透過(guò)美國次貸危機給予我們的啟示，我們非但不能減緩我國金融機構尤其是銀行業(yè)的金融創(chuàng )新決心和金融創(chuàng )新步伐，而且還應當從五個(gè)方面厘清我們進(jìn)行金融創(chuàng )新的清晰思路：第一，我們必須對金融創(chuàng )新利弊可能產(chǎn)生的市場(chǎng)影響要有足夠的思想準備；第二，我國金融機構進(jìn)行金融創(chuàng )新不能脫離中國國情；第三，盡管借鑒或引進(jìn)是金融創(chuàng )新的有效途徑，但不能迷信更不可盲從境外的金融創(chuàng )新工具；第四，金融創(chuàng )新一定要有視野開(kāi)闊和高瞻的戰略眼光；第五，金融機構進(jìn)行金融創(chuàng )新更要堅持“謹慎經(jīng)營(yíng)”的基本原則。
⊙涂昭明 趙慶明
長(cháng)期以來(lái)，以美國為首的發(fā)達國家引領(lǐng)了全球金融創(chuàng )新的歷史潮流，令人眼花繚亂的創(chuàng )新產(chǎn)品的確從根本上改變了傳統的銀行業(yè)務(wù)，但同時(shí)金融創(chuàng )新也帶來(lái)了接連不斷的麻煩，特別是今年爆發(fā)的美國次貸危機更是發(fā)人深思。
從某種角度來(lái)看，此次美國次貸危機確實(shí)給世界范圍內方興未艾的金融創(chuàng )新蒙上了一層厚重的陰影，但我們也可以從中能得到某些啟示，這將有助于我們厘清我國銀行業(yè)金融創(chuàng )新的思路。
第一，我們必須對金融創(chuàng )新利弊可能產(chǎn)生的市場(chǎng)影響要有足夠的思想準備。
透過(guò)此次美國次債危機發(fā)現，金融創(chuàng )新中類(lèi)似衍生產(chǎn)品的創(chuàng )新工具確實(shí)存在著(zhù)事前不為人知的巨大殺傷力。
我們注意到，次級債在很大程度上的確滿(mǎn)足了美國中低收入家庭的住房要求，尤其是有些中低收入者也希望通過(guò)房?jì)r(jià)的不斷上漲進(jìn)行博利。盡管美國承受了此次次貸危機的巨大壓力，但美國也通過(guò)金融創(chuàng )新方式將次貸風(fēng)險成功地向全球輸出。因為，美國通過(guò)金融創(chuàng )新將次級債的收益與風(fēng)險轉嫁給全球資本市場(chǎng)投資者，次級債引發(fā)的投資風(fēng)險自然要由全球資本市場(chǎng)來(lái)共同承擔。
對房屋抵押貸款證券化行為是應當充分肯定還是予以徹底否定？或許，我們難以做簡(jiǎn)單評判。但有一點(diǎn)可以肯定，我們不能因為美國次貸危機爆發(fā)所引起的諸多負面影響，放棄我國金融機構的金融創(chuàng )新決心或推遲我們的金融創(chuàng )新腳步。
第二，我國金融機構進(jìn)行金融創(chuàng )新不能脫離中國國情。
事實(shí)上，金融創(chuàng )新永遠也離不開(kāi)一國的經(jīng)濟、金融環(huán)境，如美國次級債就產(chǎn)生于“9·11”事件之后的那個(gè)特殊年代。因此，在金融創(chuàng )新過(guò)程中，我們必須重視今后一定時(shí)期內我國國情變化的幾個(gè)基本特點(diǎn)。
一是我國的資本市場(chǎng)已形成氣候并逐步走向成熟。隨著(zhù)我國股票和基金市場(chǎng)的不斷擴大和規范，以及普通老百姓對這個(gè)新興市場(chǎng)認知的不斷加深，傳統的銀行業(yè)務(wù)必將面臨越來(lái)越嚴峻的挑戰。在今后一段時(shí)間內，即便資本市場(chǎng)發(fā)展還很難從根本上顛覆傳統存貸款業(yè)務(wù)的壟斷地位，但將會(huì )動(dòng)搖銀行主要依靠存貸款利差過(guò)日子的基礎。
二是城鎮居民的收入分配和財富結構已發(fā)生了巨大變化。隨著(zhù)二十多年經(jīng)濟持續高速發(fā)展，我國城鎮居民長(cháng)期以來(lái)的金字塔型收入結構，正在被“兩頭小、中間大”的橄欖型結構取而代之。從國際經(jīng)驗來(lái)看，伴隨著(zhù)這種橄欖型分配結構的形成，不同風(fēng)險偏好的投資者隊伍也將逐步壯大起來(lái)，此時(shí)不斷滿(mǎn)足投資者各不相同的投資風(fēng)險偏好要求，既是擺在金融機構面前的一個(gè)十分艱巨的任務(wù)，同時(shí)也是實(shí)現其業(yè)務(wù)轉型、全面提升市場(chǎng)競爭力的必然選擇；
三是社會(huì )主流消費群體以及消費觀(guān)念也正在發(fā)生新的變化。受第三次“嬰兒潮”的影響，與前代人相比，無(wú)論是價(jià)值取向、生活方式還是消費觀(guān)念等方面，都有很大的不同。因此，在金融產(chǎn)品的創(chuàng )新過(guò)程中，如何適應這樣的一種新變化，同樣是擺在金融機構面前的一個(gè)既緊迫又十分艱巨的任務(wù)。
第三，盡管借鑒或引進(jìn)是金融創(chuàng )新的有效途徑，但不能迷信更不可盲從境外的金融創(chuàng )新工具。
從此次美國次貸危機中，我們也應該清醒地看到，不能迷信，更不可盲從所借鑒或引進(jìn)的國際金融創(chuàng )新工具。
通過(guò)房屋抵押貸款證券化的方式，的確在很大程度上能夠解決銀行的信貸違約及房貸的非流動(dòng)性風(fēng)險問(wèn)題。但證券化不等于沒(méi)有風(fēng)險，將風(fēng)險從銀行內部轉移到社會(huì )并不等于風(fēng)險并不存在。此外，本次美國次債危機的爆發(fā)，對于當前我國到境外投資于金融創(chuàng )新工具也有積極意義。
但筆者認為，不管是實(shí)施QDII，還是借鑒ABS，如果我們不從國情出發(fā)，不時(shí)刻繃緊風(fēng)險管理這根弦，在具體的操作過(guò)程中，不管是自己進(jìn)行直接投資，還是引導投資者進(jìn)行境外投資，總有一天會(huì )遭遇“滑鐵盧”。
第四，金融創(chuàng )新一定要有視野開(kāi)闊和高瞻的戰略眼光。
筆者認為，由美國次貸危機顯示，金融創(chuàng )新工具能把本該屬于本國的經(jīng)營(yíng)或投資風(fēng)險，通過(guò)風(fēng)險輸出影響全球資本市場(chǎng)。因此，在經(jīng)濟、金融全球化的大背景下，我們進(jìn)行金融創(chuàng )新，一定要堅持視野開(kāi)闊和高瞻的戰略眼光。
鑒于此，我們要特別突出地解決好以下幾個(gè)方面的問(wèn)題：一是要把金融創(chuàng )新的目光投向國際資本市場(chǎng)。對此，我們應當想方設法創(chuàng )造有利的創(chuàng )新環(huán)境，充分鼓勵國內金融機構能像歐美國家的金融機構那樣，精心設計一套體系完整、應有盡有的創(chuàng )新操作工具，將那些蜂擁而至的巨額游資一起裹進(jìn)風(fēng)險投資之中；二是必須突破傳統狹隘經(jīng)營(yíng)理念的束縛。對銀行來(lái)說(shuō)，在信貸資產(chǎn)的組合結構中，房屋抵押貸款是最重要和最主要的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)之一，而且還可以把其他金融理財產(chǎn)品延伸進(jìn)中高端客戶(hù)群體中。面對這樣一個(gè)利益巨大的信貸資產(chǎn)，我國銀行業(yè)難有動(dòng)力將房屋抵押貸款證券化，這也是目前我國房貸證券化起色不大、步履維艱的根本原因之一。因此，如何兼得短期利益與長(cháng)遠利益，才是創(chuàng )新戰略應該鎖定的目標；三是要把金融創(chuàng )新的目光指向混業(yè)經(jīng)營(yíng)。從國際經(jīng)驗及長(cháng)遠來(lái)看，混業(yè)經(jīng)營(yíng)是一個(gè)必然的發(fā)展趨勢，而且也為金融創(chuàng )新提供了更加廣闊的發(fā)展前景。
第五，金融機構進(jìn)行金融創(chuàng )新更要堅持“謹慎經(jīng)營(yíng)”的基本原則。
美國次貸危機給予我們的最深刻教訓之一就是，金融創(chuàng )新不能違背了金融機構“謹慎經(jīng)營(yíng)”的基本原則。
首先，金融創(chuàng )新的杠桿效應正在公開(kāi)挑戰金融機構“謹慎經(jīng)營(yíng)”的基本原則。房屋抵押貸款被證券化后帶來(lái)的最直接后果是，會(huì )調動(dòng)銀行或次貸公司在重新獲得現金流后擴大信貸規模的積極性，次貸不僅很快會(huì )被衍生出各種金融產(chǎn)品，并被分配到各種金融機構的投資產(chǎn)品組合之中，而且對沖基金及其他高杠桿機構以其財務(wù)杠桿工具幾十倍、甚至上百倍地放大與次級債有關(guān)的各種交易，最終會(huì )放大相關(guān)的投資和交易風(fēng)險。此時(shí)，相當多的衍生產(chǎn)品價(jià)值與其真實(shí)資產(chǎn)價(jià)值之間的聯(lián)系被完全割斷了，金融創(chuàng )新的杠桿效應不僅遠離了金融機構的“謹慎經(jīng)營(yíng)”原則，而且也把市場(chǎng)參與者完全隔離在“謹慎經(jīng)營(yíng)”的藩籬之外。
其次，金融機構貪婪的逐利性在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險被轉移給社會(huì )后，必然會(huì )以犧牲謹慎原則作為擴大信貸規模的基本前提。一旦風(fēng)險集中爆發(fā)，整個(gè)社會(huì )在為之震驚時(shí)，突然會(huì )想到要追溯原生信貸產(chǎn)品的發(fā)行質(zhì)量及是否遵循了謹慎經(jīng)營(yíng)的基本原則，但為時(shí)已晚。因此，問(wèn)題是在無(wú)風(fēng)險約束下的放貸行為與風(fēng)險隱蔽的嚴重滯后之間，如何實(shí)現與謹慎經(jīng)營(yíng)原則的有效銜接，這是金融衍生產(chǎn)品創(chuàng )新過(guò)程中必須面對的一個(gè)現實(shí)問(wèn)題。
再次，金融衍生產(chǎn)品從一開(kāi)始就遠離了“謹慎經(jīng)營(yíng)”的基本原則。典型的衍生產(chǎn)品價(jià)值依賴(lài)于原生資產(chǎn)價(jià)值的變化，但由于金融創(chuàng )新，衍生產(chǎn)品通過(guò)切分包裝、評級定價(jià)及金融工程模型等方式被投資銀行家們精心包裝并推向資本市場(chǎng)后，其價(jià)格與投資價(jià)值往往會(huì )被高估，市場(chǎng)風(fēng)險隨時(shí)都有可能集中爆發(fā)。同時(shí)，謹慎經(jīng)營(yíng)的基本原則也被消失得無(wú)影無(wú)蹤。因此，美國次債危機給予我們的深刻教訓是，在金融創(chuàng )新中必須很好地堅持謹慎經(jīng)營(yíng)的基本原則。如何有效地處理好創(chuàng )新與謹慎經(jīng)營(yíng)的基本原則兩者之間的關(guān)系，這可能是我們面臨的一個(gè)長(cháng)期和棘手的現實(shí)問(wèn)題。(作者分別為中國建設銀行研究部資深專(zhuān)員、高級副經(jīng)理)
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