據外匯管理部門(mén)分析，中國目前短期外債的增加，主要是來(lái)自貿易信貸、外資金融機構對外負債和外商投資企業(yè)的負債增長(cháng)。2003年，這三部分外債分別比上年末增加102.51億美元、57.48億美元以及29.46億美元，合計達189.45億美元，約占短期外債凈增量的89.2%
中國的外匯儲備增長(cháng)，一直謎團重重！
據剛剛公布的數據，截至7月末，中國外匯儲備已達到4830億美元，較上年末增加797億美元。國家統計局統計，今年前7個(gè)月，中國實(shí)際利用外商直接投資(FDI)金額較上年同期增長(cháng)15.14%，至384.03億美元，貿易逆差為47.6億美元。
這就是說(shuō)，前7個(gè)月，在797億美元的外匯收入中，仍有460.57億美元是目前恐怕還較難說(shuō)明來(lái)源——盡管其中顯然包括了外匯儲備的投資收益，但因其所占比重較小，通常忽略不計。
此外，中國的外匯儲備增長(cháng)步伐目前不僅沒(méi)有減速，而且仍呈加快勢頭。與6月末相比，7月當月的外匯儲備增加了124億美元，絕對值高于6月的120億美元、5月的96億美元和4月的92億美元。
外匯儲備如此增長(cháng)，表明目前中國的國際收支狀況并未獲得有效改善，從而使貨幣政策的獨立性及匯率的穩定性大打折扣。央行為購買(mǎi)這些外匯儲備，不得不投放大量人民幣，同時(shí)又不得不發(fā)行大量央行票據予以對沖。
由此，“靈活運用數量型工具，適度調節金融體系流動(dòng)性”，無(wú)論如何都將成為央行目前首要工作。這樣的判斷，在央行上半年貨幣政策報告及日前貨政司副司長(cháng)謝多的談話(huà)中，似乎都有體現。
在中國外匯儲備大幅增長(cháng)的同時(shí)，短期外債高速增長(cháng)也是不得不關(guān)注的問(wèn)題。目前短期外債在外債總量中的占比，已經(jīng)逾越國際公認的警戒線(xiàn)——25%的水平。國家外匯管理局長(cháng)郭樹(shù)清在8月初也再次發(fā)出警告：外債增長(cháng)加快，短期外債比例提高，已超出國際警戒線(xiàn)。
中國外匯管理局的數據顯示，截至2004年3月底，中國外債余額折合美元2023.21億，比上年末增加86.87億美元，上升4.49%。其中，中長(cháng)期外債余額為1200.62億美元，占外債余額的59.34%，比上年末增加34.72億美元；短期外債余額為822.59億美元，占外債余額的40.66%，比上年末增加52.15億美元。
短期外債和外匯儲備的“二人轉”
中國短線(xiàn)外債的高速增長(cháng)主要始自2002年。在亞洲“金融危機”后的幾年中，中國新債借入少于對外償付，以致外債呈凈流出態(tài)勢。盡管如此，從2001年開(kāi)始，中國短期外債余額占比超過(guò)了國際公認的警戒線(xiàn)，而且近兩年越走越遠。
據外匯專(zhuān)家分析，中國短期外債近年之所以持續增長(cháng)，其主要原因在于，今年7月以前的中國外債管理政策，允許外商投資企業(yè)所借外債結匯。在本幣利率略高于外幣利率的情況下，許多企業(yè)希望通過(guò)各種渠道借入低息外債，再通過(guò)結匯而獲得人民幣資金，招致短期外債的長(cháng)驅直入。
據光大銀行一位負責結售匯業(yè)務(wù)的交易員介紹，目前國內企業(yè)到國際金融市場(chǎng)間接融資的成本，大約在2.5%到4%之間，國內一年期美元貸款利率目前基本在3.5%以下，而人民幣貸款利率通常維持在5.21%到5.61%之間。因此，目前本外幣貸款利差近3個(gè)百分點(diǎn)，信用級別較高的企業(yè)，其本外幣貸款利差甚至可達3.5個(gè)百分點(diǎn)。
此外，對人民幣升值的預期也構成了企業(yè)借入外債的動(dòng)機。在這種情況下，企業(yè)和居民紛紛減少人民幣負債，增加外匯負債；或增加人民幣資產(chǎn)，而相應減少外匯資產(chǎn)。
據外匯管理部門(mén)分析，中國目前短期外債的增加，主要是來(lái)自貿易信貸、外資金融機構對外負債和外商投資企業(yè)的負債增長(cháng)。2003年，這三部分外債分別比上年末增加102.51億美元、57.48億美元以及29.46億美元，合計達189.45億美元，約占短期外債凈增量的89.2%。
短期外債和外匯儲備的增長(cháng)，這兩者之間存在著(zhù)水漲船高的關(guān)系。隨著(zhù)越來(lái)越多的短期外債被結匯成人民幣，央行為穩定匯率，又不得不在外匯市場(chǎng)將其照單全收。
業(yè)內人士分析，這或許正是中國外匯儲備增長(cháng)幅度背離外商直接投資和貿易順差數量。
短期外債增長(cháng)誘因
“貿易信貸”，是指出口提前收匯和進(jìn)口延遲付匯。由于目前人民幣升值預期仍未完全消除，且有卷土重來(lái)的跡象，一些國內企業(yè)在進(jìn)出口貿易中，更多地采用預收賬款、延遲付款等方式，以增加人民幣資產(chǎn)，結果這些貿易信貸都被納入外債統計。
據統計，2003年全國外貿進(jìn)口4128.36億美元，比上年增長(cháng)39.9%，同期貿易信貸余額為364.74億美元，增長(cháng)39%，基本與同期進(jìn)口增幅持平。
境內外資銀行的短期外債增長(cháng)，則緣于此前的外債管理政策，即外商投資企業(yè)借用外債可以結匯，而其向境內外資銀行借貸則視同外債管理。在人民幣和外幣貸款利差較大的情況下，外商投資企業(yè)多通過(guò)外匯貸款結匯而獲得人民幣，從而引致境內外資銀行外債大幅增長(cháng)。
截至2003年末，境內外資金融機構短期外債余額158.83億美元，增長(cháng)56.71%，占其外債余額的75.82%。
外匯貸款的大幅增長(cháng)，使目前金融機構的外匯存貸比大大超過(guò)了監管部門(mén)“不超過(guò)85%”的規定。到今年上半年，金融機構外匯存貸比達89%，而前三年其存貸比分別為67%、68.2%和87.5%。
外商投資企業(yè)的股東貸款，也是目前短期外債的重要增長(cháng)源。由于目前在外商投資企業(yè)外債規�？刂粕先狈τ行мk法，且外商投資企業(yè)國際商業(yè)貸款可以結匯，外商投資企業(yè)以股東貸款方式進(jìn)行對外短期借款增長(cháng)迅速——2003年末達85.08億美元，增長(cháng)52.97%，占其外債余額的22.51%，比上年增加5.74個(gè)百分點(diǎn)。
漏洞再現：外匯管理“管內管不了外”
本外幣利差引起的外債和外匯儲備高速增長(cháng)的負面影響，已經(jīng)引起管理層的高度關(guān)注。
國家外管局一位人士透露，在今年的工作要點(diǎn)中，加強資金流入和結匯管理，有效控制短期資本流入和流出，被列入工作要點(diǎn)的第一條。
今年5月27日，央行出臺《境內外資銀行外債管理辦法》，即屬管理層對目前外債高速流入國內的一個(gè)遏制性措施。據此，目前境內外資銀行的外債將受到總量控制，其對外商投資企業(yè)的外匯貸款將不再允許結匯。
不過(guò)，這個(gè)政策對外商投資企業(yè)在境外的外匯貸款未做限制，外商投資企業(yè)借用外債仍然可以結匯。在這種情況下，僅對境內外資銀行外債管理方式進(jìn)行調整，所能起到的作用可能會(huì )受到一定影響。據記者了解，外商投資企業(yè)可以通過(guò)向境外銀行借款以規避管理。
在目前大型外資銀行幾乎全部跨國運作的格局下，如果中國的外債管理政策僅限制境內外資銀行，而不能有效控制境外銀行對境內的貸款業(yè)務(wù)，境內外資銀行的很多業(yè)務(wù)就會(huì )轉向境外運作；加之本外幣利差的實(shí)際存在，外商投資企業(yè)套利行為依然會(huì )愈演愈烈。
目前，外商投資企業(yè)的股東貸款就是一個(gè)明顯漏洞。根據現行政策，很多外企通過(guò)變更注冊資本金、追加投資等方式，將股東在境外的外匯貸款合法地輸入內地，同時(shí)會(huì )受到地方政府歡迎。
重慶市房地產(chǎn)業(yè)就是例證之一。由于目前國家對房地產(chǎn)業(yè)的投資增長(cháng)實(shí)施控制，以致多數外資房地產(chǎn)商所需資金同樣無(wú)法在境內獲得滿(mǎn)足，他們就通過(guò)股東在境外獲得外匯貸款，并在境內結匯，以彌補人民幣資金的不足，致使今年上半年重慶外企股東新增外匯貸款同比增長(cháng)1027倍。
“因此，必須對外企股東借用外債的規模進(jìn)行有效的監控，同時(shí)，應當研究中資企業(yè)和外商投資企業(yè)在外債結匯政策上的國民待遇問(wèn)題�！蓖鈪R局重慶外匯管理部的羅拉先生稱(chēng)。(記者婁貝)
來(lái)源：財經(jīng)時(shí)報
