上周，美聯(lián)儲在貨幣政策決策會(huì )議后發(fā)表的聲明顯示，美國次級抵押貸款市場(chǎng)危機仍在可控范圍內；美國總統布什表示，目前美國經(jīng)濟仍保持著(zhù)穩定增長(cháng)狀態(tài)，相信美國股市會(huì )走出目前的劇烈波動(dòng)并實(shí)現“軟著(zhù)陸”。
這些雖然穩定了投資者的情緒，美國股市一度出現強勁反彈，但上周四又出現暴跌。由美國次級抵押貸款市場(chǎng)危機引發(fā)的這場(chǎng)全球股市大幅波動(dòng)，是否已經(jīng)告一段落，現在還難以下結論。
對中國金融行業(yè)來(lái)說(shuō)，雖然目前幾乎沒(méi)有受到影響，但美國信貸危機的確是一個(gè)如何防范金融風(fēng)險的活生生教材，我們從中可以得到很多警示。
A、金融鏈的一個(gè)環(huán)節出了問(wèn)題
這場(chǎng)危機禍起美國次級抵押貸款市場(chǎng)。次級抵押貸款市場(chǎng)，是相對主要抵押貸款市場(chǎng)而言的。
由于主要抵押貸款市場(chǎng)門(mén)檻較高，大量信用程度較差的借款者轉向次級貸款。該類(lèi)貸款對信用要求不高，但貸款利率通常比一般抵押貸款高出2到3個(gè)百分點(diǎn)。它的特點(diǎn)是高風(fēng)險、高回報，在房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮時(shí)放款者可借此獲取高利息收益，但在市場(chǎng)低迷時(shí)可能面臨借款者無(wú)法償還本息的風(fēng)險。
從2001年到2004年，由于美聯(lián)儲實(shí)施低利率政策刺激了房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，美國人買(mǎi)房熱情不斷升溫，次級抵押貸款市場(chǎng)日益繁榮。一些貸款機構甚至推出了“零首付”“零文件”的貸款方式。貸款人可以在沒(méi)有資金的情況下購房，僅需聲明其收入情況，無(wú)需提供任何有關(guān)償還能力的證明。寬松的貸款資格審核活躍了房地產(chǎn)交易，但也埋下了危機的種子。
近兩年來(lái)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了變化，隨著(zhù)美聯(lián)儲17次加息，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)逐步出現降溫跡象。但是，次級抵押貸款規模卻越來(lái)越大，次級抵押貸款占全部房貸的比例從以往的不足5%躍升到2006年的20%。在房地產(chǎn)價(jià)格不斷攀升的時(shí)候，借款者可以通過(guò)賣(mài)房?jì)斶�貸款。但是當房?jì)r(jià)不斷下跌，利息反復增加的時(shí)候，越來(lái)越多的借款者不堪重負，無(wú)力還貸。當這些貸款變成壞賬時(shí)，危機爆發(fā)了。
今年初，次級抵押貸款問(wèn)題開(kāi)始顯現出來(lái)。首先倒下的是一家美國第二大次級抵押貸款企業(yè)——新世紀金融公司，該公司因現金流斷裂于3月13日被紐約證券交易所停牌，并在4月2日正式向法院申請破產(chǎn)保護。同樣是在3月13日，美國抵押銀行家協(xié)會(huì )公布的調查報告顯示，去年第四季度美國抵押貸款逾期還款率上升到了過(guò)去3年多來(lái)的最高水平。這份報告引起投資者擔心美國多數次級抵押貸款公司面臨財務(wù)問(wèn)題。當天紐約股市遭遇了今年第二個(gè)“黑色星期二”，道瓊斯指數暴跌242.66點(diǎn)，全球股市隨之下挫。
隨后，美聯(lián)儲出面穩定市場(chǎng)，投資者在上市公司良好業(yè)績(jì)的支撐下恢復了信心，抵押貸款危機由此沉寂了幾個(gè)月。
B、引發(fā)多米諾骨牌連鎖效應
但是，事情并沒(méi)有結束。近一個(gè)月來(lái)，人們發(fā)現問(wèn)題越來(lái)越嚴重了，而且就像多米諾骨牌那樣，出現了連鎖反應。
美國新房銷(xiāo)售量6月份下降了6.6%，房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷使次級抵押貸款風(fēng)險更充分地暴露出來(lái)。美國抵押貸款的運作，是大銀行向購房者提供貸款后，抵押貸款公司向銀行支付一定比例的保證金和抵押品，以獲得授信額度來(lái)“存儲”大銀行貸款。一旦他們積累了一定數量的抵押貸款，這些公司就以資產(chǎn)抵押的方式將這些貸款證券化，并出售給一些機構投資者。
次級抵押貸款危機爆發(fā)后，大銀行紛紛提高收取保證金和抵押品的比例，使抵押貸款公司難以為繼，一些公司只能宣告破產(chǎn)。這場(chǎng)信貸危機導致30余家次級抵押貸款公司停業(yè)，最新的就是上周，美國第十大抵押貸款機構——美國家庭抵押投資公司(AHMI)向美國破產(chǎn)法庭遞交了破產(chǎn)申請。之前在7月31日，該公司宣布已無(wú)力再發(fā)放房屋貸款，并可能對資產(chǎn)進(jìn)行清盤(pán)的時(shí)候，該公司股價(jià)當天重挫90%，收于每股1.04美元。
問(wèn)題還不僅于此，信貸危機開(kāi)始波及那些投資于抵押貸款及其證券化產(chǎn)品的銀行、對沖基金和保險公司，一些大型對沖基金立即受到?jīng)_擊。7月31日，華爾街第五大投資銀行貝爾斯登宣布兩只陷于困境的對沖基金已向法院提交文件申請破產(chǎn)保護，投資人總共損失逾15億美元，負責該基金運作的公司總裁兼聯(lián)席首席運營(yíng)官沃倫·斯佩克特上周引咎辭職。
投資次級抵押貸款證券化產(chǎn)品的金融機構非常多，特別是很多對沖基金原來(lái)很青睞這種高風(fēng)險高收益的次級債，隨著(zhù)次級債大跌，對沖基金遭遇大量贖回，又導致股市大跌。如今的金融市場(chǎng)，產(chǎn)品越來(lái)越復雜，關(guān)聯(lián)度越來(lái)越高，只要一個(gè)環(huán)節出問(wèn)題，必然引發(fā)多米諾骨牌的連鎖效應。
美國股市自7月中旬以來(lái)，出現多次暴跌，7月份是道瓊斯指數三年來(lái)表現最差的一個(gè)月。8月3日，道瓊斯指數又下跌281點(diǎn)，跌幅為2.09%。這場(chǎng)風(fēng)暴立即波及全球，歐洲三大股市跟隨美國股市大跌，亞太股市也無(wú)法幸免，東京股市、香港股市均出現暴跌，短短的一周時(shí)間里，世界主要股市的股票市值已累計蒸發(fā)了2萬(wàn)億美元。
越來(lái)越多的金融機構受到了拖累。比如，臺灣人壽保險股份有限公司投資了貝爾斯登旗下基金近1500萬(wàn)美元。這些基金出問(wèn)題后，臺灣人壽保險股份有限公司上半年虧損新臺幣達4.28億元(合1300萬(wàn)美元)；再如，8月1日，澳洲最大的投資銀行——麥格理銀行向個(gè)人投資者發(fā)出警告稱(chēng)，該行旗下的兩只澳洲債券基金可能出現高達25%的虧損，麥格理銀行的股價(jià)當天下跌10.7%，導致澳洲股市大跌。很多投資者出于害怕紛紛贖回基金。這樣，許多基金不得不拋出股票或其他金融產(chǎn)品，導致股市、期貨紛紛下跌。近期，不僅是股市，紐約商品市場(chǎng)的石油價(jià)格、黃金價(jià)格、倫敦市場(chǎng)的銅、鋁等有色金屬價(jià)格也紛紛下跌。為避免投資者因“過(guò)度贖回”對基金整體投資產(chǎn)生不良影響，兩周來(lái)，已有美國、德國、法國等多家基金公司宣布暫停贖回業(yè)務(wù)。
C、暫時(shí)危機還是一場(chǎng)金融風(fēng)暴
上周前3天，美國股市強勁反彈，全球股市似乎穩定下來(lái)。但上周四，美國和歐洲股市再次暴跌，這場(chǎng)信貸危機將會(huì )怎樣發(fā)展呢？
一些市場(chǎng)人士最擔心的是，這場(chǎng)次級抵押貸款危機最終演變成一場(chǎng)金融危機。上次金融危機是十年前的亞洲金融危機，起源于東南亞的一些國家，盡管對世界經(jīng)濟發(fā)展有一定的沖擊，畢竟影響有限。但如果美國發(fā)生金融危機，那后果將難以設想。
從一些政府官員來(lái)看，基本上認為次級抵押貸款危機處于可控制的范圍內，美聯(lián)儲的聲明和布什總統的講話(huà)都表明這種態(tài)度，布什表示美國經(jīng)濟仍將保持穩定增長(cháng)步伐。顯然，他們都認為這僅僅是個(gè)局部事件，不會(huì )影響大局，更不會(huì )導致金融危機。香港金融管理局總裁任志剛上周也表示，香港銀行持有的美國次級抵押貸款擔保債券規模相當小，不大可能對香港銀行系統產(chǎn)生任何重大影響。
不過(guò)，布什總統講話(huà)后，美國股市反而大跌，起因是當天法國巴黎銀行宣布旗下3只基金停止贖回，令投資者感到不安。歐洲主要股市出現暴跌，跌幅均超過(guò)2%；美國市場(chǎng)，道瓊斯指數狂跌387.18點(diǎn)，收于13270.68點(diǎn)，跌幅為2.83%；巴西、墨西哥股市也超過(guò)2%；周五亞太市場(chǎng)全線(xiàn)暴跌，日本東京指數、韓國首爾指數、澳大利亞股市均下跌2%以上，香港恒生指數下跌了646點(diǎn)，跌幅達2.88%。
一些經(jīng)濟學(xué)家把問(wèn)題看得比較嚴重。如摩根士丹利首席經(jīng)濟學(xué)家斯蒂芬·羅奇直言：“高風(fēng)險抵押貸款就像當年的互聯(lián)網(wǎng),對資產(chǎn)泡沫已比當年大了許多的美國來(lái)說(shuō)，它就是那根刺破泡沫的針�！�
經(jīng)濟學(xué)家謝國忠近日在《財經(jīng)》雜志發(fā)表文章預言，下一次金融危機最有可能會(huì )在華爾街爆發(fā)，特別是金融衍生品泡沫可能破滅。與房地產(chǎn)業(yè)、新興市場(chǎng)和息差交易相比，巨幅增長(cháng)的債券衍生品是今天流動(dòng)性泡沫問(wèn)題的核心，這一市場(chǎng)的總和已相當于世界GDP的7倍。如果這一泡沫破滅，可能觸發(fā)全球性的經(jīng)濟衰退。他認為，如果美國經(jīng)濟在2008年因資金價(jià)格上漲而陷入衰退，將對全球經(jīng)濟和金融市場(chǎng)產(chǎn)生巨大影響。例如，大宗商品市場(chǎng)的牛市會(huì )為此終結。新興市場(chǎng)的股票和不動(dòng)產(chǎn)也將在2008年面臨深幅調整。
D、向中國金融業(yè)發(fā)出警示
近來(lái)國際股市大幅動(dòng)蕩，滬深股市是唯一基本不受影響的市場(chǎng)。美國股市的大跌，毫不影響滬深股市不斷創(chuàng )新高。
中國的資本市場(chǎng)大體上還屬于封閉的市場(chǎng)，雖然有QFII，但規模不大，影響有限。中國金融機構對外投資也不多，因此，發(fā)生在美國的這場(chǎng)風(fēng)波，似乎與中國關(guān)系不大。但是，不要就此以為與中國毫無(wú)關(guān)聯(lián)。
據了解，中資銀行中，交通銀行、中國建設銀行、中國工商銀行等也持有美國次級按揭債券，但數量均較少，影響不大。中行新聞發(fā)言人王兆文在接受新華社采訪(fǎng)時(shí)表示，中行將在中期報告中對有關(guān)信息進(jìn)行披露和說(shuō)明。而且，有消息說(shuō)，陷入困境的美國第五大投資銀行貝爾斯登正打算出售部分股權，以緩解危機，中國中信集團是買(mǎi)家之一，目前正在談判。中國與國際金融市場(chǎng)的聯(lián)系越來(lái)越密切，今后不太可能完全置身局外，周五也隨著(zhù)國際股市出現較大幅度的震蕩。
而接下來(lái)，中國市場(chǎng)與國際市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度會(huì )更高。因為隨著(zhù)QDII的推出，海外投資已經(jīng)跨出，步伐也會(huì )越來(lái)越大。實(shí)際上，目前已經(jīng)有很多中資銀行和外資銀行推出一些投資海外的理財產(chǎn)品，中國的投資者已經(jīng)間接地進(jìn)入國際金融市場(chǎng)。而近期一些銀行和基金公司獲得QDII資格后，推出的產(chǎn)品將是直接投資海外股市和債券產(chǎn)品。摩根大通中國市場(chǎng)董事總經(jīng)理兼主席李晶預計，明年QDII投資額度將達到900億美元。很顯然，隨著(zhù)海外投資的增加，未來(lái)國際金融市場(chǎng)如果再發(fā)生次級按揭債券危機，中國市場(chǎng)受到的影響會(huì )更大。
那么，那些即將遠赴海外投資的管理者，是否已經(jīng)做好應對這種世界金融震蕩乃至金融危機的準備了呢？國際市場(chǎng)與國內市場(chǎng)有很大不同，特別是各種金融衍生品非常復雜，我們一些機構在國內市場(chǎng)上可以控制盤(pán)面，手法兇悍，但如果走到國際市場(chǎng)去，我們這些資金恐怕不是國際大鱷的對手，弄得不好就成為人家的“魚(yú)肉”。這幾年我們已經(jīng)看到聽(tīng)到新加坡的中航油事件、國儲局倫敦銅事件，在國際期貨市場(chǎng)上的這些“敗走麥城”事件，均造成較大損失。
從這個(gè)角度看，發(fā)生在美國波及全球的次級按揭債券危機，給我們提了個(gè)醒，去海外金融市場(chǎng)去投資要做好足夠的防范風(fēng)險的準備。眼下的金融產(chǎn)品越來(lái)越復雜，而且，一旦某個(gè)環(huán)節出小問(wèn)題，會(huì )引起連鎖反應，并可能演化為大問(wèn)題。因此，中國投資者在選擇國際市場(chǎng)上種類(lèi)繁多的創(chuàng )新金融產(chǎn)品時(shí)應特別注意對風(fēng)險的評估。
次級按揭債券危機也給中國房貸市場(chǎng)敲響警鐘，這幾年中國房市的繁榮也帶來(lái)貸款購房的比例升高。利率很低的時(shí)候，問(wèn)題往往不會(huì )暴露出來(lái)。但現在明顯進(jìn)入加息周期，今年已經(jīng)3次加息，也許會(huì )導致還貸壓力重的風(fēng)險顯露出來(lái)，銀行應未雨綢繆，對住房抵押貸款嚴格審核。(連建明 顧㑇琰）
