經(jīng)國務(wù)院批準，中國證監會(huì )4月29日宣布啟動(dòng)股權分置改革試點(diǎn)工作。旋即，在5月9日“五一”節后首個(gè)股市開(kāi)盤(pán)日，證監會(huì )就推出了股權分置改革4家試點(diǎn)上市公司。
股權分置改革試點(diǎn)的啟動(dòng)，表明政府開(kāi)始著(zhù)手解決股權分置——這一困擾我國證券市場(chǎng)發(fā)展的重大制度問(wèn)題。針對股權分置改革的意義和操作步驟、下一步進(jìn)展等8個(gè)社會(huì )關(guān)注的問(wèn)題，中國證監會(huì )主席尚福林近日接受了新華社記者的獨家專(zhuān)訪(fǎng)。
解決股權分置：為資本市場(chǎng)功能全面發(fā)揮創(chuàng )造條件
記者：股權分置改革試點(diǎn)啟動(dòng)之后，不僅在證券市場(chǎng)上，而且在社會(huì )上引起了強烈反響。那么，中國股市上的股權分置當前處于什么現狀？這一問(wèn)題又是如何形成的？
尚福林：股權分置是指上市公司的一部分股份上市流通，一部分股份暫不上市流通，這一情況也為我國股市所獨有。截至2004年底，上市公司總股本7149億股，其中非流通股份4543億股，占上市公司總股本的64%，國有股份在非流通股份中占74%。
股權分置問(wèn)題是由諸多歷史原因形成的，從我國證券市場(chǎng)設立之初的相關(guān)規定來(lái)看，對國有股流通問(wèn)題既沒(méi)有明確的禁止性規定，也沒(méi)有明確的制度性安排，總體上采取的是擱置的辦法，由國有企業(yè)股份制改造產(chǎn)生的國有股事實(shí)上處于暫不上市流通的狀態(tài)，其他公開(kāi)發(fā)行前的社會(huì )法人股、自然人股等非國有股份也作出了暫不流通安排。這在事實(shí)上形成了股權分置的格局，而通過(guò)配股、送股等孳生的股份，仍然根據其原始股份是否可流通劃分為非流通股和流通股。
記者：為什么一定要解決股權分置問(wèn)題？
尚福林：作為歷史遺留的制度性缺陷，股權分置在諸多方面制約中國資本市場(chǎng)的規范發(fā)展和國有資產(chǎn)管理體制的根本性變革。而且，這一問(wèn)題隨著(zhù)新股發(fā)行上市不斷積累，對資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩定發(fā)展的不利影響也日益突出。這主要表現在以下幾個(gè)方面：
——扭曲證券市場(chǎng)定價(jià)機制。股權分置格局下，股票定價(jià)除包含公司基本面因素外，還包括三分之二股份暫不上市流通的預期。三分之二股份不能上市流通，客觀(guān)上導致單一上市公司流通股本規模相對較小，股市投機性強，股價(jià)波動(dòng)較大和定價(jià)機制扭曲。
——導致公司治理缺乏共同利益基礎。非流通股東與流通股東、大股東與小股東的利益沖突相互交織。非流通股股東的利益關(guān)注點(diǎn)在于資產(chǎn)凈值的增減，流通股股東的利益關(guān)注點(diǎn)在于二級市場(chǎng)的股價(jià)波動(dòng)，客觀(guān)上形成了非流通股東和流通股東的“利益分置”。
——不利于深化國有資產(chǎn)管理體制改革。國有股權不能實(shí)現市場(chǎng)化的動(dòng)態(tài)估值，形不成對企業(yè)強化內部管理和增強資產(chǎn)增值能力的激勵機制。
——不利于上市公司的購并重組。以國有股份為主的非流通股轉讓市場(chǎng)是一個(gè)參與者有限的協(xié)議定價(jià)市場(chǎng)，交易機制不透明，價(jià)格發(fā)現不充分，嚴重影響了國有資產(chǎn)的順暢流轉和估值水平。
——制約著(zhù)資本市場(chǎng)國際化進(jìn)程和產(chǎn)品創(chuàng )新。
——不利于形成穩定的市場(chǎng)預期。
總之，解決股權分置問(wèn)題在一定程度上是恢復資本市場(chǎng)的固有功能，即價(jià)格發(fā)現功能和對上市公司行為的市場(chǎng)約束功能。同時(shí)，解決股權分置問(wèn)題也有利于國有資產(chǎn)的保值增值以及國有資產(chǎn)管理體制改革的深化，有利于穩定市場(chǎng)預期，有利于資本市場(chǎng)創(chuàng )新和國際化進(jìn)程。因此，2004年初發(fā)布的《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩定發(fā)展的若干意見(jiàn)》(下稱(chēng)《若干意見(jiàn)》)明確提出“積極穩妥解決股權分置問(wèn)題”。
股權分置試點(diǎn)啟動(dòng)：“大課題、小步走”
記者：股市近年來(lái)持續低迷，為什么要在當前啟動(dòng)這項改革？能不能等到“牛市”時(shí)來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題？
尚福林：應該認識到解決股權分置這一問(wèn)題的緊迫性和必要性。2001年6月國務(wù)院發(fā)布《減持國有股籌集社會(huì )保障資金管理暫行辦法》以及隨后的國有股減持大討論，客觀(guān)上形成了解決股權分置問(wèn)題的市場(chǎng)預期�！度舾梢庖�(jiàn)》已將解決股權分置作為資本市場(chǎng)基礎制度建設的重要內容提上日程，市場(chǎng)上關(guān)于解決股權分置問(wèn)題的呼聲日益強烈，并將解決股權分置視為實(shí)質(zhì)性落實(shí)《若干意見(jiàn)》的關(guān)鍵環(huán)節和重要標志。
作為對市場(chǎng)價(jià)值評判和運行機制具有重要影響的制度性變革，解決股權分置問(wèn)題的方式和出臺時(shí)間成為影響市場(chǎng)預期穩定的重要因素，這個(gè)預期不明確，必然困擾市場(chǎng)發(fā)展。解決股權分置問(wèn)題雖然不能解決中國資本市場(chǎng)的所有問(wèn)題，但是這個(gè)問(wèn)題不解決，已經(jīng)在很大程度上成為影響其他制度建設和改革創(chuàng )新的障礙。不解決股權分置問(wèn)題難以穩定市場(chǎng)預期，也就難以形成市場(chǎng)的上升環(huán)境。如長(cháng)期擱置這一問(wèn)題，股權分置對市場(chǎng)的不利影響不可能自動(dòng)消失，而由此帶來(lái)的問(wèn)題則會(huì )越積累越多。因此，久拖不決才是對市場(chǎng)穩定最不利的因素。
從各方面條件來(lái)看，市場(chǎng)參與各方對解決股權分置的認識逐步加深，相關(guān)制度和技術(shù)條件也逐漸到位�？梢哉f(shuō)，解決股權分置問(wèn)題的條件比以往有了較大改善。
記者：既然解決股權分置事不宜遲，那么應該本著(zhù)什么樣的目標來(lái)推進(jìn)這項改革？
尚福林：解決股權分置是由國有股減持和股份全流通的概念演變而來(lái)的。作為資本市場(chǎng)一項基本制度的改革，解決股權分置的本質(zhì)上是推動(dòng)資本市場(chǎng)的機制轉換，消除非流通股與流通股的流通制度差異，強化市場(chǎng)對上市公司的約束機制，而不是解決包括國有股在內的非流通股減持變現問(wèn)題�，F有的非流通股轉為可流通后是不是實(shí)際進(jìn)入流通，不僅取決于股東的策略選擇，而且要受到相關(guān)制度的約束。
從宏觀(guān)上，股權分置改革的目標是穩定市場(chǎng)預期，完善價(jià)格形成基礎，為其他各項改革的深化和市場(chǎng)創(chuàng )新創(chuàng )造條件，謀求資本市場(chǎng)的長(cháng)期穩定發(fā)展。評價(jià)改革得失要看其實(shí)施過(guò)程是不是符合“三公”原則，運行機制是不是體現了市場(chǎng)規律，改革成果是不是體現為資本市場(chǎng)功能的更有效發(fā)揮。
從微觀(guān)上，改革的目標是完善公司治理結構和資本運營(yíng)機制。解決股權分置問(wèn)題將改變非流通股股東與流通股股東利益取向不一致的公司治理狀況，有助于鞏固全體股東的共同利益基礎，促進(jìn)上市公司治理進(jìn)一步完善，減少公司重大事項的決策成本，同時(shí)，有利于高成長(cháng)性企業(yè)利用資本市場(chǎng)進(jìn)行并購重組，有利于從整體上提高上市公司的質(zhì)量，增強社會(huì )公眾股東的持股信心。當然，要真正實(shí)現預期的公司治理目標，還需要不斷完善上市公司監管的法律、法規，切實(shí)加強上市公司實(shí)際控制人和高管人員的誠信建設，積極發(fā)揮獨立董事作用等諸多方面的有效配合。
三個(gè)步驟：試點(diǎn)先行、協(xié)調推進(jìn)、分步解決
記者：股權分置改革試點(diǎn)啟動(dòng)之后，市場(chǎng)人士十分關(guān)心改革將要采取的下一步措施，您能否介紹一下這項改革的具體操作步驟？
尚福林：證監會(huì )將按照“試點(diǎn)先行，協(xié)調推進(jìn)，分步解決”的操作思路推進(jìn)股權分置問(wèn)題的解決：
——“試點(diǎn)先行”就是在解決股權分置存在諸多不確定因素的情況下，不急于整體推進(jìn)，而是通過(guò)審慎試點(diǎn)，傳達積極的政策信號，培育相對穩定的市場(chǎng)預期，探索市場(chǎng)化的價(jià)格形成機制，把握改革對市場(chǎng)的影響規律，以便形成解決股權分置的全面推進(jìn)方案。證監會(huì )在4月29日發(fā)布的《關(guān)于上市公司股權分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》(簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》)中明確了相關(guān)試點(diǎn)操作原則。
——“協(xié)調推進(jìn)”就是要以落實(shí)《若干意見(jiàn)》為重點(diǎn)，全面推進(jìn)市場(chǎng)基礎建設和相關(guān)政策措施的落實(shí)，為全面解決股權分置問(wèn)題創(chuàng )造條件。一方面，要抓緊完善和落實(shí)保護流通股股東權益的相關(guān)法律、法規，完善社會(huì )公眾股股東對公司重大事項的表決機制，為市場(chǎng)化解決股權分置問(wèn)題創(chuàng )造良好條件。另一方面，要落實(shí)保持市場(chǎng)穩定的相關(guān)措施，增強市場(chǎng)對改革的適應能力。加快落實(shí)合規資金入市的各項制度準備，營(yíng)造吸引機構投資者入市運作的市場(chǎng)環(huán)境。在試點(diǎn)及改革推進(jìn)過(guò)程中力求股市供求的動(dòng)態(tài)平衡。加快市場(chǎng)產(chǎn)品和制度創(chuàng )新，增強市場(chǎng)活力。加快落實(shí)鼓勵社會(huì )公眾投資的稅收政策。
——“分步解決”就是要在改革進(jìn)程上，把改革的力度、發(fā)展的速度與市場(chǎng)的承受程度統一起來(lái)。具體的階段劃分和進(jìn)展速度，要取決于試點(diǎn)的效果和市場(chǎng)情況的變化，并且要著(zhù)重解決好兩個(gè)問(wèn)題：一是節奏控制問(wèn)題，避免在一段時(shí)間內進(jìn)行改革試點(diǎn)的公司過(guò)于集中影響市場(chǎng)穩定；二是市場(chǎng)秩序問(wèn)題，按照“分散決策”的思路，每家上市公司股權分置改革從醞釀到出臺的過(guò)程中存在不確定因素，容易引起內幕交易和跟風(fēng)炒作，必須要制定相應的管理辦法，保護公眾投資者的合法權益。
依法行政：市場(chǎng)問(wèn)題由市場(chǎng)來(lái)解決
記者：截至5月13日，三家重工、清華同方、紫江企業(yè)和金牛能源這四家已經(jīng)推出股權分置改革試點(diǎn)方案的試點(diǎn)公司均表示，公司非流通股東向流通股股東支付對價(jià)。而證監會(huì )發(fā)布的《關(guān)于上市公司股權分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》中卻沒(méi)有明確指出這一要求。此外，還有人質(zhì)疑這個(gè)《通知》也沒(méi)有規定在表決時(shí)的最低投票率，認為有可能出現少數人投票決定多數人命運的問(wèn)題。如何看待這兩個(gè)問(wèn)題？
尚福林：在四年多的市場(chǎng)下跌中，投資者的確有不少損失，在股權分置改革中必須要保護公眾投資者的合法權益，這是這項改革的核心原則。股權分置改革是建立非流通股股東與流通股股東之間的市場(chǎng)化協(xié)商機制，并藉此商定非流通股獲取流通權的條件。從法律意義上講，協(xié)商過(guò)程中非流通股股東向流通股股東出讓的部分利益，是非流通股股東為獲取流通權所支付的對價(jià)。至于對價(jià)的高低以及如何支付等問(wèn)題，要由各家公司股東協(xié)商確定。由于上市公司之間股權結構的差別，股權分置改革又涉及兩類(lèi)股東之間利益的劃分，證監會(huì )或其他部門(mén)都無(wú)權制定統一的方案或劃定統一的標準并要求股東據此劃分雙方的利益。監管部門(mén)要堅持“三公”原則，以規則的公平保障流通股股東的知情權和選擇權。
沒(méi)有設定表決時(shí)最低投票率，這也是經(jīng)過(guò)反復研究決定的。從以往實(shí)踐看，流通股股東參與投票的比例波動(dòng)很大，最低的投票率只有1%左右，也有個(gè)別的達到40%。參加投票是股東的自主權利，監管部門(mén)要約束上市公司股東大會(huì )為股東參加投票提供盡可能的便利。從國外情況看，也沒(méi)有監管部門(mén)對參與投票表決股東比例設置最低比率的慣例。出于保護好流通股股東合法權益的考慮，《通知》和有關(guān)實(shí)施細則已經(jīng)在程序上如多次催告、開(kāi)設網(wǎng)上投票、延長(cháng)網(wǎng)上投票時(shí)間等多個(gè)環(huán)節做出了比較細致的規定，方便和支持流通股股東參加投票。是否出現你所說(shuō)的多數股份持有人的利益為少數股份持有人所決定的情況，關(guān)鍵在于廣大投資者是否充分行使法律法規賦予自己的權利，是否踴躍參與投票表決。
《通知》的相關(guān)規定是依據《公司法》、《證券法》、《合同法》等有關(guān)法律法規制定的。對屬于公司自治范圍內的事情，由相關(guān)各方依法行使各自權利；對屬于市場(chǎng)監管領(lǐng)域的事情，監管部門(mén)要嚴格依法履行監管職責。
改革不停步：開(kāi)弓沒(méi)有回頭箭
記者：自5月9日試點(diǎn)公司推出后的這一周內，股市反映如何？對此您如何看待？
尚福林：試點(diǎn)啟動(dòng)一周來(lái)，四家試點(diǎn)公司先后都公布了改革方案，已復牌的前三家公司的股價(jià)有較大漲幅。從一周來(lái)的滬深股指表現看，五個(gè)交易日內漲跌互現，目前市場(chǎng)對股權分置改革的反映總體是平穩的。經(jīng)過(guò)近幾年的討論，不同市場(chǎng)參與者對解決股權分置問(wèn)題有著(zhù)不同的預期，由于試點(diǎn)剛剛起步，市場(chǎng)預期的調整和價(jià)格發(fā)現還有一個(gè)過(guò)程，投資者仍然比較謹慎。
股權分置改革是順應市場(chǎng)發(fā)展要求的，有利于市場(chǎng)的穩定發(fā)展。股權分置改革的啟動(dòng)，目的是從根本上解決制約股市發(fā)展的制度問(wèn)題，創(chuàng )造證券市場(chǎng)長(cháng)期健康發(fā)展的基礎條件，恢復證券市場(chǎng)的固有功能，在這個(gè)基礎上增強投資者的信心。改革要有利于市場(chǎng)的穩定和發(fā)展，是《若干意見(jiàn)》的明確要求，也是改革試點(diǎn)的操作原則。因此，股權分置改革試點(diǎn)工作既要著(zhù)眼長(cháng)遠，有利于形成完善資本市場(chǎng)功能和保護公眾投資者權益的制度環(huán)境；又要立足現實(shí)，有利于形成積極的改革預期和市場(chǎng)效應，使改革得到投資者特別是公眾投資者的理解、支持和擁護。
股權分置改革工作推進(jìn)中，難免會(huì )受到各種復雜因素影響。但是股權分置改革不僅是中國資本市場(chǎng)的一件大事，也是黨中央、國務(wù)院的重大決策，開(kāi)弓沒(méi)有回頭箭，必須搞好。作為中國股市的一場(chǎng)深刻變革，改革將是一個(gè)連續過(guò)程，改革不會(huì )停步。在首批試點(diǎn)公司推出后，我們將及時(shí)總結經(jīng)驗，擴大試點(diǎn)成果。
“新老劃斷”：需待市場(chǎng)對解決股權分置形成穩定預期
記者：“新老劃斷”是市場(chǎng)上比較普遍關(guān)注的問(wèn)題，您認為在什么條件下可以實(shí)施“新老劃斷”？
尚福林：應該說(shuō)，“新老劃斷”是全面解決股權分置的開(kāi)始，也是改革期望達到的一個(gè)目標，也是改革推進(jìn)過(guò)程中的一大挑戰。
“新老劃斷”的前提在于，市場(chǎng)對解決股權分置問(wèn)題形成相對穩定的預期，不僅政策預期要相對穩定，而且試點(diǎn)公司所采用的基本模式及定價(jià)水平也要得到市場(chǎng)基本認同，市場(chǎng)反應已趨于平穩，這種情況下才可以考慮實(shí)行“新老劃斷”，過(guò)早實(shí)行“新老劃斷”不利于市場(chǎng)穩定。
在對存量公司的逐步解決方面，當由試點(diǎn)轉向全面推開(kāi)時(shí)，必須要把握兩個(gè)要點(diǎn)。一是試點(diǎn)所確定的基本原則、操作程序和監管要保持連續性，以保持市場(chǎng)預期的基本穩定。二是在保持試點(diǎn)辦法基本不變的前提下，將覆蓋面從試點(diǎn)企業(yè)循序漸進(jìn)地推廣到面上企業(yè)。
總之，要通過(guò)制定相應的政策措施，建立起有效的市場(chǎng)化推進(jìn)機制，鼓勵上市公司進(jìn)行股權分置改革，進(jìn)而實(shí)現上市公司股權分置問(wèn)題的解決。(記者張旭東、毛曉梅)
來(lái)源：新華網(wǎng)
