黨的十七大報告為未來(lái)中國經(jīng)濟改革提出了明確的方向：貫徹科學(xué)發(fā)展觀(guān)、推動(dòng)經(jīng)濟發(fā)展模式的轉變。金融體系是現代市場(chǎng)經(jīng)濟配置金融資源、化解和分散金融風(fēng)險的中樞，因此，經(jīng)濟發(fā)展模式的轉變在很大程度上依賴(lài)于金融發(fā)展模式的轉變，而資本市場(chǎng)的充分發(fā)展又是轉變金融發(fā)展模式的基本前提。我們很難想象，一個(gè)資本市場(chǎng)落后、金融體系以傳統銀行業(yè)為主導的國家，能夠擁有強大的自主創(chuàng )新能力和節約資源、環(huán)境友好的經(jīng)濟發(fā)展模式。
從黨的十六大以來(lái)，以銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)為主體的我國資本市場(chǎng)體系得到了快速的發(fā)展，但是，其依然沒(méi)有改變單一層次、依靠簡(jiǎn)單規模擴張的基本特征。這表現在以下幾個(gè)方面：
首先，在市場(chǎng)類(lèi)型上，我國的資本市場(chǎng)還是以股票市場(chǎng)為主，公司債券市場(chǎng)先天不足。這種市場(chǎng)格局與亞洲金融危機前的東南亞國家以及當年的日本都非常像，也正是這樣的格局使得這些國家無(wú)法改變傳統銀行業(yè)在金融體系中的主導地位，也使得幾乎所有的金融風(fēng)險集聚在銀行業(yè)。就我國目前的情況來(lái)看，由于缺乏競爭對手、缺乏替代貸款的公司債券品種，加之存、貸款利率還未市場(chǎng)化，集聚了整個(gè)金融體系90%以上金融資源的傳統銀行業(yè)可以輕易獲得壟斷性的存貸息差，其擴張貸款規模的沖動(dòng)要遠遠強于金融創(chuàng )新的動(dòng)力。特別是最近幾年，隨著(zhù)央行的不斷加息，中長(cháng)期貸款利率與短期存款利率間的利差不斷擴大，借短貸長(cháng)的銀行業(yè)更是急切地要打破央行對貸款規模的限制。
其次，在股票市場(chǎng)中，市值的擴張主要依靠銀行業(yè)和地產(chǎn)業(yè)兩個(gè)板塊。在當前，這兩個(gè)板塊不僅都不能代表中國金融、經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結構調整和發(fā)展的方向，而且，對它們的過(guò)度依賴(lài)還極大地影響了宏觀(guān)調控政策的實(shí)施。以銀行板塊為例，上市銀行80%到90%的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)自于利息收入，而在利息收入之外的10%-20%的收入中，又有一多半是央行支付的準備金利息。對于這種收入結構，我們可以斷言，隨著(zhù)未來(lái)中國利率市場(chǎng)化和金融改革進(jìn)程的加快，銀行業(yè)在新業(yè)務(wù)上的收入增加肯定遠遠抵不上這些壟斷收入的減少，而銀行業(yè)的投資價(jià)值也將會(huì )大幅度下降。此外，需要注意的是，銀行業(yè)的不斷上市雖然有利于其補充資本金，但是，在補充了新資本之后，上市銀行的第一反應自然是擴張貸款，賺取壟斷性的存貸息差。由此觀(guān)之，一方面補充資本金可以提高銀行抵御風(fēng)險的能力，另一方面補充資本金后貸款的擴張又增加了銀行的風(fēng)險，兩種效應孰大孰小實(shí)在難說(shuō)。
如果說(shuō)銀行業(yè)尚且可以在未來(lái)開(kāi)拓新業(yè)務(wù)、擺脫對傳統利息收入的依賴(lài)的話(huà)，那么，房地產(chǎn)業(yè)依靠蓋房子、賣(mài)房子的運營(yíng)模式幾乎就難以想象會(huì )出現什么變化了。據我們曾經(jīng)做的研究預測，至遲在2010年左右中國房地產(chǎn)市場(chǎng)就會(huì )由供不應求轉為供求平衡或供略過(guò)于求。這對房地產(chǎn)上市公司意味著(zhù)什么，應該是非常清楚的。
最后，在上市公司的類(lèi)型上，越來(lái)越依靠大盤(pán)藍籌企業(yè)。應該說(shuō)，大盤(pán)藍籌企業(yè)的上市有助于改變中國上市公司的整體質(zhì)量，提升股市的整體投資價(jià)值�？墒�，考慮到這些企業(yè)本身就擁有充足的現金流，過(guò)度倚重這些企業(yè)將導致兩個(gè)負面效果：其一，降低了金融資源的配置效率。金融資源應該優(yōu)先配置給那些最需要的企業(yè)。根據十七大報告的要求，當前應該優(yōu)先將金融資源配置給那些能夠提高自主創(chuàng )新能力、擴大就業(yè)的中小企業(yè)；其二，在當前的治理結構和運營(yíng)模式下，這些大盤(pán)藍籌企業(yè)是否能夠有效使用其富裕的自由現金流，實(shí)在值得懷疑。我們記得，在上個(gè)世紀80年代，許多擁有充沛資金的日本大企業(yè)無(wú)處投資，紛紛跑到國外大肆購買(mǎi)資產(chǎn)，而其結局大多悲慘。例如，三菱公司在1989年用14億美元買(mǎi)下了洛克菲勒中心，慘淡經(jīng)營(yíng)后又被迫以一半價(jià)格將其賣(mài)回給了原主。
總而言之，要貫徹科學(xué)發(fā)展觀(guān)、轉變經(jīng)濟發(fā)展的模式，必須大力推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展模式的轉變。對此，在市場(chǎng)類(lèi)型上，應該加快公司債券市場(chǎng)的發(fā)展；在行業(yè)類(lèi)型上，應該加大對航空航天、信息、新材料等新興產(chǎn)業(yè)的支持力度；在企業(yè)類(lèi)型上，應該創(chuàng )造條件，讓更多的中小企業(yè)獲得多渠道的直接融資手段。與此同時(shí)，當前還應該盡快推動(dòng)存、貸款利率的市場(chǎng)化，盡快將市場(chǎng)管理模式由低透明度、低效率的行政管理模式轉變?yōu)楦咄该鞫�、高效率的市�?chǎng)化監管模式。(中國社科院 殷劍峰）
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