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退市新招：難逃舊勢
達爾曼對退市方式的選擇顯然是避重就輕。因為在一切問(wèn)題都還沒(méi)有真相大白之前，退市預警沒(méi)有意義，隨時(shí)可以“推翻重來(lái)”。這樣的事，在中國股市以往的退市史上不乏先例。對于這些上市公司來(lái)說(shuō)重要的是贏(yíng)得時(shí)間……
文/黃湘源
達爾曼給中國股市的現行退市政策提出了一個(gè)新問(wèn)題。如果按照有關(guān)的退市條件，似乎哪一條都夠得上它退市了，哪一種退市方式都可以讓它退市�？墒�，它為什么偏偏對因無(wú)法如期披露半年報而退市情有獨鐘呢？
避重就輕的選擇
達爾曼的半年報在逾期了一個(gè)月之后沒(méi)做出來(lái)，再逾期兩個(gè)月還做不出來(lái)，就是到了必須退市的最后兩個(gè)月?lián)Q(chēng)也還是沒(méi)有辦法做得出來(lái)，這里面顯然大有玄機。該公司自查的結果顯示，今年上半年巨虧14.44億元，股東權益為-3.47億元，而去年年底公司的股東權益還為11.68億元，也就是說(shuō)公司凈資產(chǎn)在今年上半年奇跡般地蒸發(fā)了15億元。
“冰凍三尺，非一日之寒”。達爾曼的年度正式虧損還是從2003年開(kāi)始的，由于虧損的情形非常特殊，導致它一虧就成了ST。導致注冊會(huì )計師對2003年報無(wú)法發(fā)表意見(jiàn)的那些重大問(wèn)題，顯然這也是2004年上半年報無(wú)法編制的主要因素。而這些問(wèn)題并非突然從天上掉下來(lái)的，它之所以未在2003年度之前的財報中反映出來(lái)，不排除是在信息披露上做了手腳的結果。如果達爾曼做假做了八年，那么追溯調整起來(lái)，它可能已經(jīng)是幾個(gè)連續三年虧損，退市退兩三次都夠格了。但在追溯調整還沒(méi)有落到實(shí)處之前，達爾曼先發(fā)制人選擇因無(wú)法如期披露財報而退市這種最簡(jiǎn)單的退市方式，其用意莫非就是不想招致是否構成虛假陳述罪名的責難？
達爾曼的上市，本來(lái)就涉及違法行為。而從達爾曼上市以后的表現來(lái)看，其弄虛作假似乎已成為一種本能。達爾曼所有的采購、生產(chǎn)、銷(xiāo)售基本上都是在一種虛擬的狀態(tài)下進(jìn)行的，至少90%以上的收入都是假的。達爾曼為了募集資金和騙貸，炮制的“珠寶一條街”、鉆石加工中心和現代農業(yè)基地等項目，不是子虛烏有就是“半拉子”工程。
如今，達爾曼已被中國證監會(huì )正式立案調查。站在達爾曼的立場(chǎng)，與其等欺詐上市和虛假陳述等罪名坐實(shí)而被動(dòng)退市，還不如自己先主動(dòng)掛起“不戰而退”的免戰牌。
敏感的退市方式
退市方式，對于中國股市來(lái)說(shuō)，是一個(gè)十分敏感的問(wèn)題。
退市方式是由退市條件所決定的�！豆痉ā访鞔_的退市條件共有四項：“(一)公司股本總額、股權分布等發(fā)生變化不再具備上市條件；(二)公司不按規定公開(kāi)其財務(wù)狀況，或者對財務(wù)會(huì )計報告作虛假記載；(三)公司有重大違法行為；(四)公司最近三年連續虧損�！背说谝豁椡�，其他三項都是有特定的針對性的，其中第二項針對的是違規，第三項針對的是違法，第四項針對的才是虧損。由于各自相關(guān)條件的確立都具有很強的政策性，從而分別成為一種獨立的退市方式。但是，迄今為止適用的只有第四項即虧損退市這一種方式。這是典型的中國特色，充分體現了“政策市”的特點(diǎn)。
一般說(shuō)來(lái)，虧損是可以定量的，而違法違規則基本上以定性為主，在操作上定量當然比定性更容易一些。但是，這顯然不是虧損退市成為迄今中國股市惟一的退市方式的理由。事實(shí)上，無(wú)論是紅光實(shí)業(yè)、鄭百文等的欺詐上市，還是銀廣夏等的財務(wù)造假，并不存在定性障礙，可是，為什么還不執行《公司法》的有關(guān)規定予以退市呢？此外，在已經(jīng)退市的公司中，藍田股份不僅符合虧損退市條件，同時(shí)也存在偽造有關(guān)上市文件等違法問(wèn)題，為什么決定其退市的是前者而不是后者？
因為虧損責任明確，處理起來(lái)可以簡(jiǎn)單的“一人做事一人當”。違法違規則不僅有現行的，還有歷史問(wèn)題。特別是在包裝上市過(guò)程中，無(wú)不與當時(shí)的歷史背景和不合理的上市制度有關(guān)，一牽連就是一串人。甚至牽連到地方政府和證監會(huì )相關(guān)部門(mén)。對于他們來(lái)說(shuō)，如果依法實(shí)行違法違規退市無(wú)疑意味著(zhù)引火燒身，這當然沒(méi)有人會(huì )愿意。
自從虧損退市政策開(kāi)禁以來(lái)，市場(chǎng)并未出現人們原先想像中的混亂，相反，倒是該退不退而每每引發(fā)問(wèn)題。對嚴重違法違規問(wèn)題公司的姑息養奸正在越來(lái)越加劇著(zhù)上市公司的潛在危機和股市的系統性風(fēng)險。
特別是由于很長(cháng)時(shí)期以來(lái)中國股市只有虧損退市而沒(méi)有違規違法退市，違法違規成本之低對于違法違規者無(wú)疑是一個(gè)鼓勵。
行政與法的慣性支持
中國股市的退市難是一個(gè)老問(wèn)題。只要中國股市還沒(méi)有告別退市難，退市問(wèn)題就始終是一個(gè)變數。
雖然《公司法》對上市公司退市早有規定，但是，《證券法》是從1999年7月1日開(kāi)始正式實(shí)施的。在這之前，我國股市沒(méi)有正式出現過(guò)退市的上市公司。
作為深市最早的上市公司之一的原野公司是我國自開(kāi)放股票市場(chǎng)以來(lái)第一例因在資產(chǎn)財務(wù)方面存在嚴重欺詐問(wèn)題而停牌的股票，也是第一家該退未退的上市公司。原野于1992年7月7日被停牌，后來(lái)卻通過(guò)股權重整重組為世紀星源，并帶著(zhù)實(shí)施1配1同時(shí)3送1的送配股方案復牌上市，開(kāi)了我國股市行政性重組的先河。此后這一模式又在瓊民源的身上重演。瓊民源構成我國證券市場(chǎng)有史以來(lái)最嚴重的證券欺詐案，1998年4月29日受到中國證監會(huì )處罰。28個(gè)月后，瓊民源終止上市，而其全部社會(huì )公眾股被置換成重組后的中關(guān)村股票重新上市。從這些上市公司同退市的“一觸即躲”不難了解，退市政策的以假亂真和以偏概全早就暗伏先機。
2001年2月中國證監會(huì )發(fā)布《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》的時(shí)候，滬深股市共有50多家ST股票和8家PT股票，無(wú)一不是虧損累累或財務(wù)狀況異常而被戴帽的，有的已三連虧、四連虧、五連虧，再不退市也實(shí)在是說(shuō)不過(guò)去了。2001年4月23日PT水仙遭到“斬立決”成為第一家正式退市的上市公司，而同時(shí)受到退市警告的PT農商社、PT雙鹿等卻僥幸獲得6個(gè)月的寬限期，并因此獲得了“該退不退”的機會(huì )。獲得寬限的PT農商社等虧損程度均大于PT水仙，且債務(wù)負擔大多比水仙還重。區別在于PT水仙是民營(yíng)企業(yè)，而PT農商社等都是國有控股。PT農商社等在政府的法外施恩大力挽救之下，后來(lái)都得救了。政府的甘露倘若有十分之一用之于PT水仙，水仙又何至于一朝凋零？
如果說(shuō)，PT農商社等的“該退不退”是“國”字頭作的怪，那么，鄭百文的該退不退，則堪稱(chēng)“法”外開(kāi)恩的典型。鄭百文的該退不退有多種原因：地方政府護短，代位管理國有資產(chǎn)的相公司的“慷慨”，主管部門(mén)的曲意俯就，證監部門(mén)的放棄。但更關(guān)鍵因素是地方法院破例對其股東大會(huì )有違法律公平原則和市場(chǎng)規則的決議提供的法律支持，證券登記結算機構明知法無(wú)依據卻違心地對侵犯股東權利的行為大開(kāi)綠燈。
鄭百文模式對于一切瀕臨退市危局的上市公司都有著(zhù)極為可怕而現實(shí)的示范意義。濟南輕騎就是在行將破產(chǎn)的情況下模仿鄭百文而規避了退市的。
如今，達爾曼對退市方式的對號入座，對于一向嚴防死守虧損退市惟一方式的退市政策來(lái)說(shuō)，告別“從一而終”顯然不是一件小事。在它自己而言，也許不失為自作聰明，但是，換個(gè)角度看問(wèn)題，達爾曼的自說(shuō)自話(huà)，不僅是對自己的挑戰，也是對退市政策的挑戰。
假如退市方式回歸它的“本色”，中國股市的上市公司從“該退不退”回到“該退則退”就將有可能成為正常秩序的“題中應有之義”，那么，這對于PT農商社，對于PT鄭百文，尤其是對于PT紅光，對于一切已經(jīng)逃避或正在逃避著(zhù)依法退市條款的形形色色的問(wèn)題公司，簡(jiǎn)直等于顛覆性的威脅。
(文章來(lái)源：《中國新聞周刊》總第205期)
