發(fā)表評論 第三步：轉移
全球股市陪伴美國震蕩
北京大學(xué)中國信用研究中心教授章政指出，“美國次貸危機的信用傳導鏈條的核心是風(fēng)險轉移，上游機構不斷將風(fēng)險轉嫁給下游，在每一個(gè)轉嫁環(huán)節中，投資者都將評級作為決策的一個(gè)重要參考�！泵绹谏嫌�，其他國家在下游。
這場(chǎng)美國次貸危機的擊鼓傳花進(jìn)行到2007年7月，鼓聲驟然而停。又是評級機構點(diǎn)燃了次貸傳導的導火索。
信息不對稱(chēng)使次貸衍生產(chǎn)品的投資人對評級機構有相當高的依賴(lài)度�？墒�，評級機構只能用建立在歷史數據之上的計量模型來(lái)推算違約概率。一旦房?jì)r(jià)、利率變化，模型原有的假設條件不復存在了。
2007年7月，幾家著(zhù)名的國際評級公司下調了美國的1000多只按揭貸款抵押債權的評級，導致市場(chǎng)出現恐慌，而監管當局也沒(méi)有提前預警次貸風(fēng)險。美國市場(chǎng)不斷有抵押貸款公司停業(yè)、倒閉以及金融企業(yè)涉足抵押貸款業(yè)務(wù)敗績(jì)累累的消息公布。
造成股市動(dòng)蕩的另一個(gè)力量是對沖基金：很多規模龐大的對沖基金參與到次貸市場(chǎng)。美國對沖基金的總規模約2萬(wàn)億美元，控制的資金高達8萬(wàn)億美元，足以影響約20萬(wàn)億美元的美國股市。許多對沖基金有相近似的證券組合和交易條件，實(shí)質(zhì)上在相互交易。次貸危機出現之后，特別是去年8月3日，貝爾斯登宣布暫停贖回3只按揭貸款對沖基金，立即造成股市恐慌，引發(fā)骨牌效應。8月16日，由于投資者恐慌情緒，道指一度暴跌343點(diǎn)。
從2007年8月3日到16日，這種恐慌持續了近兩個(gè)星期，然后恢復了平靜，這與美聯(lián)儲的救助行為有關(guān)。17日，美聯(lián)儲宣布將貼現率降低0.5個(gè)百分點(diǎn)，以幫助恢復金融市場(chǎng)穩定。受這一利好消息影響，紐約股市當天大幅反彈，道指上漲超過(guò)230點(diǎn)。由于發(fā)達國家央行紛紛介入金融市場(chǎng)，投資者信心得到鼓舞，紐約股市大漲小回一路攀升，并在10月9日創(chuàng )出歷史新高。
但隨著(zhù)花旗、美林等華爾街巨頭相繼公布虧損的財務(wù)報告，加之房地產(chǎn)持續不景氣，美國消費開(kāi)支受到影響，從10月下旬開(kāi)始紐約股市再次下探，金融類(lèi)股票領(lǐng)跌。
2008年1月到2月，一系列數據顯示美國經(jīng)濟已經(jīng)放緩，衰退幾率上升，美國股市和全球股市跌聲一片，即使是美聯(lián)儲注資2000億美元，美國股市依然只出現了一天的反彈，隨后又一次下跌�？梢�(jiàn)人們對美國經(jīng)濟乃至世界經(jīng)濟的憂(yōu)慮和明顯的信心不足。
北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)系副主任呂隨啟對《環(huán)球》雜志表示：“在股市上，大多數國家和美國股市都是榮辱與共的，不可能存在美國股市低迷，其他國家股市一枝獨秀�！�
第四步：發(fā)散
美為自救，讓金價(jià)、油價(jià)發(fā)飆
比較各國麥當勞“巨無(wú)霸”的價(jià)格，或者按照購買(mǎi)力平價(jià)(PPP)計算星巴克大杯拿鐵咖啡的價(jià)錢(qián)，都會(huì )發(fā)現美元兌經(jīng)合組織多數成員國貨幣的匯率都出現了下跌。
美元貶值是美國政府轉嫁和化解次貸危機的一種有效手段。此次信貸危機很可能標志著(zhù)美國作為全球經(jīng)濟最終消費者的局限性。經(jīng)合組織在去年底發(fā)布的《經(jīng)濟展望》中指出：調整已在進(jìn)行之中。
該組織預測，2007年美國內需最終僅會(huì )增長(cháng)1.9%，低于2006年的2.9%，2008年的增幅將進(jìn)一步放緩至1.4%。2007年和2008年，隨著(zhù)美國實(shí)際貿易赤字縮減，凈出口對經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻將為正值：2007年貢獻0.5個(gè)百分點(diǎn)，2008年為0.4個(gè)百分點(diǎn)。如此，美國正將前些年“出口”到全球其他地區的刺激因素重新“進(jìn)口”回來(lái)。信貸緊縮很可能會(huì )加速這一過(guò)程。因此美國需要凈出口強勁增長(cháng)。同時(shí)，美元貶值所造成的通脹只要在美國人尚可承受的范圍內，通脹也會(huì )發(fā)揮積極作用，美國人還貸實(shí)際上減少了。因此美國政府縱容了美元不負責任的貶值。
石油價(jià)格和黃金價(jià)格是同向的。呂隨啟說(shuō)：“美元貶值就會(huì )導致以美元計價(jià)的石油價(jià)格和黃金價(jià)格上揚。我們所觀(guān)察到的石油價(jià)格上漲，也是以美元計價(jià)的石油才升值，而以歐元或其他硬通貨來(lái)計值的石油并沒(méi)有那樣上漲。投資者拋售美元，而購買(mǎi)石油黃金來(lái)使資產(chǎn)保值，從而推動(dòng)石油、黃金增值�！�
油價(jià)和金價(jià)的上漲與美元貶值有直接關(guān)系，而美元貶值則是美國在出現次貸危機后挽救經(jīng)濟的手段，由此可以判斷，油價(jià)、金價(jià)的上漲，間接地受到了次貸危機的波及。
3月18日，美元開(kāi)始出現反彈，并持續到20日，同時(shí)黃金價(jià)格和石油價(jià)格下降。中國農業(yè)銀行總行高級分析師何志成對《環(huán)球》雜志表示：“美元反彈將持續一段時(shí)間�！彼治雒涝袃蓚�(gè)利好：一是市場(chǎng)最擔心貝爾斯登的倒閉事件，會(huì )不會(huì )傳染到更大的銀行或金融機構。而在“雷曼兄弟”于18日公布了“優(yōu)異”的年報之后，市場(chǎng)的憂(yōu)慮減輕。該投行目前共有1000億美元現金的風(fēng)險儲備，相當于其抵押資產(chǎn)的54%，大大高于貝爾斯登31%的比例。市場(chǎng)有覺(jué)悟者認為，貝爾斯登流動(dòng)性枯竭的悲劇，可能意味著(zhù)市場(chǎng)已接近底部，因為美國的大銀行不會(huì )出大問(wèn)題；
二是各國央行沒(méi)有減持美國債券。美國財政部3月17日公布的數據顯示，海外投資者在1月份凈買(mǎi)入了472億美元長(cháng)期美國證券，略高于去年12月份。其中各國中央銀行等海外官方機構凈買(mǎi)入了361億美元的美國國債，12月份為凈買(mǎi)入110億美元。另外，海外投資者在1月份還凈買(mǎi)入聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會(huì )和聯(lián)邦住房貸款抵押公司等美國政府資助機構的債券總計193億美元，12月份為凈賣(mài)出33億美元。
由于日本、中國、石油出口國等外匯儲備大國在1月份持有的美國國債是增長(cháng)的，反映了各國央行沒(méi)有在美元大幅度下跌時(shí)信心動(dòng)搖。
凱恩斯曾將黃金稱(chēng)為“野蠻的遺跡”�，F在，“黃金野蠻人”正在使勁敲打美聯(lián)儲的大門(mén)，宣稱(chēng)美元是過(guò)去流動(dòng)性過(guò)剩和寬松貨幣政策的犧牲品。疲軟的美元并非一張消災卡。由于美元走軟正加劇大宗商品價(jià)格上漲，推高債券收益率，美國政府也許這次真的不愿意美元再跌了。
下一步：思考
虛擬經(jīng)濟夢(mèng)醒時(shí)分
我們生活在一個(gè)虛擬與現實(shí)越來(lái)越糾纏不清的世界。虛擬世界曾經(jīng)許諾了夢(mèng)想，但夢(mèng)總會(huì )醒來(lái)。2000年，世界從互聯(lián)網(wǎng)的虛擬世界中墮入現實(shí)，2007年金融體系的虛擬之夢(mèng)再次被打落塵世。
在虛擬的金融體系，人們看到的是那些叫做ABS、ABCP、CDO、CDS、SIV的證券。普通人見(jiàn)到這些如墮霧中，根本搞不清，即使是那些買(mǎi)了這些債券的投行、對沖基金對其也并不了解，他們大多也是以評級機構的評級作為參考的。同時(shí)，這里面還夾雜著(zhù)對一個(gè)強勢國家的信用迷信。
而當虛擬的金融體系出現危機時(shí)，人們看到的是各國央行直升機群在協(xié)同行動(dòng)，向市場(chǎng)撒錢(qián)——真正的錢(qián)。美聯(lián)儲、加拿大央行、英國央行、歐洲央行、瑞士央行在救助陷入流動(dòng)性缺乏的投行。
有學(xué)者認為，次貸危機是由于“信息不對稱(chēng)”(比如評級機構的信息多于其他人)與“道德風(fēng)險”(認為如果很多金融機構同時(shí)遭遇困境，政府將出手挽救)相互作用的結果。
央行的救助并不是免費的，提供流動(dòng)性時(shí)需要商業(yè)銀行提供抵押品，需要支付利息，不是無(wú)償撥付。這就是為了防范道德風(fēng)險，避免公眾和金融機構有不切實(shí)際的預期。此外，央行的注資大多是隔夜的，七天、一個(gè)月甚至三個(gè)月的注資很少。比如歐洲央行今天提供了900億元的流動(dòng)性，明天又提供了600億元的流動(dòng)性。其實(shí)第一天提供的900億在第二天就到期了，第二天提供600億元流動(dòng)性時(shí)實(shí)際收回了300億。
房產(chǎn)和信貸緊張度已滲入了更廣闊的經(jīng)濟領(lǐng)域(《環(huán)球》2008年第六期《不確定因素增加的年代》一文分析了次貸對美國經(jīng)濟和世界經(jīng)濟的影響)，值得注意的是美國的凈出口在增長(cháng)，消費在下降，支撐全球消費的接力棒將傳到誰(shuí)的手中？
英國《金融時(shí)報》首席經(jīng)濟評論員在《金融資本主義如何轉型？》一文中指出：“20年來(lái)，我們見(jiàn)證了全球對地方、投機者對管理者、乃至金融家對制造商的勝利。我們正見(jiàn)證著(zhù)20世紀中葉的管理資本主義向全球金融資本主義的轉變�！痹谶@場(chǎng)轉變中，創(chuàng )新是一把雙刃劍：新的金融衍生品使銀行的風(fēng)險得以分散，讓更有能力承擔的投行和各種基金來(lái)分擔；但也正是創(chuàng )新制造的弗朗肯斯坦式的怪物——證券，攪動(dòng)了全球經(jīng)濟，至今讓人們憂(yōu)心忡忡。
次貸危機暴露了金融資本主義面臨著(zhù)監管的巨大挑戰——那些玩火者應該知道什么是疼，而各國央行的救助規模越大，意味著(zhù)將來(lái)對金融機構實(shí)行的監管也就必須越嚴厲。
這可能也提醒了人們：如果美國的金融監管到位的話(huà)，次貸還能釀成危機嗎？(陳昕曄 劉琳 趙聰超)
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