)濟學(xué)界一開(kāi)始多認定是宏觀(guān)經(jīng)濟面有問(wèn)題(這種思想被稱(chēng)為第一代貨幣危機模型或理論)。后來(lái)，經(jīng)濟學(xué)家們更多關(guān)注微觀(guān)層面尤其是公司道德風(fēng)險與金融危機的關(guān)系，即認定金融危機的發(fā)生可能與許多公司不道德行為有關(guān)，比如說(shuō)大量銀行資金成為呆壞賬或資金違規入市等，這被稱(chēng)之為第二代貨幣危機模型或理論。然而，這些研究在解釋亞洲金融時(shí)都顯得蒼白無(wú)力。因為從亞洲金融危機的研究不難發(fā)現，金融危機中的香港和新加坡的宏觀(guān)經(jīng)濟面相當良好，在華裔經(jīng)濟學(xué)家劉遵義的宏觀(guān)計量分析中，兩地的宏觀(guān)綜合得分幾乎為滿(mǎn)分，而且微觀(guān)面、監管面也都不錯，然而，即使這兩個(gè)好學(xué)生，也同樣未能幸免于危機的泥潭。很顯然，金融危機有著(zhù)更加深刻的詭秘。經(jīng)濟學(xué)家們后來(lái)提出了第三代貨幣危機的模型或理論來(lái)進(jìn)行解釋?zhuān)瑥娬{市場(chǎng)信心和預期對市場(chǎng)的影響。說(shuō)白了，無(wú)論宏觀(guān)面和微觀(guān)面如何，信心崩潰足以導致市場(chǎng)崩潰。這里面，又有許多有趣的理論，比如“羊群效應”，指散戶(hù)容易跟風(fēng)，容易受股市中大戶(hù)的影響。比如，像索羅斯這樣的“羊頭”，無(wú)論是在話(huà)語(yǔ)方面還是在資本運作方面，都容易引起散戶(hù)的跟風(fēng)，其致命一擊，很容易成為市場(chǎng)的風(fēng)向標，接下來(lái)出現“墻倒眾人推”的結局。
“5•30”后的股市暴跌，正在于信心的突然變化。眾所周知，這一輪的暴跌，導火索是印花稅。關(guān)鍵不是政策本身的力度，而是政策出臺的方式，讓市場(chǎng)感覺(jué)到一股決意要不擇手段打壓股市，不達目標決不罷休的決心。
占市場(chǎng)資金力量三分之二的散戶(hù)們首先害怕了，他們倉皇出逃，引發(fā)股市跳水。而散戶(hù)們的房子又是與機構(包括私募和公募)的房子連在一起的。當散戶(hù)的房子著(zhù)火了，鄰居的房子豈有不著(zhù)火之理？股市續跌的結果當然就是機構的房子也開(kāi)始著(zhù)火，于是本來(lái)行為就與散戶(hù)沒(méi)有明顯差異的機構也一樣開(kāi)始了生死大逃亡。先是私募也開(kāi)始跑，而且跑得更加兇猛，進(jìn)而帶動(dòng)市場(chǎng)更加大跌。公募既不愿做被大狗熊咬著(zhù)的倒霉蛋，同時(shí)又有贖回的壓力，于是也開(kāi)始跑，結果導致成分股也開(kāi)始崩潰。股指在“6•4”這一天的跌幅居然超過(guò)了“5•30”。全世界看到了在極其良好的宏觀(guān)經(jīng)濟背景下，中國股市中所有的“房子”居然一齊熊熊燃燒起來(lái)的“奇觀(guān)”。
兩點(diǎn)需要總結的教訓
這次股市震蕩，留給我們很多教訓，值得好好總結。
首先，管理層應啟動(dòng)行政問(wèn)責機制。面對股市暴跌，管理層習慣性想到的，往往是出臺重大利好政策來(lái)刺激股市。然而，用不當的方式“調控”與用不當的方式“托市”其實(shí)對于中國資本市場(chǎng)長(cháng)遠發(fā)展都是危害。因此，管理層真正要做的是，真正建立起市場(chǎng)化的游戲規則，這才能長(cháng)遠有利于中國資本市場(chǎng)的發(fā)展。
想一想，在中國有時(shí)候犯錯誤的成本太低了。只要不“站錯隊、上錯床、拿錯包”，即令犯下數萬(wàn)億人民幣的天價(jià)損失，也不會(huì )受到應有的懲處。這在產(chǎn)品時(shí)代也許社會(huì )還可以接受，因為損失相對比較小(比如就算關(guān)某個(gè)企業(yè)關(guān)錯了，也不過(guò)是一個(gè)企業(yè)的損失)，然而，在中國進(jìn)入金融-資本時(shí)代后，有時(shí)這樣的錯誤是致命的，是社會(huì )難以承受的。所以，追究決策失誤，并在此基礎上進(jìn)一步規范游戲規則，對中國資本市場(chǎng)的持續、健康發(fā)展才是最重要的。
其次，從這一場(chǎng)股市危機，還可以想到的是，中國人尤其是這個(gè)國家的官員們現在太需要學(xué)習更多的東西了。以流動(dòng)性開(kāi)始過(guò)剩的那一天開(kāi)始，中國就跨入了金融-資本的時(shí)代，而這個(gè)新的時(shí)代與產(chǎn)品時(shí)代的宏觀(guān)調控大不相同的地方，它正成為中國崛起的嚴峻挑戰。
茲略舉出兩大不同。其一，在產(chǎn)品時(shí)代，政府調控的風(fēng)險相對較小并且簡(jiǎn)單。比如，政府如果認為投資過(guò)度，經(jīng)濟過(guò)熱，可以采取簡(jiǎn)單地關(guān)閉某個(gè)企業(yè)(想一想本輪宏觀(guān)調控的第一個(gè)標志性事件“整頓鐵本”)的做法。政府這樣做就算做錯了，損失也相對有限，一般不會(huì )讓其它企業(yè)受到致命的影響，并且可以讓其它的企業(yè)利潤更高。因為產(chǎn)品經(jīng)濟的特性是經(jīng)濟主體之間彼此獨立，互為競爭。然而，在金融-資本時(shí)代，市場(chǎng)是一個(gè)完整的整體，信心的崩潰很容易讓市場(chǎng)猶如多米諾骨牌一般倒坍，“一損俱損，一榮俱榮”，無(wú)數財富頃刻間煙消云散。
顯然，股市暴跌并非管理層“調控”的本意，管理層也許真的只是想點(diǎn)燃一根小小的煙頭，并且提醒蜂擁入市的投資者們要避免泡沫的損失。但問(wèn)題在于，這根煙頭不曾想居然把房子燒著(zhù)了，然后是令整個(gè)市場(chǎng)陷于火海，然后是數萬(wàn)億的財富，無(wú)數人的血汗在中國經(jīng)濟向好，在大國崛起的浪漫時(shí)光中消失了。所謂“一著(zhù)不慎，滿(mǎn)盤(pán)皆輸”，在金融-資本時(shí)代可以說(shuō)體現得最為明顯。
其二，在產(chǎn)品時(shí)代，各樣的競爭基本上都是以可見(jiàn)的方式發(fā)生。有人要搶別人的東西、土地、財富，都必須借助于有形的軍隊和各種兵器。然而，在金融-資本時(shí)代，掠人財富完全根本無(wú)需大興刀兵，只要善于使用金融武器，尤其是利用好全球一體化的高能的信息平臺與金融平臺，就可在談笑之間，將競爭國毀于一旦，并且往往是以“閃電戰”的方式來(lái)劫掠對方財富。
有人在“想象”發(fā)生一場(chǎng)核子戰，然而，兵不血刃，不戰而屈人之兵才是上之上者，經(jīng)濟戰也許是更現實(shí)的危險。其實(shí)，當今大國崛起第三時(shí)代的“全面包圍”也根本不是地緣政治上的地理空間的“硬包圍”，而是信息與金融的無(wú)所不在的“軟包圍”。有人也津津樂(lè )道“閃電戰”，然而大國崛起時(shí)代的“閃電戰”也根本不再是希特勒時(shí)代耗時(shí)數周乃至數月的所謂“閃電戰”，而是如我們在過(guò)去幾個(gè)交易日所看見(jiàn)的巨量毀滅財富的“閃電戰”。
也就是說(shuō)，新的經(jīng)濟戰的武器完全不是中國人所熟悉的武器，而是金融產(chǎn)品，是股票和鈔票以及股指期貨這樣的金融衍生工具。而上陣的戰士也完全不是荷槍實(shí)彈的軍人，而是經(jīng)濟官員、經(jīng)濟學(xué)家，業(yè)內泰斗等一干受人尊敬，溫文爾雅的人。他們的嘴吐出的話(huà)語(yǔ)完全可以具備子彈的力量，直擊市場(chǎng)最軟弱的“信心”部位。
20年前，如此經(jīng)濟戰在美日之間發(fā)生過(guò)一次，它一舉摧毀了日本趕超美國的希望。10年前，如此經(jīng)濟戰又在亞洲金融危機中再度上演，它一舉毀滅了亞洲崛起的夢(mèng)想。這不是某個(gè)人的陰謀，也不是某個(gè)國家的陰謀，而是國際資本在利益驅使下各方面力量的必然合謀。
因此，當中國進(jìn)入到“大國崛起”時(shí)代第三時(shí)代(第一是從農業(yè)中國到工業(yè)中國，第二是從農村中國到城市中國，第三是從產(chǎn)品中國到金融-資本中國)最危險的戰爭根本不是軍事戰爭，而是金融戰爭。
虛心學(xué)習大國崛起的智慧
當前，中國經(jīng)濟大好，股市也仍處方興未艾之期，但近期的暴跌顯然是一次預演，一次警告，而最大的益處則是讓方方面面吸取其教訓。中國的股民尤其是散戶(hù)從此要吸收亂炒作的教訓，更加慎重地入市，懂得股市的風(fēng)險。而最大的教訓則是政府政策的教訓。當務(wù)之急，是我們應該自身趕緊補課，盡快熟悉現代金融與資本市場(chǎng)的規律，明白錯誤決策的風(fēng)險，并且從此次小型股市危機中去學(xué)習大國崛起的智慧。
比如，我們必須拋棄一些幾千年的思維定式，總是害怕風(fēng)險，恨不得躲著(zhù)風(fēng)險，消滅風(fēng)險，但現代金融卻是通過(guò)市場(chǎng)交易和配置風(fēng)險，高妙地使風(fēng)險成為一個(gè)產(chǎn)業(yè)和市場(chǎng)，所以北大中國經(jīng)濟研究中心金融學(xué)教授陳平一再強調，防范風(fēng)險的概念根本是錯的，現代經(jīng)濟是交易風(fēng)險；同時(shí)我們還要放棄“產(chǎn)品時(shí)代”的管理思維，比如習慣于用行政的辦法管理經(jīng)濟，但在金融時(shí)代完全行不通，因為錯誤的管制可能導致滿(mǎn)盤(pán)皆輸，天下大亂；我們還必須放棄計劃經(jīng)濟的思維方式，我們過(guò)去也許習慣于用傳統物價(jià)部門(mén)管理價(jià)格的波動(dòng)的辦法來(lái)管理物價(jià)，然而股市價(jià)格的波動(dòng)完全不同于產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)，其不可控的特性要大得多。
筆者衷心希望，當這一場(chǎng)小型股市危機逐漸成為過(guò)去。我們市場(chǎng)參與各方以及各個(gè)利益群體均能夠從此番不尋常的教訓中進(jìn)行深刻的反省和總結，從中學(xué)到新的東西。那么，這一次的縮小版亞洲金融危機的預演就可能變成對中國大國崛起的莫大的祝福。(趙曉)
