文/夏賓

　　美聯(lián)儲3月議息會(huì )議對利率水平“按兵不動(dòng)”，會(huì )后聲明中關(guān)于美國經(jīng)濟的關(guān)鍵表述出現了變化：將“經(jīng)濟前景存在不確定性”修改為“經(jīng)濟前景不確定性有所增加”。

　　選擇不降息的美聯(lián)儲，透露了美國經(jīng)濟下行的信號嗎？

　　利率不變、縮表減速

　　此次議息會(huì )議，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率目標區間維持在4.25%至4.5%之間的水平不變，符合市場(chǎng)預期。

　　在縮表政策方面，美聯(lián)儲則將縮表速度進(jìn)一步放慢。4月1日起，美聯(lián)儲把美國國債月度贖回上限從250億美元降至50億美元；持有MBS(抵押貸款支持證券)的縮表速度維持在每月350億美元。

　　浙商證券首席經(jīng)濟學(xué)家李超認為，上述在縮表方面的調整基本符合市場(chǎng)預期。未來(lái)美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表可能轉向持有“國債”單一資產(chǎn)。此外，美聯(lián)儲繼續保有50億美元的國債縮表速度，其象征意義大于實(shí)質(zhì)，即美聯(lián)儲希望資產(chǎn)負債表規模繼續向常態(tài)化水平回歸。

　　國泰君安國際首席經(jīng)濟學(xué)家周浩認為，美聯(lián)儲放緩縮表步伐，也對債券市場(chǎng)產(chǎn)生了提振作用。美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表以長(cháng)債為主，放緩縮表等于減少長(cháng)債供給，這一政策本質(zhì)上利好長(cháng)期債券，但實(shí)際交易中卻似乎讓短債更受益。

　　美國經(jīng)濟步入下行通道？

　　近期，美國經(jīng)濟增長(cháng)預期下行，主要源于PMI等景氣調查相關(guān)的“軟數據”走弱。

　　美聯(lián)儲在最新公布的經(jīng)濟預測摘要中，將2025年美國經(jīng)濟增速預期從2024年12月的2.1%下調至1.7%，反映出經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)能減弱。

　　工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家程實(shí)表示，當前數據來(lái)看，美國的下行趨勢已逐漸明朗，多個(gè)領(lǐng)先指標已釋放警示信號。亞特蘭大聯(lián)儲近期大幅下調對美國2025年第一季度GDP增長(cháng)的預測，調整幅度高達510個(gè)基點(diǎn)，從此前的增長(cháng)2.33%調整為萎縮2.825%，主要原因有三：一是貿易逆差的急劇擴大；二是消費者支出的顯著(zhù)下滑；三是裁員數量的大幅增長(cháng)。

　　在他看來(lái)，雖然美國經(jīng)濟已步入下行通道，衰退風(fēng)險有所抬升，但短期來(lái)看衰退仍然不是美國經(jīng)濟未來(lái)的主要情景。近期數據可能受到外生性政策沖擊的干擾，政策對經(jīng)濟的持續性影響仍需進(jìn)一步觀(guān)察。

　　程實(shí)提到，值得關(guān)注的風(fēng)險因素在于，若政策不確定性長(cháng)期持續，可能會(huì )引發(fā)進(jìn)一步的信心衰退和資本外流。當前美國債務(wù)水平高企，這可能會(huì )進(jìn)一步拖累財政和政府部門(mén)運作。

　　威靈頓投資管理固定收益基金經(jīng)理庫拉那(Brij Khurana)對中新社國是直通車(chē)表示，美聯(lián)儲下調GDP增長(cháng)預測、上調消費通脹預測，這基本上是承認了經(jīng)濟面臨滯脹環(huán)境。對預測進(jìn)行修正的原因主要有兩方面：一是基于關(guān)稅對經(jīng)濟增長(cháng)產(chǎn)生的負面影響；二是對通脹預期的增加。

　　年內降息何時(shí)來(lái)？

　　美聯(lián)儲最新點(diǎn)陣圖今年目標利率中樞為3.9%，與2024年12月會(huì )議點(diǎn)陣圖持平，顯示年內將有兩次降息。

　　為何點(diǎn)陣圖還顯示有兩次降息？美聯(lián)儲主席鮑威爾稱(chēng)有兩個(gè)原因：一是雖然通脹可能上行，但經(jīng)濟增長(cháng)可能下降，二者的組合使得兩次降息的中值預測不需要有明顯改變；二是當前不確定性高。在被問(wèn)及5月是否降息時(shí)，鮑威爾表示，“不急于降息”。

　　中信證券海外研究聯(lián)席首席分析師李翀認為，面對近期的政策和市場(chǎng)走向呈現高度不確定性，短期內美聯(lián)儲仍需在貿易政策不確定性較高的環(huán)境下維持政策連貫性，以穩定市場(chǎng)預期。

　　程實(shí)認為，未來(lái)政策調整的核心觸發(fā)點(diǎn)或將更多地集中在勞動(dòng)力市場(chǎng)。預計2025年美聯(lián)儲最早在6月進(jìn)一步降息，全年降息兩次，共計50個(gè)基點(diǎn)。