發(fā)表評論 在當前全球性的金融市場(chǎng)危機下，新興市場(chǎng)經(jīng)濟體要警惕自身被塑造為世外桃源的投資樂(lè )土，也應該對國際投資者所拋出的新興市場(chǎng)經(jīng)濟體與美國經(jīng)濟“脫鉤論”保持相當的警惕。
美國第一大銀行花旗集團公布的財報顯示，該公司2007年第四季度虧損98.3億美元，合每股虧損1.99美元。受次級貸問(wèn)題拖累，該公司第四季度發(fā)生高達181億美元左右的稅前減記額及信貸成本(相關(guān)報道見(jiàn)本報B16版)。昨日，受此消息影響，亞太股市集體暴跌，A股滬指也下探153點(diǎn)，成為2008年的第一場(chǎng)暴跌。
此前，與發(fā)達國家直接受到金融市場(chǎng)危機沖擊的境況不同，包括中國在內的新興市場(chǎng)經(jīng)濟體則仍然呈現出經(jīng)濟高速增長(cháng)、貨幣流動(dòng)性過(guò)剩壓力不斷加重的局面。發(fā)達國家與新興市場(chǎng)經(jīng)濟體兩種截然不同的發(fā)展態(tài)勢，使得“次貸危機對中國影響間接而有限”等觀(guān)點(diǎn)占據了相當的言論空間。
危機仍未展現全貌
然而，在大多數新興市場(chǎng)經(jīng)濟體的發(fā)展主要依賴(lài)于要素價(jià)格優(yōu)勢并開(kāi)放式地銜入國際分工產(chǎn)業(yè)鏈和各國經(jīng)濟金融體系日益全球化的境況下，這種有限影響論一方面可能是國際資本為避險發(fā)達國家金融市場(chǎng)危機而投資新興市場(chǎng)經(jīng)濟體的概念炒作，另一方面也揭示出新興市場(chǎng)經(jīng)濟體內正在蔓延著(zhù)一種過(guò)度的自信。
對新興市場(chǎng)經(jīng)濟體來(lái)講，由次貸危機所觸動(dòng)的全球金融危機屬于外部風(fēng)險。因此，危機對前者的傳導主要取決于金融危機的破壞力度和危機持續時(shí)間等兩個(gè)重要維度。從當前的態(tài)勢看，市場(chǎng)信心的喪失原因仍維持在整個(gè)金融市場(chǎng)愈發(fā)偏離的泡沫估值，而非是具體市場(chǎng)的泡沫程度。由此看來(lái)，危機的破壞力度很可能仍然未暴露全貌。
這種外部性風(fēng)險主要通過(guò)兩個(gè)途徑向新興市場(chǎng)經(jīng)濟體傳導。
首先，通過(guò)經(jīng)常項目渠道傳導。由于新興市場(chǎng)經(jīng)濟體的經(jīng)濟發(fā)展和經(jīng)濟結構布局是建立在發(fā)達國家主導國際產(chǎn)業(yè)結構的外向型背景下，它們的外貿依存度普遍較高，核心定價(jià)權目前仍然牢牢控制在發(fā)達國家之手。因此，隨著(zhù)發(fā)達國家市場(chǎng)消費的下降，新興市場(chǎng)經(jīng)濟體制造業(yè)經(jīng)濟的發(fā)展質(zhì)量和增長(cháng)水平將受到嚴重影響。當然，新興市場(chǎng)經(jīng)濟受到危機影響的表現相對于發(fā)達國家存在一個(gè)明顯的時(shí)滯效應。但這種滯后不應成為高枕無(wú)憂(yōu)的理由。
其次，通過(guò)資本項目渠道傳導。這將使新興市場(chǎng)經(jīng)濟體面臨著(zhù)貨幣流動(dòng)性黑洞的風(fēng)險。流動(dòng)性黑洞可簡(jiǎn)單地表述為流動(dòng)性在迅速放大與收緊間的快速變動(dòng)，這種黑洞的破壞性十分巨大，能夠在短時(shí)間內導致市場(chǎng)估值體系的紊亂和市場(chǎng)的癲狂性波動(dòng)。從發(fā)達經(jīng)濟體分流出來(lái)的避險資金和之前進(jìn)入新興市場(chǎng)經(jīng)濟體進(jìn)行風(fēng)險資產(chǎn)炒作的資金，對后者來(lái)說(shuō)都屬于非穩定的短期性資金。次貸危機帶來(lái)的流動(dòng)性黑洞實(shí)際上更應該引起高度關(guān)注。
外向依賴(lài)加重受損預期
從內部看，這場(chǎng)危機將加重我國業(yè)已處于非理性的資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險。
近年來(lái)新興市場(chǎng)經(jīng)濟體的資產(chǎn)價(jià)格泡沫的增速實(shí)際要遠快于發(fā)達國家金融市場(chǎng)。對前者來(lái)說(shuō)，這種帶有非理性成分和高風(fēng)險溢價(jià)的泡沫客觀(guān)上需要一個(gè)有效的理性回歸來(lái)尋找合理的估值水平。但由于這些國家普遍實(shí)行不同程度的資本項目管制，加之國際投資者對它們普遍給予高成長(cháng)溢價(jià)；因此，它們的金融市場(chǎng)得以在次貸危機中暫時(shí)避免受到?jīng)_擊。不過(guò)，隨著(zhù)發(fā)達市場(chǎng)避險性資金不斷進(jìn)入，新興市場(chǎng)經(jīng)濟金融市場(chǎng)的不穩定性將更加令人擔憂(yōu)。
一旦金融危機最終導致發(fā)達國家經(jīng)濟衰退，首先將打亂我國長(cháng)期依靠要素成本優(yōu)勢聚斂起來(lái)的比較競爭優(yōu)勢。在較高的經(jīng)濟對外依存度下，我國土地、勞動(dòng)力和生產(chǎn)要素資源等價(jià)格都在不斷走高，廉價(jià)比較優(yōu)勢正在被不斷削弱。一旦在金融危機下全球金融陷入滯脹，跨國公司為降低成本、發(fā)達國家政府為降低通脹水平，將鼓勵本國企業(yè)尋找廉價(jià)優(yōu)勢更低的制造基地。那么中國周邊的越南、印度等勞動(dòng)力要素更低的市場(chǎng)將成為中國制造的有力競爭者。因此，從某種程度上講，當前的金融危機和全球經(jīng)濟陷入滯脹的烈度越大，時(shí)間越長(cháng)，國際產(chǎn)業(yè)分工的調整格局將越深入，對中國制造業(yè)的挑戰將越大。
總之，在當前全球性的金融市場(chǎng)危機下，新興市場(chǎng)經(jīng)濟體要警惕自身被塑造為世外桃源的投資樂(lè )土，也應該對國際投資者所拋出的新興市場(chǎng)經(jīng)濟體與美國經(jīng)濟“脫鉤論”保持相當的警惕，并同時(shí)加緊布局可能的應對措施，未雨綢繆。其中，重點(diǎn)關(guān)注外部風(fēng)險以及外部風(fēng)險對自身內部風(fēng)險的影響。就外部風(fēng)險看，應警惕外部性風(fēng)險通過(guò)經(jīng)常項目向新興市場(chǎng)經(jīng)濟體蔓延，或通過(guò)資本項目向新興市場(chǎng)國家轉嫁；同時(shí)，認真研究經(jīng)濟內外失衡的景況下，外部風(fēng)險對經(jīng)濟失衡的影響，把可能的損失降到最低。(劉曉忠 北京普藍諾經(jīng)濟研究員研究員）
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