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　　天音控股是我國最大手機分銷(xiāo)商之一，有望短期受益于2G手機消費復蘇、中長(cháng)期受益于3G手機更新?lián)Q代。

　　享受2G手機的消費復蘇。隨著(zhù)經(jīng)濟的好轉，2G手機的消費已體現出良好的復蘇勢頭，2009年3季度銷(xiāo)量同比和環(huán)比增長(cháng)10%和11%。4季度，天音凈利潤有望達到0.1元左右，環(huán)比增長(cháng)100%。

　　享受3G手機更新?lián)Q代帶來(lái)的消費騰飛。今后3年是3G推廣階段，各運營(yíng)商將通過(guò)補貼等方式倚賴(lài)大型分銷(xiāo)商為其發(fā)展終端用戶(hù)。天音已做好了迎接3G大發(fā)展的準備。3季度以來(lái)3G銷(xiāo)售環(huán)比增速超過(guò)59%，普及態(tài)勢日益加速，而3G手機的均價(jià)和毛利均高于2G，對分銷(xiāo)商業(yè)績(jì)的拉動(dòng)明顯。

　　享受分銷(xiāo)商在中國廣闊消費市場(chǎng)的成長(cháng)。中國幅員遼闊、市場(chǎng)結構復雜，分銷(xiāo)商的成長(cháng)潛力巨大。天音所在行業(yè)的下游零售網(wǎng)點(diǎn)同樣高度分散、產(chǎn)品需要專(zhuān)業(yè)化的物流、價(jià)格和營(yíng)銷(xiāo)管控，分銷(xiāo)商具備良好的附加價(jià)值。

　　綜合以上分析，高成長(cháng)性值得我們給予天音估值溢價(jià)，給予天音“推薦”評級和與流通板塊持平的33倍2010年目標市盈率，對應目標價(jià)位15.5元(對應2011年21x市盈率，低于流通板塊2011年25x的估值，隱含PEG僅0.3x)；若3G發(fā)展超出預期，盈利預測還有上調空間。