加息對銀行系統的回籠資金，增強銀行的流動(dòng)性確實(shí)是一個(gè)上佳的措施，而且又能緩解“負利率”問(wèn)題，可謂一箭雙雕。
中國人民銀行宣布自8月22日起，金融機構一年期存款基準利率上調0.27個(gè)百分點(diǎn)，由現行的3.33%提高到3.60%；一年期貸款基準利率上調0.18個(gè)百分點(diǎn)，由現行的6.84%提高到7.02%.這已是年內央行的第四次加息。(相關(guān)報道見(jiàn)本報昨日A04版)
“負利率”下加息是必然選擇
據統計，7月份通貨膨脹率已高達5.6%，而銀行存款年利率僅在3%左右(加息后提高到3.60%)。實(shí)際上，只要這種存款“負利率”現象和“實(shí)際貸款利率”不斷下滑的趨勢不消失，對中國現有的經(jīng)濟結構而言，加息就是必然的選擇。
首先，在“負利率”的環(huán)境中，消費者閑置在銀行體系的資金會(huì )“不斷貶值”，尤其在當前貧富分化的背景下，這種“負利率”現象甚至會(huì )引起社會(huì )不和諧的因素。而且，居民存款隨時(shí)都有可能流向資本市場(chǎng)，尤其當我國資本市場(chǎng)的深度還很匱乏的時(shí)候，很容易波及到資本市場(chǎng)的價(jià)格形成機制(比如，造成股市和樓市的泡沫等)。
其次，通貨膨脹率的上揚使得企業(yè)的實(shí)際融資成本在下降，投資有可能會(huì )進(jìn)一步加速，那些擁有定價(jià)權的企業(yè)還可能會(huì )利用通脹環(huán)境來(lái)提高自己產(chǎn)品價(jià)格以增加自己的收益。結果，這一逐利行為就會(huì )進(jìn)一步推動(dòng)物價(jià)上漲。
再者，通貨膨脹率的上升在貨幣緊縮政策和流動(dòng)性過(guò)剩日趨嚴重的狀況下，對銀行的資產(chǎn)(貸款)和負債(存款)的影響是不對稱(chēng)的。一方面，雖然通貨膨脹率上升，實(shí)際上降低了銀行付息的壓力，但是，流動(dòng)性規模的增加卻沖銷(xiāo)了這一價(jià)格上漲所帶來(lái)的好處。
另一方面，銀行的實(shí)際利差收入伴隨著(zhù)宏觀(guān)調控政策所引起的貸款規模下降而遭到較為嚴重的打壓，這就完全有可能迫使銀行去尋找更高收益的資產(chǎn)投資來(lái)平衡它日益增加的負債負擔，比如增加高收益的房地產(chǎn)貸款，或者或多或少地持有高收益的美國次級債等，這一點(diǎn)從美國次級債風(fēng)波中卷入不少中資銀行就可見(jiàn)一斑。
所以，從消除“負利率”現象這個(gè)角度看，央行的加息，再次表明了央行透明化的貨幣政策實(shí)施原則(即盯住年初所設定的3%通脹率)。
此時(shí)加息有三點(diǎn)耐人尋味
盡管如此，市場(chǎng)原先普遍認為央行前期的調控政策才剛剛實(shí)施，還需要一段時(shí)間才能消化，所以，不可能在近期會(huì )采取進(jìn)一步的調控措施，這次加息稍稍使大家感到有點(diǎn)意外。
的確，央行在此時(shí)選擇加息，確實(shí)也有些耐人尋味的地方。
第一，全球流動(dòng)性萎縮的時(shí)候，各家央行都在調轉貨幣政策的方向，放棄原來(lái)緊縮的貨幣政策，由加息轉為降息，或停止加息，而中國卻在這個(gè)時(shí)候選擇加息，“逆大勢而為”。
這一舉措給人最直接的感受是，中國與世界市場(chǎng)保持著(zhù)相當的距離(沒(méi)有完全開(kāi)放資本市場(chǎng)，沒(méi)有自由的人民幣兌換)，中國的貨幣政策不會(huì )對世界資本市場(chǎng)的流動(dòng)性產(chǎn)生進(jìn)一步的負面影響。同時(shí)，這也是在及時(shí)向國內外發(fā)出這樣的信號：即使在全球流動(dòng)性危機的環(huán)境下，中國政府也不會(huì )改變自己貨幣緊縮政策的連貫性。
第二，中國在次級債風(fēng)波中受到影響的首當其沖是銀行業(yè)，雖然現在還不知道它們卷入流動(dòng)性危機的程度和潛在的風(fēng)險，但是加息對銀行系統的回籠資金，增強銀行的流動(dòng)性確實(shí)是一個(gè)上佳的措施，而且又能緩解“負利率”問(wèn)題，可謂一箭雙雕。
這一點(diǎn)不像歐美國家，卷入危機的主體是非銀行中介機構、投資機構，所以，一旦這些國家市場(chǎng)利率上調，就會(huì )對這些機構的流動(dòng)性“獲取”產(chǎn)生不可忽視的約束作用。但是，筆者希望此次加息主要目的還是和以往一樣，緩解“負利率”問(wèn)題，而不是為了幫助此次受傷的銀行業(yè)“減負”。
第三，中國股市正在向5000點(diǎn)大關(guān)躍進(jìn)，這會(huì )不會(huì )引起國際市場(chǎng)的關(guān)注，成為全球資金新一輪的“避風(fēng)港”和重新獲利的場(chǎng)所？此時(shí)加息，是不是想放慢股價(jià)快速上揚的節奏，以此降低不成熟的中國市場(chǎng)的“誘惑力”？減少投機資金對正在進(jìn)行改革的中國金融業(yè)的負面沖擊？
至少在股市沖擊5000點(diǎn)的關(guān)口加息，顯示出央行對股市過(guò)熱的“憂(yōu)慮”情緒發(fā)出信號，希望不斷膨脹的市場(chǎng)“好自為之”。如果真是如此，可以預計，接下來(lái)還會(huì )出臺一系列對外資進(jìn)場(chǎng)和“投資過(guò)熱行為”的強化管理措施。也就是說(shuō)，加息只是新一輪組合拳的“前奏”。
不宜對加息的效果期待過(guò)大
總之，加息最根本的目的是解決“負利率”問(wèn)題給中國宏觀(guān)經(jīng)濟的健康發(fā)展所帶來(lái)的負面影響，它在特殊時(shí)期也會(huì )產(chǎn)生“一箭雙雕”的功效。但是，我們沒(méi)有必要對加息政策本身的效果期待過(guò)大，因為它不能根本解決中國結構性的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，它也不能徹底根除通貨膨脹率上漲的源頭，更不會(huì )有效地制止強烈“致富”愿望所推動(dòng)的股市強勁上揚的趨勢。
因此，中國要想徹底擺脫這些結構型“流動(dòng)性過(guò)�！眴�(wèn)題的糾纏，走出“負利率”的怪圈，穩定亢奮的市場(chǎng)，惟一要做的就是打破目前對外依存的經(jīng)濟增長(cháng)模式。其中，企業(yè)自主創(chuàng )新能力的提高、消費者社會(huì )福利體系的完善將起到至關(guān)重要的作用。而目前加息等宏觀(guān)調控政策只是為中國的結構調整在拼命爭取時(shí)間，雖然它的成本已變得越來(lái)越大。(孫立堅 復旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副院長(cháng)、金融學(xué)教授）
