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　　政策補貼、地產(chǎn)配套需求、消費信貸等因素未來(lái)仍將持續。中央經(jīng)濟工作會(huì )議部署擴大內需特別是增加居民消費需求為明年工作的重點(diǎn)，我們預期財政政策短期內不會(huì )退出，另外消費信貸有望增加。我們預計2010年空調銷(xiāo)量增長(cháng)13%，冰箱增長(cháng)9%，洗衣機增長(cháng)12%，平板彩電增長(cháng)18%。

　　這些外生影響將可能觸發(fā)國內消費內生性的變革。國內消費杠桿化率將因此而提升，而消費通常具有由奢入儉難的特點(diǎn)，總量必然躍升一個(gè)臺階。中央經(jīng)濟工作會(huì )議另一個(gè)重點(diǎn)是提升城鎮化率，對家電的需求將加大。隨著(zhù)回收制度的健全和人們消費理念的變革，以及消費信貸的支持，城鎮家電產(chǎn)品生命周期將縮短，而農村家電產(chǎn)品普及率將加快，市場(chǎng)將步入新的快速成長(cháng)期。

　　出口增長(cháng)將來(lái)自經(jīng)銷(xiāo)商補庫存和目的國結構變化。今年海外經(jīng)銷(xiāo)商庫存消化較為徹底，我們認為無(wú)論明年海外整體需求水平如何，補庫存是必然的行為，同時(shí)加大對新興市場(chǎng)的出口可以平滑整體出口的壓力。

　　通脹可能是溫和的，毛利率水平有望保持穩定。發(fā)達國家乘數效應并未顯現，盡管利率處于低水平，但全球流動(dòng)性仍不足。新興市場(chǎng)可能會(huì )看到小幅通脹或在利差作用下的局部資產(chǎn)價(jià)格泡沫，但大宗商品暴漲的可能性偏小，因此以原材料為主要成本的家電產(chǎn)品毛利率應可維持相對穩定。

　　投資策略與公司選擇：緊抓四條線(xiàn)索：1、產(chǎn)品生命周期縮短趨勢下，相對外資品牌具有更高性?xún)r(jià)比高端產(chǎn)品的企業(yè)(青島海爾、格力電器、美的電器、合肥三洋、小天鵝、九陽(yáng)股份、蘇泊爾)；2、需求復蘇周期中，業(yè)績(jì)彈性較大的二線(xiàn)知名品牌企業(yè)(美菱電器、科龍)；3、即將結束增量不增收的彩電行業(yè)(海信電器、深康佳、TCL、長(cháng)虹)；4、有望成為低碳經(jīng)濟載體的企業(yè)(三花股份、海立股份、浙江陽(yáng)光)。招商證券 畢巖