●中國股市并不存在嚴重泡沫
●股指不能客觀(guān)反映兩市走勢
●過(guò)度干預可能導致雙重損失
●政府調控應由總量轉向結構
最近政府對股市連續打出多套“組合拳”，對所謂的股市泡沫進(jìn)行調控。
我認為判斷股市泡沫主要看兩條：一是市盈率，二是看股指是不是太高，超越了牛市發(fā)展階段。一般說(shuō)，市盈率在30倍—50倍比較正常，但是如果超過(guò)這個(gè)數量，尤其是大多數垃圾股的市盈率超過(guò)50倍，就或多或少存在一定的泡沫了。當然，中國的情況有一點(diǎn)例外，長(cháng)達5年的熊市，大多數股票的市盈率長(cháng)期在10倍以下，現在牛市才兩年多的時(shí)間，市盈率達到50倍—100倍也屬于正常，但是股票市盈率如果達到100倍以上甚至1000倍以上，則這些股票肯定存在不同程度的泡沫。目前中國股市中這種股票并不多，不超過(guò)18%。
再從股指來(lái)看，如果漲得過(guò)快、過(guò)高，超越牛市發(fā)展階段，那么自然會(huì )形成股市泡沫。按照波段理論，這輪牛市可以持續到2010年前后，除非出現重大的非系統風(fēng)險。我認為這輪牛市可以分三個(gè)階段：奧運前、奧運中和奧運后。從2005年6月至2007年5月可以作為一個(gè)波段，屬于奧運前波段，大約經(jīng)歷了兩年時(shí)間。目前正處于奧運中這一波段，大約持續到2008年10月前后。奧運后這一波段則是在2009年至2010年。假定這輪牛市到最后可以達到10000點(diǎn)(上證股指)，但是如果在牛市的第一階段就超越了5000點(diǎn)甚至6000點(diǎn)，那么肯定會(huì )出現泡沫，必須引起足夠重視。
從以上的分析可見(jiàn)，中國股市并不存在什么嚴重的泡沫，只是今年前兩個(gè)月漲勢太快了一點(diǎn)。如果說(shuō)有泡沫，也是輕微的。所以，適當降降溫是必要的。但是，中國股市并不像某些機構尤其是境外機構鼓吹的那樣可怕，好像天要塌下來(lái)似的。政府也不必為此過(guò)分敏感，似乎到了前期高點(diǎn)就要揮舞大棒調控。一些圖謀不軌的機構或黑莊總是想利用政府調控來(lái)打壓股市，達到他們的目的。他們的意圖很明顯，一是打壓股市，乘機抄底，然后賺取差價(jià)利潤，把散戶(hù)搞得很慘，然后把責任歸咎于政府；二是在股市價(jià)位很低時(shí)，大量買(mǎi)入他們認定的目標股票，乘機介入其股權，逐步滲透，慢慢地掌握其控制權。事實(shí)上，后面的企圖更可怕，它給中國的若干重要產(chǎn)業(yè)安全帶來(lái)潛在的風(fēng)險。
我對目前的上證指數、深證成指有點(diǎn)看法，它不能比較客觀(guān)地反映兩市的走勢，沒(méi)有很好地起到股市“晴雨表”的作用。比如說(shuō)，大多數個(gè)股下跌，但只要幾只大盤(pán)指標股上漲，則指數不跌反升；反過(guò)來(lái)，大多數個(gè)股上漲，但只要幾只大盤(pán)指標股下跌，則指數不升反跌；如果大盤(pán)指標股和其他股票一起漲，則指數漲得就有點(diǎn)離譜，讓人看了害怕。顯然這是不正常的。其結果可能會(huì )誤導股民，尤其是誤導政府開(kāi)錯調控的“藥方”。故有必要對它進(jìn)行改進(jìn)。
說(shuō)到政府宏觀(guān)調控，其主要作用應該是彌補市場(chǎng)缺陷或者市場(chǎng)失敗。當股市泡沫很大，或者失去控制的時(shí)候，應該采取適度的、有效的經(jīng)濟調控。但是，我不贊成政府過(guò)度的、頻繁地干預股市。過(guò)度的政府干預會(huì )導致政府失敗和市場(chǎng)失敗雙重損失。
此外，政府對股市宏觀(guān)調控，不能只看目前滬深指數，因為它有點(diǎn)失真，不能很好的反映股市總體狀況和結構；政府也不能聽(tīng)一家之言尤其是境外機構的言論，而是要從總量調控為主轉為結構調控為主。我認為沒(méi)有必要總是從總量上控制股市，并且不斷打壓股指，只要股市不超越發(fā)展階段，股指不是漲得太離譜，基本上可以依照市場(chǎng)機制自我調節，沒(méi)有必要經(jīng)常干預。
我特別強調政府宏觀(guān)調控應該轉向結構性調控。就是說(shuō)，要觀(guān)察熱錢(qián)到底往哪里去，是不是在某些行業(yè)或企業(yè)大量買(mǎi)空賣(mài)空，制造暴漲暴跌？要觀(guān)察基金尤其是境外基金是不是有針對性地介入甚至控制我國一些特殊行業(yè)的企業(yè)，達到收購其控制權的目的？此外，要控制源頭，避免國內的一些違規甚至違法的基金流向股市。再次，要善于“分流、泄洪”，出臺相關(guān)政策，將部分流動(dòng)性資金引導到其他投資領(lǐng)域。如果政府宏觀(guān)調控能夠在以上幾個(gè)方面監控、調節好，這比對股指機械地調控可能效果要好得多。另外，我建議政府對股市的宏觀(guān)調控主要以貨幣政策為主，盡可能不用財稅政策，因為財稅政策剛性太強，彈性不足，給股市造成硬傷會(huì )很大。(何維達 作者為北京科技大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院教授)
