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　　QFII，具備境內直接投資資格的海外機構，長(cháng)期處在市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)之中。關(guān)于QFII的傳說(shuō)有很多，比如，傳說(shuō)他們能夠先于其他人一步獲取投資信息；比如，他們有其他投資者不具備的投資能力；比如，他們的盈利豐厚，甚至傳說(shuō)他們對市場(chǎng)有絕對的影響力。

　　上證報《基金周刊》累積近一年的資料推出專(zhuān)題報道，為讀者揭秘。QFII是怎樣的一群投資者，他們在過(guò)去一年熊市里戰果如何。他們的投資判斷怎樣，他們在過(guò)去一年中的投資得失和成敗。

　　QFII業(yè)績(jì) 上漲快，下跌也快

　　QFII基金的業(yè)績(jì)神話(huà)曾經(jīng)讓很多人感到傾心。在上一輪大牛市中，部分QFII機構曾經(jīng)創(chuàng )下2年近500%的收益水平。而在當時(shí)，QFII基金的平均收益，大幅超過(guò)國內基金也是家常便飯。由此，QFII甚至成為很多投資者心目中有神奇投資能力的人，他們的持股一度成為市場(chǎng)追逐的話(huà)題。而QFII經(jīng)常出沒(méi)的諸如北京、上海等地的席位動(dòng)向，也一度成為市場(chǎng)炒作行情的借口。

　　那么在過(guò)去一年多的熊市行情中，QFII基金的表現究竟如何呢？

　　根據公布湯森路透最新公布的部分QFII基金業(yè)績(jì)顯示，QFII整體在過(guò)去一年中，并沒(méi)有取得特別超人的業(yè)績(jì)，如果說(shuō)有什么特點(diǎn)的話(huà)，那就是QFII基金的整體虧損甚至要高于內地的股票型基金、積極配置型基金的平均水平。而更接近指數的跌幅。

　　根據湯森路透截至1月份的統計，5只有確定業(yè)績(jì)數據的主動(dòng)型QFII基金在過(guò)去1年中獲得收益大概是-56.11%。這個(gè)水平遠遠大于國內各品種的基金。同樣的統計是，中國股票(內地)基金的平均虧損為-45%，進(jìn)取混合型基金為-41.01%。靈活混合型為-40.86%。

　　具體來(lái)說(shuō)，日興黃河系列基金的虧損幅度為59%(截至2009年1月30日)；APS中國股票基金、摩根斯丹利中國A股基金、荷銀中國A股基金的虧損幅度為50%~56%之間(截至日期2008年末)。與同期的中國股票基金1年期業(yè)績(jì)相比，整體排名在后1/3的位置。

　　而尤其讓人印象深刻的是，上述部分基金在牛市中表現良好。其中包括，日興黃河、摩根斯丹利中國A股基金等都有過(guò)在牛市中輝煌業(yè)績(jì)。這似乎表明QFII基金更擅長(cháng)在上漲的市道中有所表現。

　　同樣可以作為上述觀(guān)點(diǎn)的例證的是，在1月份的上揚行情中，QFII則再度勝出，根據湯森路透理柏的公布數據，QFII中國A股基金1月份整體的平均業(yè)績(jì)增長(cháng)達到7.62%，又一次領(lǐng)先國內股票基金。

　　顯然，QFII基金的業(yè)績(jì)在上升市道中明顯有利，而調整環(huán)境中則不占便宜。

　　QFII投資策略 穩定高倉位

　　那么上述情況和QFII基金的投資風(fēng)格有關(guān)系么？

　　答案是有。

　　來(lái)自《上海證券報》和理柏中國共同推出的QFII投資月報顯示，QFII的上述業(yè)績(jì)特征，與其資產(chǎn)配置上的風(fēng)格有著(zhù)密切關(guān)聯(lián)。而恰恰是后者，直接導致了QFII基金凈值的漲得快，跌得也快的特點(diǎn)。

　　根據QFII投資月報的統計數據顯示，QFII基金在2008年中，倉位最低的時(shí)候為73%左右，最高倉位為87.09%。平均水平在80%以上。整體的股票倉位遠遠高于內地基金。根據計算，內地基金在4季度季報時(shí)，已經(jīng)普遍降至歷史的最低位，70%以下。

　　以同類(lèi)基金、同時(shí)期的數據相比，QFII基金的股票倉位要比內地基金高5~10個(gè)百分點(diǎn)左右。

　　另外，QFII基金中有相當部分奉行“淡化選時(shí)”的高倉位策略。比如日興黃河基金的平均倉位長(cháng)期保持在95%左右。摩根大通先驅基金的股票倉位也長(cháng)期在93.5%左右。他們這種穩定的持股風(fēng)格在熊市中始終沒(méi)有發(fā)生過(guò)變化。

　　而整體的股票倉位就是，QFII基金在進(jìn)入中國市場(chǎng)近5年中，業(yè)績(jì)表現特征的最大原因。上述做法，從短期看，似乎加大了業(yè)績(jì)波動(dòng)(對于持有人來(lái)說(shuō)，增加了投資過(guò)程中的痛苦)，但是，從長(cháng)期看，似乎則是有較高的累計收益。

　　一個(gè)突出例子是，目前QFII基金相當部分仍然有著(zhù)相對不錯的累計凈值就可以看出。

　　當然，QFII整體也受到了市場(chǎng)的影響。在面對百年一度的金融海嘯的時(shí)候，QFII的倉位依然發(fā)生了不小的變化。從歷史數據可以看出，盡管QFII的整體倉位似乎沒(méi)有內地基金波動(dòng)得那么厲害，但是過(guò)去一年的增減倉數據的頻繁，已經(jīng)遠遠超過(guò)其歷史運作的水平了。

　　來(lái)自QFII投資月報的顯示，過(guò)去12個(gè)月中，QFII基金的倉位波動(dòng)整體還是比較明顯、甚至是相當大的�！�

　　這12個(gè)月里，重點(diǎn)減倉的月份遠遠超過(guò)加倉的月份。這也是其股票倉位在1年內劇烈下降超過(guò)10%的原因，(當然，考慮到統計口徑的關(guān)系，上述統計數據可能有一定偏差)

　　其中，QFII機構大幅減倉的月份有去年10月(QFII平均減倉5.47個(gè)百分點(diǎn))、去年3月份、去年9月份、去年8月份等。

　　而出現加倉的月份則主要是，去年4月份，去年11月份和12月份�？傮w看，QFII增減倉的動(dòng)因和市場(chǎng)表現有相當密切的關(guān)系。而去年9、10月份，全球金融海嘯危機最甚的時(shí)候，對QFII的投資風(fēng)格也產(chǎn)生了一定的動(dòng)搖。

　　不過(guò)，總體看，QFII的投資風(fēng)格和理念還是相對穩定的。而且行業(yè)導向、和選股標準也都保持著(zhù)相對穩定的偏好�？傮w看，QFII偏好國家支柱產(chǎn)業(yè)、穩定行業(yè)、景氣向上的行業(yè)。在這些行業(yè)中，除了少數基金偏好中小盤(pán)或題材類(lèi)股票外。大部分QFII的主要持倉組合都是大型龍頭企業(yè)。在持股上和基金的交叉重倉股有相當明顯的重合。