中國央行宏觀(guān)調控能力的潛在增強和國際化視野的進(jìn)一步拓寬，有助緩解熱錢(qián)流入和人民幣匯率壓力。
央行出其不意的利率調整引起了高度關(guān)注。對于利率調整的國內影響，市場(chǎng)的分析評論早已汗牛充棟；但是此次利率調整的更深層次意義，即央行此番新動(dòng)作的國際化內涵，同樣值得關(guān)注。
規避熱錢(qián)緩解升值壓力
在風(fēng)險管理上，此次央行充分考慮了國際因素。乍看之下，央行此番利率調整似乎增加了全球流動(dòng)性過(guò)剩對中國的潛在沖擊：由于美聯(lián)儲已于9月18日、10月31日和12月12日連續三次降息累計100個(gè)基點(diǎn)，中國基準利率的連續六次上調進(jìn)一步確定了“貨幣政策錯配”趨勢，利差絕對值的縮小使得國際游資進(jìn)入中國市場(chǎng)的成本有所降低；與此同時(shí)，利率平價(jià)對人民幣匯率的提振也增加了游資投機中國的潛在收益；此消彼漲間過(guò)剩的流動(dòng)性進(jìn)入中國的激勵似乎有所增強。
但分析并不能止步于此，上述兩重因素強調的僅僅是貨幣激勵，對于覬覦中國市場(chǎng)的游資而言，可能實(shí)際激勵更為重要，這種實(shí)際激勵主要表現為從中國火爆的資產(chǎn)市場(chǎng)中獲取超額利潤的機會(huì )。而央行此番利率調整中的兩個(gè)細節卻潛在減小了此種機會(huì )，降低活期儲蓄利率與提高定期存款利率并舉對于抑制存款活期化、增加資金跨市流動(dòng)成本，進(jìn)而潛在抑制股市投資沖動(dòng)有微妙影響；短期貸款利率上調與長(cháng)期貸款利率不變并存對于保護真實(shí)購房需求、抑制短期炒作也不無(wú)裨益。央行此番利率調整實(shí)際上起到了減小資本市場(chǎng)投機風(fēng)險的重要作用，這對于無(wú)視貨幣激勵、旨在沖擊中國資本市場(chǎng)并獲取暴利的國際投機勢力而言正是迎頭一棒。
人民幣匯率面臨的壓力也將因此次加息而略有改善�！皬木o”貨幣政策將有望轉變人民幣匯率“內貶外升”的尷尬結構，實(shí)現均衡匯率內外價(jià)值的統一。從全球視角用辨證思維審視人民幣“內貶外升”的匯率矛盾，對外升值和對內貶值本質(zhì)上是世界經(jīng)濟金融結構劇烈震蕩、中國金融改革穩健前行的一個(gè)時(shí)序擦肩，是中國經(jīng)濟內部均衡和外部均衡共同缺失中的貨幣化映像。在美元指數不斷下滑、中國經(jīng)濟受次貸危機影響有限的宏觀(guān)背景之下，人民幣對外升值不可避免，此時(shí)增強人民幣對內購買(mǎi)力、防止居民真實(shí)財富縮水的關(guān)鍵在于提高人民幣的內部?jì)r(jià)值�！皬木o”貨幣政策通過(guò)防止通貨膨脹的進(jìn)一步惡化及可能的由結構性向全局性的轉變，有望實(shí)現對外升值和對內升值的動(dòng)力統一，并給內外失衡的改善提供政策保障，從而從根源上確保人民幣市場(chǎng)匯率向均衡匯率更有效地趨近。
舞步漸與世界節奏同步
此次加息，與全球貨幣政策的搭配也較為協(xié)調。中國“從緊”貨幣政策對控制全球通貨膨脹的貢獻，將同美國寬松貨幣政策對全球經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻形成宏觀(guān)互補，為世界經(jīng)濟平穩邁過(guò)“次貸坎”提供保障。次貸危機作為真實(shí)沖擊最根本的影響在于改變了全球政策博弈結構并帶來(lái)了各國“經(jīng)濟周期錯配”，這使得偶然的“優(yōu)質(zhì)博弈均衡”無(wú)法繼續維系，如果此時(shí)沒(méi)有深度的貨幣政策協(xié)調與合作，各自為政的貨幣政策調控可能將帶來(lái)全球通脹惡化、增長(cháng)內在失衡的“劣質(zhì)博弈均衡”。
目前來(lái)看，世界經(jīng)濟已經(jīng)出現些許“滯脹”苗頭，美國、歐元區和中國最新的通脹數據都令人高度擔憂(yōu)，而IMF和OECD也已經(jīng)下調全球經(jīng)濟增長(cháng)預期，如此背景之下，主要國家政策目標的內在協(xié)調尤為重要。美國作為世界經(jīng)濟引擎將貨幣政策目標向增長(cháng)一方傾斜、中國以及歐日將貨幣政策目標向物價(jià)穩定一方傾斜，對于全局而言可能正是互利互補的政策搭配。
此次加息與歐美的金融創(chuàng )新風(fēng)格更加接近。中國從單純利率“上調”向多層次利率“調整”的潛在風(fēng)格轉變與全球貨幣政策調控多元化趨勢不謀而合。對于貨幣政策制定者而言，創(chuàng )新總是與風(fēng)險伴生相隨的，次貸危機給歐美貨幣當局解決“信貸緊縮(Credit Crunch)”問(wèn)題帶來(lái)了困難，卻也激發(fā)了政策創(chuàng )新，在救助性操作沒(méi)有起到有效拯救作用的背景下，美聯(lián)儲暗示將在其政策工具包中永久性地加入定期資金招標工具(Term Auction Facility)，并與歐洲央行建立了200億美元、與瑞士央行建立了40億美元的互惠貨幣掉期機制。
這種潛在的創(chuàng )新精神也體現在中國央行此番利率調整中，在11月份CPI同比上升6.9%，創(chuàng )下1996年12月以來(lái)最高升幅，10月份M1、M2增速雙雙上升，信貸增速達今年以來(lái)最高點(diǎn)，貨幣供應和信貸增長(cháng)偏快格局明顯的背景下，中國央行有升有降、層次鮮明、結構優(yōu)化的利率調整不僅充分彰顯了“從緊”貨幣政策穩定物價(jià)、抑制過(guò)熱、促進(jìn)均衡的宏觀(guān)效應，更體現了消減復利率、控制風(fēng)險、保護真實(shí)資產(chǎn)需求等著(zhù)重民生與和諧的微觀(guān)效應。這種與歐美創(chuàng )新內在一致的國際化風(fēng)格意味著(zhù)中國央行宏觀(guān)調控能力的潛在增強。(程實(shí) 金融學(xué)博士）
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