UBS亞洲首席經(jīng)濟學(xué)家喬納森.安德森在最新一期《財經(jīng)》雜志上載文指出，三年多以來(lái)，美元對歐元和日元大幅貶值。不光是對歐元和日元，對于美國游客和進(jìn)口商而言，美元對英國、澳大利亞、加拿大、俄羅斯、印度和全球大多數其它國家的貨幣同樣面臨著(zhù)不利的匯率變動(dòng)。據美國聯(lián)邦儲備委員會(huì )估計，按照貿易加權法計算的美元價(jià)值，目前已經(jīng)比2001年最高峰時(shí)跌去20%。
于是，便產(chǎn)生了一個(gè)有意思的問(wèn)題——從實(shí)際購買(mǎi)力角度看，這幾乎使美元恰好處于30年來(lái)的平均價(jià)格；換句話(huà)說(shuō)，看起來(lái)，美元在2001年被大幅高估了，但現在已經(jīng)不再被高估了。事實(shí)上，自今年初以來(lái)，美元跌勢停止，并在實(shí)際上增強了對歐元、日元和其它貨幣的購買(mǎi)力。此外，美聯(lián)儲正在調高利率，這將增加美元資產(chǎn)對外國投資者的吸引力。
這會(huì )是美元四年貶值之旅的終點(diǎn)嗎？不幸的是，我們的答案是否定的。美元近期的走高很可能只是中期的糾正，而不是貶值趨勢的真正逆轉。美元到目前已大幅貶值，但展望未來(lái)，我們看到的是進(jìn)一步走低。我們預計，歐元對美元的匯率將在未來(lái)九個(gè)月內達到1.40：1，并在2006年底達到1.50：1；同期，日元對美元的匯率將升至95：1，其它亞洲貨幣對美元也可能出現較大幅度的升值。
這有三個(gè)方面的原因。首先，美國經(jīng)濟仍在非�？斓卦鲩L(cháng)——實(shí)際增長(cháng)率在4%左右。在歐洲和日本的增長(cháng)率分別僅為2%和1%的情況下，世界其他地區很明顯跟不上美國的增速。這意味著(zhù)美國的進(jìn)口增速仍將高于出口。換句話(huà)說(shuō)，美國目前的經(jīng)常賬戶(hù)赤字會(huì )繼續在增加，并且會(huì )以很快的速度增加：2004年的赤字是6600億美元，大約占GDP的6%；為了彌補赤字，外國人每月必須“借給”美國經(jīng)濟500多億美元的新資本流入。而按照現在的速度，到2005年，每月資金需求可能超過(guò)600億美元�！�——這將迫使美元貶值。
其次，美元價(jià)格與各經(jīng)濟之間的利率差異之間沒(méi)有明顯的關(guān)系。實(shí)際上，真正重要的是加到利率上的不斷變化的“風(fēng)險溢價(jià)”。如果美國經(jīng)濟十分平衡和穩定，那么較高的美元利率幾乎當然地意味著(zhù)強勢的美元。但是，由于高估的住房?jì)r(jià)格、負債累累的居民以及上述不斷惡化的經(jīng)常賬戶(hù)赤字，美國經(jīng)濟絕無(wú)平衡可言。在這種情況下，每次提高利率都有巨大風(fēng)險，可能打破國內市場(chǎng)的脆弱穩定。如果發(fā)生這種情形，市場(chǎng)將再次拉低美元。
最后，盡管亞洲國家在過(guò)去三年的大部分時(shí)間里堅守穩定匯率的政策，不過(guò)各中央銀行開(kāi)始準備放棄這一政策并采取進(jìn)一步措施的跡象。在過(guò)去六個(gè)月中，多數亞洲貨幣都有令人驚訝的大幅升值，對美元和日元都如此。在石油和商品價(jià)格持續高企的情況下，亞洲各國的中央銀行將繼續允許其貨幣逐步升值，借以控制本國的通貨膨脹。中國人民幣和馬來(lái)西亞林吉特在日益增加的壓力下，其貨幣也有可能增加靈活性。
