對于人民幣匯率機制必須調整，目前已無(wú)異議，但匯率改革有多迫切、作用有多大，尚存分歧。隨著(zhù)宏觀(guān)經(jīng)濟的變化，貿易摩擦不斷加劇，一種觀(guān)點(diǎn)正在成為主流
中美央行行長(cháng)的困惑
雖然中美兩國的經(jīng)濟走勢越來(lái)越趨于穩健，但美聯(lián)儲主席格林斯潘和中國人民銀行行長(cháng)周小川卻都不輕松，他們正面臨一些新的困惑。
很少被難倒的格林斯潘，日前在國際貨幣會(huì )議的電視講話(huà)中坦承：在過(guò)去的一年中，雖然美國經(jīng)濟不斷走強，聯(lián)邦基金利率已經(jīng)連續8次上調，達到3%的水平，但美國長(cháng)期國債的利率卻持續下跌，10年期美國國債利率目前已跌至4%的罕見(jiàn)低位。長(cháng)期利率的不斷下跌，使美國房地產(chǎn)市場(chǎng)不顧加息而持續火爆，美國居民對其他信貸消費的熱情也保持高漲。
格氏將造成美國長(cháng)期利率走低的因素歸結為一種神秘的“新力量”。
周小川面臨的麻煩似乎更多一些。今年3月末，國家外匯儲備余額已達到6591億美元，同比增長(cháng)50%�！皥员谇逡啊逼韧藝H游資的愿望不僅沒(méi)能實(shí)現，一些新的壓力又出現了：居民售匯增加，外資企業(yè)結匯也開(kāi)始上升。人民銀行上海分行的統計顯示：截至今年4月末，上海中資金融機構外匯各項存款余額為174.14億美元，當月凈減少3.63億美元，同比多減4.52億美元。同時(shí)，人民幣各項存款新增334.43億元，同比多增24.96億元。
中美兩國央行行長(cháng)面臨的問(wèn)題看似不相干，實(shí)則聯(lián)系緊密。由于人民幣匯率的低估，貿易與資本項目下的順差大幅增加，導致中國外匯儲備超常增長(cháng)，這些外匯儲備又主要用于購買(mǎi)美國國債，使美國國債在中國為主的需求擴張中價(jià)格上升、收益率持續下降。也許，這就是格氏所謂的神秘“新力量”。
貿易爭端背后
上周末，中美貿易爭端談判幾無(wú)進(jìn)展，雙方分歧明顯，再聯(lián)系到中歐間尚未解決的紡織品貿易摩擦，這些都透露出一個(gè)重要信息：中國的貿易環(huán)境正在惡化。
統計顯示，今年前4個(gè)月，中國出口2180.5億美元，增長(cháng)34%；進(jìn)口1968.7億美元，增長(cháng)13.3%；累計實(shí)現貿易順差211.7億美元。這組數字看似正常，但如果加入價(jià)格因素，問(wèn)題就顯現出來(lái)了。2002年以后，中國進(jìn)口商品價(jià)格大幅上升，但出口商品價(jià)格未能上漲，甚至就在最近中美紡織品貿易爭端開(kāi)始后，中國的出口商品價(jià)格還在下跌。
這意味著(zhù)，近一段時(shí)期，中國出口貨物量的增長(cháng)遠比出口額的增長(cháng)要快；而進(jìn)口貨物量的增長(cháng)則比進(jìn)口額的增長(cháng)慢許多。經(jīng)濟學(xué)家宋國青曾做過(guò)計算：今年1月份，中國石油進(jìn)口按金額計算，較去年同期上升5%，但實(shí)際進(jìn)口量卻下降了25%。
原因何在？還在于匯率。
中國實(shí)行的是固定匯率制度，名義匯率與美元掛鉤。這樣，中美兩國國內通貨膨脹率的變化就將導致人民幣與美元實(shí)際購買(mǎi)力的變化。如果中國的通脹率高，美國出口的商品就會(huì )相對便宜；如果美國的通脹率高，則中國的出口商品就會(huì )相對便宜。
1998年以來(lái)，中國通脹率大部分時(shí)間低于美國。雖然去年一度高于美國，但經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的宏觀(guān)調控，今年4月又降至1.8%，而同期美國的通脹率還在3.5%的較高位置。這表明，人民幣匯率不僅伴隨美元下跌而相對于歐元貶值，即使相對于美元，實(shí)際購買(mǎi)力也在下降。正當全球生產(chǎn)成本都在提升之時(shí)，中國商品的相對價(jià)格卻越來(lái)越便宜，出口增勢越來(lái)越猛。如此這般，貿易摩擦怎能不加��？
宏觀(guān)調控難題
去年年初開(kāi)始的宏觀(guān)調控，先后樹(shù)立了幾個(gè)目標：控制鋼鐵、房地產(chǎn)、電解鋁、電力等行業(yè)的投資規模，控制居民消費價(jià)格的過(guò)快增長(cháng)，抑制房地產(chǎn)價(jià)格等。從目前看，效果明顯，過(guò)熱行業(yè)投資漸冷，CPI及房地產(chǎn)價(jià)格回落。然而，貿易摩擦卻迅速加劇。
一個(gè)現象似乎正在成為規律：當針對某部門(mén)的調控見(jiàn)效時(shí)，其他部門(mén)的矛盾又凸顯出來(lái)，可謂“按下葫蘆起了瓢”。
事實(shí)表明，一國經(jīng)濟強勁增長(cháng)，帶來(lái)居民收入增加，如果物價(jià)控制較好，必然使實(shí)際匯率升值。但如果匯率固定不變，就會(huì )通過(guò)物價(jià)大幅上漲的方式完成本幣的實(shí)際升值。過(guò)去3年中，中國原料、能源及運輸等瓶頸的出現，投資、貸款猛增，以及房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格快速上升，正是人民幣試圖通過(guò)物價(jià)上漲實(shí)現自身升值的表現。然而，當物價(jià)也被人為地控制住后，人民幣升值的內在力量不得不尋找其它的釋放方式，加速出口成為必然選擇。
由此可見(jiàn)，在經(jīng)濟全球化背景下，當前中國宏觀(guān)調控所面臨的實(shí)質(zhì)正是匯率問(wèn)題。
要緩解與外部世界的經(jīng)濟摩擦，只有提高中國商品及資金的價(jià)格。其路徑有三：升值、升息和加稅。
普遍加稅并不現實(shí)。一則，中國宏觀(guān)稅負水平已然處于較高水平，只有減稅而沒(méi)有加稅的理由。二則，中國近年財政增收極快。三則，加稅對企業(yè)競爭力的打擊比加息和升值還要大。
升息的理由也越來(lái)越不充分。近幾個(gè)月，物價(jià)上漲的動(dòng)力不斷減弱，正利率也許將在不久的將來(lái)成為現實(shí)。
這樣，剩下的路只有一條——升值。
正所謂，匯率是綱，綱舉目張。
(稿件來(lái)源：《中國證券報》，作者：尹濤)
