豪賭人民幣升值的“熱錢(qián)”，也許不久就會(huì )在中國外匯市場(chǎng)嘗到慘敗的味道。
有知情人士日前透露，由中國外匯市場(chǎng)中心負責研究制定的中國外匯市場(chǎng)美元做市商制度的相關(guān)報告已經(jīng)脫稿，但具體實(shí)施日期和步驟將由國家外匯管理局(以下簡(jiǎn)稱(chēng)：外管局)對外宣布。
另一位接近外管局的人士也透露，4大國有商業(yè)銀行都將可能成為中國外匯市場(chǎng)的首批擔任美元做市商職能的銀行�！爸袊y行是其中最有希望的一家�！边@位人士稱(chēng)。
一些觀(guān)察家認為，將美元做市商制度引入到中國外匯市場(chǎng)，人民幣升值壓力將由目前人民幣資金充足的國有商業(yè)銀行接盤(pán)，目前苦苦支撐人民幣匯率的央行將會(huì )大松一口氣。
目前，商業(yè)銀行，尤其是國有商業(yè)銀行的短線(xiàn)資金非常充裕，七天期回購利率本周已經(jīng)跌破2%大關(guān)，“如果國有商業(yè)銀行承擔美元做市商職能，即使有再多的美元拋盤(pán)，相信這些商業(yè)銀行也能接下�！币晃汇y行交易員稱(chēng)。
一些專(zhuān)家人士也同時(shí)認為，如果央行逐步淡出中國外匯市場(chǎng)，中國目前的基礎貨幣投放格局將發(fā)生重大變化，過(guò)去由外匯占款作為基礎貨幣投放的主渠道，將會(huì )慢慢收窄，公開(kāi)市場(chǎng)將會(huì )成為央行吞吐基礎貨幣更為最重要的渠道。
外管局的副局長(cháng)胡曉煉日前就指出，在外匯市場(chǎng)引入美元做市商制度，可以讓有實(shí)力的銀行利用自身的優(yōu)勢，為中國的外匯市場(chǎng)提供充足的流動(dòng)性，進(jìn)而逐步為央行淡出外匯市場(chǎng)創(chuàng )造條件。
自從2002年底以來(lái)，無(wú)論在遠期市場(chǎng)還是現貨市場(chǎng)，以及離岸市場(chǎng)，人民幣對美元的升值壓力均非常大。目前，一年期人民幣無(wú)本金交割遠期匯率貼水已達4000多點(diǎn)，而在現貨市場(chǎng)，美元兌人民幣一直在8.2764元左右徘徊。
四大行或將集體亮相
據位于上海的“中國外匯市場(chǎng)交易中心”的一位人士向《財經(jīng)時(shí)報》透露，該中心市場(chǎng)一部在此前的很長(cháng)時(shí)間內一直在研究制定中國外匯市場(chǎng)美元做市商交易制度的問(wèn)題，目前已經(jīng)脫稿，且正在修改；記者獲得的另一個(gè)消息，則是該中心負責制定的美元做市商制度報告，已經(jīng)上報外管局，具體宣布日期將由外管局決定。
在11月初的一次會(huì )議上，外管局的一位官員對于美元做市商交易制度問(wèn)題作了一番論述，這引起了市場(chǎng)對于引入美元做市商制度的猜測。這位官員指出，有關(guān)部門(mén)正在加緊進(jìn)行美元做市商制度實(shí)施方案設計，希望通過(guò)引進(jìn)一些大的銀行在外匯市場(chǎng)進(jìn)行雙邊報價(jià)(同時(shí)報出買(mǎi)入和賣(mài)出價(jià)格)，促成人民幣匯價(jià)的形成。
美元做市商制度的形成，中國央行在中國外匯市場(chǎng)的被動(dòng)接盤(pán)者地位，將肯定會(huì )被削弱，而各大商業(yè)銀行將填補由于央行的淡出所遺留下來(lái)的空缺�！斑@一點(diǎn)是毋庸置疑的，這也是中國引入美元做市商制度的主要目的，”一位知情人士如是說(shuō)。ஸஸ對于有哪些銀行將在中國外匯市場(chǎng)上擔負做市商職能，中國外匯市場(chǎng)交易中心的人士則堅決不肯透露，理由是“這件事是在外管局的職責范圍之內，我們不方便透露”。
而國家外管局的很多人士也以“問(wèn)題太敏感”為由，拒絕《財經(jīng)時(shí)報》的采訪(fǎng)請求。外管局新聞處的一位人士的談話(huà)最具代表性。這位人士指出，美元做市商制度和中國的匯率改革直接相關(guān)，現在外界對人民幣匯率猜測甚多，此時(shí)外管局是不會(huì )對此接受采訪(fǎng)的。
但《財經(jīng)時(shí)報》還是輾轉從外管局的一位人士那里獲得了一些有價(jià)值的消息�！爸袊y行肯定是首先要考慮銀行之一”。這位人士同時(shí)暗示，其他的三家國有商業(yè)銀行也將在考慮之列。因為，在外匯市場(chǎng)擔負做市商職能，需要兩個(gè)必要條件——充足的外匯和人民幣資金。而這些商業(yè)銀行都有這個(gè)條件。
盡管中國銀行(一下簡(jiǎn)稱(chēng)：中行)的有關(guān)方面不肯對此消息進(jìn)行確認，但該行國際金融研究所的譚雅玲研究員則表示“并不突然”。因為“中行此前就是經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)銀行，相對于其他銀行，中行在外匯業(yè)務(wù)方面有著(zhù)豐富的經(jīng)驗”。
根據專(zhuān)家的普遍看法，成為擔負美元做市商職能的銀行必須要具備幾個(gè)條件：雄厚的資金實(shí)力，這樣才能建立足夠的美元庫存以滿(mǎn)足投資者的交易需要；具有管理美元庫存的能力，以便降低庫存美元的風(fēng)險；要有準確的報價(jià)能力，要熟悉美元并有較強的分析能力。
而在譚雅玲看來(lái)，中行無(wú)疑完全具備這些條件。
除中國的4大國有商業(yè)銀行外，對于其他的是金融機構是否有資格參與美元做市商制度的問(wèn)題，相關(guān)人士則表示很難預測。根據中國外匯市場(chǎng)交易中心的統計，截至2003年末，中國銀行間外匯市場(chǎng)會(huì )員共345家，外匯指定銀行在其中占96.23%。
央行“金蟬脫殼”
從目前外管局和中國央行的官員表態(tài)來(lái)看，隨著(zhù)美元做市商制度的出現，央行或許會(huì )逐漸減弱對中國外匯市場(chǎng)的參與程度。不過(guò)，對外經(jīng)濟貿易大學(xué)國際金融研究所的一位專(zhuān)家對《財經(jīng)時(shí)報》指出，中國央行不可能立即退出外匯市場(chǎng)，這需要一定的過(guò)渡時(shí)間。
這位專(zhuān)家指出，從上個(gè)世紀90年代中期——中國建立外匯市場(chǎng)以來(lái)，央行一直是這個(gè)外匯市場(chǎng)的惟一莊家，或者說(shuō)是“惟一的做市商”，其他商業(yè)銀行只是參與者。而今后商業(yè)銀行從參與者到“做市商”的角色轉換需要一定的時(shí)間。
同時(shí)，“在中國外匯市場(chǎng)上，包括中國銀行在內的銀行都習慣了同央行之間的雙邊交易，商業(yè)銀行之間的交易幾乎沒(méi)有。因此，一個(gè)最實(shí)際的問(wèn)題是，在沒(méi)有央行介入的條件下，外匯交易的撮合機制以及價(jià)格形成機制都需要一段時(shí)間的摸索�！边@位專(zhuān)家說(shuō)道。
這位專(zhuān)家同時(shí)認為，不僅在這段過(guò)渡期內，還需要央行在外匯市場(chǎng)保持自己的影響力，“在撮合機制和價(jià)格形成機制建立之后，同樣也需要央行給一段輔導期，來(lái)保證外匯市場(chǎng)的平穩運行�！�
因此，這位專(zhuān)家認為，央行淡出外匯市場(chǎng)需要一定的時(shí)間，而時(shí)間的長(cháng)短要根據中國外匯市場(chǎng)的實(shí)際運行情況決定。
“當然，央行最終會(huì )淡出外匯市場(chǎng)，只有在幣值發(fā)生劇烈波動(dòng)的情況下，才會(huì )直接或間接介入。這樣才是一個(gè)真正的‘有管理的浮動(dòng)匯率制度’。
央行淡出外匯市場(chǎng)，在國內的最主要的影響是減少中國基礎貨幣的投放。央行介入外匯市場(chǎng)實(shí)際造成了央行執行貨幣政策的共同困境——外匯占款所導致的基礎貨幣投放規模較大，從而形成通貨膨脹的壓力。
如果央行淡出外匯市場(chǎng)，轉而由商業(yè)銀行利用自有的人民幣資金來(lái)保證外匯市場(chǎng)的正常運行，央行就無(wú)須以外匯占款形式投放基礎貨幣，從而減輕了中國的通貨膨脹壓力。
控制風(fēng)險是關(guān)鍵
按照國際慣例，承擔市場(chǎng)做市商功能的商業(yè)銀行，其權利和義務(wù)是對稱(chēng)的�！霸谶@方面，美元做市商制度和其他市場(chǎng)的做市商制度沒(méi)有區別�！蓖鈪R交易中心一位人士稱(chēng)。
一般來(lái)講，擔負做市商制度的商業(yè)銀行，通常肩負著(zhù)坐市、造市和監市的義務(wù)，也就是要保證市場(chǎng)的平穩順利運行的義務(wù)，但這同時(shí)也會(huì )給他們帶來(lái)風(fēng)險，“特別是在中國的外匯市場(chǎng)目前的狀況下，擔負做市商職能的銀行必須面對匯率波動(dòng)的風(fēng)險”。尤其是像現在，美元貶值，國際匯市起伏不定的時(shí)期，匯率風(fēng)險更是難以避免。
據了解，目前外管局等有關(guān)方面也在關(guān)注各商業(yè)銀行如何控制匯率風(fēng)險。中國外匯市場(chǎng)交易中心的一位人士認為，該中心此前和芝加哥商品交易所(CME)簽訂的合作諒解備忘錄，就是希望未來(lái)開(kāi)辟一些有用的避險工具，為市場(chǎng)參與者服務(wù)。
今年6月8日，中國外匯市場(chǎng)交易中心在美國，同美國芝加哥商品交易所簽訂了合作諒解備忘錄。根據該備忘錄，交易中心將向CME提供中國外匯和貨幣市場(chǎng)的分析和信息，包括政策、規章、市場(chǎng)運作和發(fā)展情況，以便幫助CME更好地了解中國市場(chǎng)；同時(shí)，CME將幫助交易中心熟悉國際外匯衍生市場(chǎng)的操作、產(chǎn)品和規則，并協(xié)助開(kāi)展衍生產(chǎn)品設計、業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)和培訓。
據《財經(jīng)時(shí)報》了解，中國外管局在人事配備方面也為市場(chǎng)發(fā)展積極的準備。據悉，中國外管局正在進(jìn)行有關(guān)機構的擴編，該中心目前有130人，計劃還將在近期內招收25名工作人員。
因此，正如外匯交易中心研發(fā)部的一位人士所指出的，美元做市商制度的出現，并不意味著(zhù)中國匯率制度改革的時(shí)機已經(jīng)到來(lái)，“這只是關(guān)鍵的一步，但不是最終的一步”。
不過(guò)，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所的夏斌所長(cháng)和北京航空航天大學(xué)的任若恩教授都認為，在美元做市商制度的實(shí)施細節沒(méi)有公布之前，討論美元做市商制度是否會(huì )影響到中國基礎貨幣的投放還為時(shí)尚早。
夏斌稱(chēng)：美元做市商制度外匯儲備將受間接影響
夏斌認為，一旦美元做市商制度的推出，由于央行不再是外匯市場(chǎng)的唯一買(mǎi)家，通過(guò)各種渠道進(jìn)入儲備的外匯會(huì )分流到美元做市商手里，近而使中國外匯儲備增幅下降�！暗@種下降是中國目前十分樂(lè )于見(jiàn)到的情況”。因為，按照國際的通行看法，中國的外匯儲備已經(jīng)超過(guò)了合理范圍。
國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所夏斌所長(cháng)認為，實(shí)行美元做市商制度的關(guān)鍵是形成中國自己的市場(chǎng)化的匯率形成機制，但其副產(chǎn)品將是中國外匯儲備的增幅下降。
截至9月底，中國的外匯儲備已經(jīng)達到5145.4億美元，大約每個(gè)月增長(cháng)120億美元，比年初增加了1000多億美元。而同期中國的貿易順差只有100多億美元，而實(shí)際使用外資金額486.92億美元。因此，至少有400億左右的美元是無(wú)法解釋的數字。
夏斌認為，一旦美元做市商制度的推出，由于央行不再是外匯市場(chǎng)的唯一買(mǎi)家，通過(guò)各種渠道進(jìn)入儲備的外匯會(huì )分流到美元做市商手里，近而使中國外匯儲備增幅下降�！暗@種下降是中國目前十分樂(lè )于見(jiàn)到的情況”。因為，按照國際的通行看法，中國的外匯儲備已經(jīng)超過(guò)了合理范圍。
ஸ一般經(jīng)濟學(xué)教科書(shū)上都認為，一國外匯儲備的合理水平是維持3個(gè)月進(jìn)口需求數量，從GDP的比重來(lái)說(shuō)，不超過(guò)GDP的10%為宜。從這兩個(gè)角度來(lái)看，中國目前5000多億元的外匯儲備都超過(guò)了標準。
“當然，中國有自己的國情，因此不能簡(jiǎn)單地說(shuō)中國外匯儲備超收了多少�！毕谋笸瑫r(shí)認為，“但中國外匯儲備肯定是超過(guò)了合理的水平�！倍^(guò)高的外匯儲備給中國帶來(lái)了兩個(gè)難題：美元貶值造成了中國外匯儲備的縮水，以及中國承受著(zhù)國際社會(huì )要求人民幣升值的壓力。
根據IMF的統計，中國的外匯儲備中有90%是美元，目前美元兌各主要貨幣的貶值，造成中國有400多億美元的外匯儲備“蒸發(fā)”；國際社會(huì )目前要求人民幣改革匯率制度也主要是因為中國的國際收支不平衡，因為國際收支平衡是衡量一國匯率水平的主要依據，外匯儲備的過(guò)快增長(cháng)，正給了外國向中國施加壓力的口實(shí)。
因此，隨著(zhù)美元做市商制度介入中國外匯市場(chǎng)，中國外匯儲備將會(huì )“合理地減少”，這無(wú)疑是中國樂(lè )于看到的事情。(財經(jīng)時(shí)報 鈕鍵軍)
