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　　增值業(yè)務(wù)最先受益

　　從未來(lái)“三網(wǎng)融合”業(yè)務(wù)情況來(lái)看，最有可能成為殺手級應用的，將在IPTV、手機電視、增值應用、高清電視、VOIP(網(wǎng)絡(luò )電話(huà))或視頻電話(huà)、網(wǎng)絡(luò )視頻、終端支付等業(yè)務(wù)中產(chǎn)生。由于IPTV和手機電視業(yè)務(wù)目前已有較好的市場(chǎng)基礎和認知度，因此，我們最看好這兩塊業(yè)務(wù)未來(lái)的發(fā)展前景。

　　IPTV迎來(lái)歷史發(fā)展機遇。IPTV在中國已有5年的歷史，廣電總局目前僅在全國部分地區發(fā)放了六個(gè)IPTV牌照。在IPTV發(fā)展四年后，上海市于 2009年12月2日迎來(lái)了第100萬(wàn)個(gè)IPTV用戶(hù)，顯示出這項業(yè)務(wù)的生命力。而從全國角度看，IPTV發(fā)展遠未達到預期。按照美國IPTV占電視家庭的市場(chǎng)份額5%來(lái)計算，我國1.6億有線(xiàn)電視用戶(hù)，應有800萬(wàn)戶(hù)IPTV用戶(hù)，而目前僅400萬(wàn)戶(hù)左右。未來(lái)一旦三網(wǎng)融合打破行業(yè)和地區壁壘后，該項業(yè)務(wù)將步入快速發(fā)展階段，未來(lái)2-3年將有可能出現50%-100%的快速增長(cháng)。

　　根據北京華經(jīng)縱橫咨詢(xún)數據顯示，預計到2012年我國 IPTV市場(chǎng)規模將達到847億元，用戶(hù)規模為6200多萬(wàn)戶(hù)。目前主要的機頂盒生產(chǎn)企業(yè)為華為、中興通訊、UT斯達康、金亞科技等，而涉及運行維護的上市公司還包括鵬博士、天威視訊等。同時(shí)，由于寬帶升級需求，相關(guān)的光纖光纜和光電子器件等企業(yè)也將間接受益于IPTV發(fā)展，按受益程度來(lái)看分別為烽火通信、光迅科技、亨通光電、中天科技等。而運營(yíng)商也將受益IPTV業(yè)務(wù)的拓展，中國電信、中國聯(lián)通等公司將長(cháng)期受益。

　　手機電視步入快速發(fā)展階段。由于體制和標準之爭，中國手機電視業(yè)務(wù)錯過(guò)了2008年奧運會(huì )的最佳發(fā)展機遇。不過(guò)，由于手機電視在內容上和人們的收視習慣一致，并且具有隨時(shí)隨地收看的優(yōu)勢，在三網(wǎng)融合消除上述不利因素后將進(jìn)入規模性發(fā)展階段。

　　根據北京華經(jīng)縱橫咨詢(xún)數據顯示，手機電視業(yè)務(wù)將進(jìn)入快速成長(cháng)階段，預計到2012年我國手機電視市場(chǎng)規模將達到120億元。此外，根據奧維咨詢(xún)預測，“預計2010年互聯(lián)網(wǎng)電視的增速將超過(guò)50%，市場(chǎng)規模將超過(guò)300億元”。而與此相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈包括數據傳輸、內容制作和維護、運營(yíng)以及終端等企業(yè)，其中，數據傳輸主要上市公司是東方明珠，而和移動(dòng)內容制作和維護關(guān)聯(lián)較大的上市公司有奧飛動(dòng)漫、北緯通信、拓維信息等，運營(yíng)商中中國移動(dòng)、中國聯(lián)通、中國電信都有望展開(kāi)該項業(yè)務(wù)。不過(guò)，目前手機電視盈利模式仍有待突破，短期對運營(yíng)商業(yè)績(jì)推動(dòng)作用有限。此外，終端企業(yè)有可能最先獲益于手機電視業(yè)務(wù)的發(fā)展，其中，中興通訊、聯(lián)想集團(HK)、TCL集團等具有一定優(yōu)勢。

　　不論哪家運營(yíng)商，開(kāi)放競爭的結果將是網(wǎng)絡(luò )及服務(wù)質(zhì)量的提高，同時(shí)，由于廣電進(jìn)入寬帶市場(chǎng)以及業(yè)務(wù)的捆綁，未來(lái)綜合資費的下降將難以避免。當然，由于新業(yè)務(wù)仍處于推廣期，盈利模式仍未成熟，短期而言，三網(wǎng)融合對運營(yíng)商的利好有限。

　　重點(diǎn)關(guān)注烽火通信、光迅科技

　　由于三網(wǎng)融合將促進(jìn)寬帶投資大幅增長(cháng)，建議重點(diǎn)關(guān)注烽火通信和光迅科技。

　　烽火通信(600498)受益三網(wǎng)融合彈性最大。公司是國內FTTx三大供應商之一，根據CCID數據顯示，公司FTTx設備目前的市場(chǎng)份額約占41%。而且，相比華為、中興通訊，公司FTTx收入占總收入的比重較高(40%以上)。因此，受益三網(wǎng)融合的彈性也最大。雖然光纖光纜行業(yè)未來(lái)有可能面臨產(chǎn)能過(guò)剩，但公司所處的FTTx領(lǐng)域在寬帶升級以及三網(wǎng)融合需求促進(jìn)下，仍有可能保持較快增長(cháng)。同時(shí)，公司前期增發(fā)后投入的智能光網(wǎng)絡(luò )、FTTx項目，也將進(jìn)一步鞏固公司在行業(yè)內的領(lǐng)先地位。公司目前估值水平高于通信行業(yè)平均水平，但如果寬帶市場(chǎng)加大投資，公司業(yè)績(jì)有望超預期。

　　光迅科技(002281)受益于寬帶骨干網(wǎng)建設。公司是國內光電子行業(yè)的龍頭，也是國內標準的制定者之一，公司主要產(chǎn)品光電子器件主要應用在長(cháng)途骨干網(wǎng)、城域網(wǎng)、光接入設備、FTTx等領(lǐng)域。同時(shí)，在光電子器件行業(yè)走向集成化和智能化過(guò)程中，公司具有快速研發(fā)和定制的優(yōu)勢。公司上市后產(chǎn)能瓶頸獲得突破，且恰逢三網(wǎng)融合后帶來(lái)的投資增長(cháng)，預計未來(lái)兩年公司在3G、FTTx、NGN、平安城市等需求的帶動(dòng)下，仍能保持較快的增長(cháng)。