日元升值并非日本經(jīng)濟在本輪金融危機中實(shí)現了逆勢增長(cháng)，而是一系列經(jīng)濟金融事件累積的結果，是金融市場(chǎng)的次優(yōu)選擇。日元匯率未來(lái)走勢如何，將取決于各方力量和利益的相互博弈。此番日元匯率不尋常上漲，更有一些深層次問(wèn)題值得思考。

　　昨天，在美元對日元比價(jià)突破83關(guān)口時(shí)，日本對東京外匯市場(chǎng)實(shí)施了拋售日元買(mǎi)入美元的干預措施，干預后日元迅速回落至84.5左右。此番干預是否會(huì )終止日元的升值趨勢呢？值得觀(guān)察。

　　自2008年8月初至2010年9月中旬，日元對美元、歐元分別升值了24%、33%，并分別創(chuàng )下15年和9年來(lái)的高點(diǎn)。日元儼然成了危機之后的強勢國際貨幣。然而，傳統的匯率理論似乎無(wú)法對強勢日元做出合理解釋。

　　從宏觀(guān)經(jīng)濟形勢對比來(lái)看，未來(lái)美國經(jīng)濟形勢甚至還要略好于日本。根據國際貨幣基金組織(IMF)最新預測，2010年，美國經(jīng)濟將增長(cháng)3.3%，高于日本的2.4%；2011年，美國經(jīng)濟將增長(cháng)2.9%，同樣高于日本的1.8%。從日美貨幣當局確定的基準利率水平來(lái)看，目前都處在接近零利率的水平，分別為0.25%和0.1%，并無(wú)太大差別。那么日元為什么對美元會(huì )升值呢？

　　日元升值是金融市場(chǎng)次優(yōu)選擇的結果

　　日元之所以在危機之后一枝獨秀，成為強勢貨幣，并非日本經(jīng)濟在危機中實(shí)現了逆勢增長(cháng)，而是一系列經(jīng)濟金融事件累積的結果。

　　第一，支撐日元的基本面相對較好。危機之后，美國經(jīng)濟盡管避免了長(cháng)期蕭條，但卻始終沒(méi)有真正復蘇。7月份美國成屋銷(xiāo)量環(huán)比下降27.2%，創(chuàng )下自1999年該指數編制以來(lái)的最低值。鑒于非農人口失業(yè)率仍高達9.6%，美國家庭和企業(yè)的“去杠桿”進(jìn)程恐難短期內完成，內需，特別是消費回暖的動(dòng)力不足。

　　與此同時(shí)，歐洲經(jīng)濟受到主權債務(wù)問(wèn)題拖累。據IMF預計，歐元區成員國需要為未來(lái)一年半內到期的主權債務(wù)融資4000億美元�？梢�(jiàn)，主權債務(wù)融資一旦受阻就會(huì )波及至整個(gè)經(jīng)濟層面，甚至還會(huì )帶來(lái)新一輪信貸危機。

　　而日本經(jīng)濟盡管表現不盡如人意，但依然保持了經(jīng)常項目順差，2009年日本經(jīng)常項目順差達到2.8萬(wàn)億日元，同比增長(cháng)36.1%，外匯儲備規模達到1.02萬(wàn)億美元。日元在國際儲備貨幣的比重雖然有限，僅為3%-4%，但畢竟是全球金融市場(chǎng)中僅次于美元和歐元的外匯交易貨幣。根據國際清算銀行的統計，日元在傳統外匯交易中的平均使用比率為10%左右。

　　在全球外匯衍生品市場(chǎng)，以日元作為交易貨幣的規模(包括外匯互換、遠期合約、期權和其他衍生產(chǎn)品)從1995年不足20億美元發(fā)展到2007年的270億美元，相對其他非歐美貨幣仍具有高流動(dòng)性。更為重要的是，在美元和歐元前景難料的前提下，持續而穩定的經(jīng)常項目順差加上國際凈債權國的地位，無(wú)疑使日元成為市場(chǎng)的次優(yōu)選擇。

　　第二，投資日元的收益相對穩定。目前日本面臨著(zhù)甚至比歐美等國更嚴重的財政和債務(wù)問(wèn)題，其債務(wù)在GDP中占比近200%。不過(guò)，國債95%都是日本國民持有，即政府債務(wù)中絕大部分都是內債，因此其遭遇大規模拋售的風(fēng)險極低。這與外債占比較高的歐美等國形成鮮明對比，對于有避險需求的投資者形成較大吸引力。