10月的整體數據進(jìn)一步明晰了經(jīng)濟底部企穩、通脹壓力抬頭的預期。分析人士認為，鑒于歐美發(fā)達國家繼續實(shí)施定量寬松、國內宏觀(guān)調控收緊的基調有可能強化，未來(lái)經(jīng)濟增速有可能保持平穩，而由流動(dòng)性助推的資產(chǎn)價(jià)格上漲在一段時(shí)期內還將侵蝕經(jīng)濟向好的基礎，宏觀(guān)調控面臨著(zhù)新的難題。

　　地產(chǎn)投資和銷(xiāo)售的繼續強勁無(wú)疑是當前經(jīng)濟熱度的最好體現。10月當月地產(chǎn)投資增速達到37%，比9月提升了2個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)售累計同比達到9.1%，比9月提升了0.9個(gè)百分點(diǎn)。9月底出臺的新一輪政策并未立即對地產(chǎn)成交投資形成直接打擊，反而通脹預期和政策走平的利好刺激了新開(kāi)工和市場(chǎng)成交。政策的作用需要一定的傳導期和累積效應，回顧今年4月份調控政策的出臺以及07年9月份地產(chǎn)調控的系列措施，我們可以發(fā)現，投資、土地購置面積、新開(kāi)工面積等指標的累計增長(cháng)都是在不斷反復中開(kāi)始緩慢回落的，尤其是上一輪調控，伴隨著(zhù)經(jīng)濟的下行，地產(chǎn)投資的明顯回落糾結了9個(gè)月之久。然而需要明晰的是，本次調控無(wú)論從經(jīng)濟面臨的內外形勢看，還是地產(chǎn)公司的財務(wù)狀況都有很大的區別，這就決定了在棘輪效應下，地產(chǎn)投資短期出現明顯回落的概率較小，即使銷(xiāo)售在各種行政、貨幣手段作用下出現了暫時(shí)性的下跌，地產(chǎn)公司也有可能為下一步的補庫存而加大投資。因此，在地產(chǎn)投資依然保持平穩的假設下，經(jīng)濟形勢向好有堅實(shí)的內在動(dòng)力。

　　目前地產(chǎn)調控的關(guān)鍵在房?jì)r(jià)，只要房?jì)r(jià)沒(méi)有出現大幅趨勢向下的走勢，與之相關(guān)的行業(yè)就依然能夠得益于地產(chǎn)平穩的拉動(dòng)。但是從目前經(jīng)濟面臨的環(huán)境看，房?jì)r(jià)保持平穩難度較大。如果通脹持續化,則房?jì)r(jià)難免打破目前盤(pán)整的格局,再度向上；而如果調控得力，樓市的平穩回落也需要較長(cháng)的時(shí)間才能顯現。

　　對于目前的政策而言，首先，需要關(guān)注近期各類(lèi)商品價(jià)格的普漲。過(guò)往巨量資金的投放對資產(chǎn)價(jià)格的影響已經(jīng)開(kāi)始顯現，即使有貨幣政策的對沖，在存量資金的影響下，也很難走出此消彼長(cháng)的困境。如果資源品、農產(chǎn)品價(jià)格出現持續上漲，這將進(jìn)一步助推CPI、PPI的走高，更緊的政策措施將縮短地產(chǎn)面臨的中性空間；而如果再加息，無(wú)論對公司的財務(wù)負擔還是個(gè)人的還貸成本邊際效應將更大。

　　第二，需要明確的是銷(xiāo)售面積的變化可能是暫時(shí)性的，而這對地產(chǎn)價(jià)格很難產(chǎn)生趨勢性的影響。從4月份調控的初衷看，政府并非全面壓制需求，而是有效的鑒別需求。經(jīng)過(guò)6個(gè)多月的消化，市場(chǎng)普遍認為，對投機的打擊是有效的，然而不能忽視正常需求的作用。10月份銷(xiāo)售并未出現明顯下滑，并且從4月調控以來(lái)，月均銷(xiāo)售面積為8152萬(wàn)平米，僅比09年全年的平均水平下跌近10%。從07年-08年的經(jīng)驗看，銷(xiāo)售整體出現了20%的跌幅，并且持續了9個(gè)月，房?jì)r(jià)才開(kāi)始出現趨勢性向下。因此，單單幾個(gè)月的銷(xiāo)售反復尚不會(huì )對價(jià)格造成根本性影響。

　　第三，從外部看，歐美國家的經(jīng)濟情況決定了目前的調控力度和難度不斷加大，對政策的組合和效力的考驗也不斷加大。一方面，美國定量寬松的實(shí)施、歐洲經(jīng)濟仍未走出泥潭，國際市場(chǎng)將在長(cháng)期內保持低利率水平；另一方面，目前的通脹壓力有可能持續化，這就決定了貨幣政策價(jià)格手段的空間非常有限，既要應對熱錢(qián)的沖擊，也要應對內生的通脹問(wèn)題。因此，預期化管理和數量對沖的手段在今后可能進(jìn)一步強化，投資環(huán)境是否能持續將依賴(lài)于這些手段作用的效果。中證證券研究中心 張泰欣