中新網(wǎng)3月23日電 中國國際金融有限公司首席經(jīng)濟學(xué)家哈繼銘在最新一期《財經(jīng)》雜志上撰文指出，如何表示中國當前的通貨膨脹水平？目前的CPI用以衡量整體消費價(jià)格水平是顯著(zhù)低估的，因為在指數構成上其不同成分的權重有偏。在統計CPI時(shí)，各種商品或者服務(wù)在統計籃子中所占的權重并未公開(kāi)，因此，外部研究者只能根據主要商品大類(lèi)的價(jià)格變化情況(CPI就是由這些大類(lèi)商品的價(jià)格指數加權而成)從數據來(lái)反推權重。
筆者估算當前CPI中各大類(lèi)價(jià)格指數的權重分別為：食品34%，煙酒及用品5%，衣著(zhù)9%，家庭設備及維修服務(wù)4%，醫療保健及個(gè)人用品11%，交通和通信9%，娛樂(lè )教育文化用品及服務(wù)15%，居住14%�？紤]到近年來(lái)城市居民支出大項主要是購房、醫療、子女教育，可以近似認為CPI構成中，教育、醫療、房產(chǎn)支出的權重被嚴重低估。而這些項目的價(jià)格近年來(lái)正大幅上漲，漲幅遠超整體價(jià)格水平，這正是CPI低估消費價(jià)格水平的直接原因。
當前CPI衡量消費物價(jià)水平不僅是有偏的，用來(lái)衡量整體經(jīng)濟活動(dòng)水平(Economic Activity)更具誤導性。因為中國CPI所包涵的消費活動(dòng)在國民經(jīng)濟中所占比重大大低于國際平均水平，消費率僅50%~60%，而且呈下降趨勢。投資和貿易占GDP的比重則高于國際平均水平。
中國2004年GDP平減指數(GDP deflator)上漲6.9%，高于CPI漲幅3個(gè)百分點(diǎn)；而2004年以來(lái)PPI(生產(chǎn)者價(jià)格指數，統計中體現為“企業(yè)商品價(jià)格指數”)漲幅一直高于同期CPI，近期還徘徊在兩位數(百分點(diǎn))的水平。這說(shuō)明，投資價(jià)格的上漲遠遠高于消費價(jià)格。因此，就衡量經(jīng)濟活動(dòng)水平和“熱度”而言，GDP平減指數和PPI更具代表性和直接性，市場(chǎng)普遍認為人民銀行高度關(guān)注GDP平減指數和PPI，不無(wú)道理。
文章稱(chēng)，除統計權重偏倚之外，CPI對真實(shí)通貨膨脹的扭曲不只是一個(gè)簡(jiǎn)單的統計問(wèn)題，也是價(jià)格政策問(wèn)題。在煤電油運這些“瓶頸部門(mén)”，價(jià)格管制通常導致商品短缺。如即使表面上電價(jià)被控制在較低的水平上，斷電時(shí)人們對電的購買(mǎi)力等于零，電價(jià)上升至“無(wú)窮大”；在“交通和通信”項目中，油價(jià)在相當程度上也被管制。在有價(jià)格管制的情況下，CPI的缺陷難以徹底糾正。
基于CPI以上缺陷，我們不能想當然地將中國CPI指標視為通貨膨脹的準確度量，而應該從更廣義的角度理解通貨膨脹。除去價(jià)格管制等非統計因素不論，我們至少可以把房?jì)r(jià)包括在CPI中，用以更全面地測度消費者購買(mǎi)力的變化情況。
筆者構造了一個(gè)將房?jì)r(jià)直接反映在內的“廣義CPI”，數據表明，從2003年開(kāi)始，由于房?jì)r(jià)大幅上漲，這一“廣義CPI”開(kāi)始明顯高于統計部門(mén)公布的CPI，其總體水平和二者差距都在2004年年中分別達到接近7%和2%的高峰，而其近期漲幅高于公布的CPI大約1—2個(gè)百分點(diǎn)，二者于2004年12月分別為4%和2.4%，差距為1.6個(gè)百分點(diǎn)。在剔除食品價(jià)格后，這一“廣義CPI”和公布CPI差距更大，二者于去年底相差1.8個(gè)百分點(diǎn)。
換言之，2004年中國包括房?jì)r(jià)在內的通貨膨脹可能高達5—6%。這個(gè)數字還沒(méi)有反映物價(jià)管制導致的CPI對真實(shí)通貨膨脹的低估。在某些房地產(chǎn)價(jià)格飆升的城市，真實(shí)通貨膨脹可能達到兩位數。毋庸置疑，房?jì)r(jià)上漲是削弱居民購買(mǎi)力，導致CPI低估物價(jià)水平、誤導決策的首要原因。
文章指出，經(jīng)濟學(xué)理論早已指出并證明，貨幣政策制訂者穩定價(jià)格水平的努力應該針對更廣泛意義上的對象，除了商品與服務(wù)，還應該包括如股票、債券，以及房地產(chǎn)等等價(jià)格波動(dòng)。實(shí)踐中，近年來(lái)西方國家房地產(chǎn)價(jià)格與CPI物價(jià)指數的偏離令決策者和經(jīng)濟學(xué)家更多地關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的走勢。
全球房地產(chǎn)價(jià)格近年大幅上漲，乃寬松的貨幣政策所至，中國也不例外。在上述廣義通貨膨脹概念下，中國2004年實(shí)際存款利率為-4%至-3%，使居民儲蓄存款增幅呈下降趨勢，強烈的儲蓄欲望轉變成對房地產(chǎn)的投資需求，人們把越來(lái)越多的“雞蛋”放在了房地產(chǎn)這個(gè)“籃子”里，它實(shí)際上存放著(zhù)許多老百姓為自己準備的養老基金。然而，這是利率政策的扭曲導致的對房地產(chǎn)的被迫傾斜，與有基本面支持的真實(shí)住房需求有著(zhù)本質(zhì)的區別。
中國在1996-2002年間八次減息，一年期定期存款與貸款基準利率降幅分別達900與675個(gè)基點(diǎn)。此時(shí)適逢中國商品房改革，房地產(chǎn)價(jià)格連年大幅上漲。中國房地產(chǎn)市場(chǎng)是在低利率的搖籃里誕生的，尚未經(jīng)歷過(guò)一個(gè)完整的利率波動(dòng)周期。開(kāi)發(fā)商和購房者的利率風(fēng)險意識遠比西方國家投資者淡漠，而且房地產(chǎn)業(yè)對銀行貸款的依賴(lài)程度很高。風(fēng)險正在積累，爆發(fā)可能性不容忽視。
決策者應當認識到當前CPI的局限性，在制定經(jīng)濟和金融政策時(shí)綜合考慮各種價(jià)格指標，包括房地產(chǎn)價(jià)格，保護廣大消費者的購買(mǎi)力。政府更應充分重視房地產(chǎn)價(jià)格過(guò)度上漲帶來(lái)的金融風(fēng)險和大規模財富轉移、不平等加劇對建設和諧社會(huì )的挑戰。
政府應當靈活運用利率和稅收工具，把對房地產(chǎn)價(jià)格的調控作為一項宏觀(guān)經(jīng)濟任務(wù)來(lái)抓，因為它不是一個(gè)單純的微觀(guān)經(jīng)濟現象，而是導致宏觀(guān)經(jīng)濟過(guò)熱和廣義通貨膨脹的重要因素。建議政府開(kāi)征級差利得稅，即對短期內買(mǎi)賣(mài)房地產(chǎn)所得利潤征稅，有效地抑制投機性需求，降低泡沫風(fēng)險；而作為抑制泡沫的釜底抽薪之策，再次加息不容遲疑。
