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政策低調救市? 后股權分置時(shí)代的“回購試驗”

2005年06月17日 16:24

  考慮到一系列政策的救市意味,回購辦法也帶有“長(cháng)治和近安”的雙重考慮。但是,在“后股權分置時(shí)代”,出臺的政策必須符合改革的方向

  眼下,華爾街就在掀起一場(chǎng)回購股票的熱潮。4月和5月間,IBM、諾基亞和摩托羅拉相繼宣布了公司在未來(lái)回購數十億美元股票的計劃。更大手筆的是花旗,董事會(huì )已批準再回購150億美元的集團股份。

  華爾街的演出看來(lái)也將在中國市場(chǎng)翻版。6月6日,中國證監會(huì )開(kāi)始公開(kāi)征求《上市公司回購社會(huì )公眾股份管理辦法(試行)》(下稱(chēng)《回購辦法》)的修改意見(jiàn)。

  然而,這個(gè)本應是有關(guān)資本市場(chǎng)長(cháng)治久安的政策,卻打著(zhù)“低調救市”的烙印出場(chǎng)。不管是“八大利好”還是“五大原因”,當投資者在追問(wèn)股市暴漲理由的時(shí)候,一個(gè)更重大的命題在考驗監管者——后股權分置時(shí)代股市的政策取向。

  回購政策低調救市?

  如果不是周三的暴漲,《回購辦法》可能不會(huì )那么快淡出證券市場(chǎng)的聚光燈。

  6月6日11時(shí)03分,上證指數跌至998.22,千點(diǎn)魔咒終于成真。當晚,《回購辦法》征求意見(jiàn)稿就掛上了證監會(huì )網(wǎng)站。

  6月7日,與《回購辦法》一起見(jiàn)諸媒體的是“中國證監會(huì )正式批準設立工銀瑞信基金管理公司,這是首家由中國工商銀行聯(lián)合境內外機構發(fā)起設立的基金管理機構”。同時(shí),包括“告誡基金不要砸盤(pán)、擴大入市資金,股息稅稅收優(yōu)惠,成立投資者保護基金”等諸多利好在市場(chǎng)流傳。

  6月8日,上證指數暴漲84.64點(diǎn),漲幅達8.21%,成交量?jì)墒邢嗉?17億元。當日,投資者最關(guān)注的信息是“央行、證監會(huì )聯(lián)手救券商”。

  一般來(lái)說(shuō),股票回購可以實(shí)現上市公司和股東的“雙贏(yíng)”。股權分置問(wèn)題的破題使股份回購這一成熟市場(chǎng)常見(jiàn)的公司行為在中國的推廣具備了可行性。

  “辦法進(jìn)步很大,沒(méi)有把行政審批當做前提條件。這也是提振市場(chǎng)信心的一種方式!惫獯笞C券并購部總經(jīng)理高建明認為。

  北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉對《證券市場(chǎng)周刊》表示:“證監會(huì )寄希望于場(chǎng)內的主要利益相關(guān)者拯救股市,而目前證監會(huì )能夠動(dòng)用的力量只有上市公司和基金。證監會(huì )希望上市公司挺身而出,像“9·11”以后美國上市公司一樣,同時(shí)希望基金協(xié)同作戰。上市公司股份回購因此被提出!

  回購的難點(diǎn)

  但是,股份回購真的能熨平股市的大起大落嗎?真的能提振市場(chǎng)信心嗎?

  目前,中國《公司法》規定,“股份回購只能是購回并注銷(xiāo)公司發(fā)行在外股份的行為”;刭徆煞荼仨10日內注銷(xiāo)是《回購辦法》能否有效實(shí)施最大的障礙,如果這樣,上市公司不可能有回購股份的動(dòng)力。

  清華同方副總、董事會(huì )秘書(shū)孫岷提出了自己的疑慮,“回購之后多久必須注銷(xiāo)?不能流通嗎?回購還必須向債權人通報,這比較麻煩!

  蘭州鋁業(yè)(600029)被剛剛出爐的申銀萬(wàn)國報告認為是股份回購熱門(mén)公司。公司3月初的股價(jià)是5.20元時(shí),一季度的盈利能力是0.03元/股,每股凈資產(chǎn)是5.137元,到了6月6日市價(jià)是3.66元/股!蹲C券市場(chǎng)周刊》致電蘭州鋁業(yè)董秘欽義發(fā),他的回答可能代表了相當一批上市公司的心態(tài)。他說(shuō):“我們?yōu)槭裁匆獮槭袌?chǎng)下跌埋單?我們如果要回購1億股,需要4億元。有這樣一筆錢(qián),我們的自備電廠(chǎng)都建好了,這樣能盈利多少?把有限的資金投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng),才是對投資者、對股東負責!

  此外,《回購辦法》明確表示,“上市公司在回購股份期間不得發(fā)行新股”。

  鐘偉表示,經(jīng)過(guò)這么長(cháng)時(shí)間艱苦作戰以后,上市公司中有實(shí)力回購股份的不多。另外,上市公司到資本市場(chǎng)來(lái),本來(lái)就是為了融資,尤其是中國公司,資金壓力很大,讓他們回購流通股顯然與其融資的初衷相悖。

  高建明也認為,《回購辦法》要真正執行,必須與再融資政策結合起來(lái)。再融資政策必須市場(chǎng)化,上市公司才有動(dòng)力回購股份,回購股份才能起到應有的作用。但這與上市公司圈錢(qián)似乎又是一個(gè)悖論。

  但這都是從善意的角度考慮的。

  美國《財富》雜志的一篇文章說(shuō),盡管回購股票一般被普通投資者理解為公司決策層發(fā)出的積極信號,但仍需一一甄別。從過(guò)去的經(jīng)驗來(lái)看,上市企業(yè)回購股票的出發(fā)點(diǎn)大致有五個(gè):一是當做在資本市場(chǎng)進(jìn)行反收購的常用武器;二是通過(guò)變向提升股票價(jià)值來(lái)鞏固投資者信心并活躍市場(chǎng)氣氛;三是把股票回購作為一種投資機會(huì ),以取得收益最大化;四是作為股票分紅的替代方式,可以幫助股東減少繳稅額度;五是出于收縮戰線(xiàn)的考慮,將流動(dòng)的普通股回收之后作為“庫存股票”。

  另外,即使一些上市公司公布了回購股票的計劃,也未必真的“照方抓藥”,甚至有操縱股價(jià)的嫌疑,這就會(huì )給那些盲動(dòng)的投資者帶來(lái)極大風(fēng)險。

  對此,高建明表示,這是監管要做的事,監管層就是要把庫存股被濫用的機會(huì )降至最低。

  政策取向兩難

  “開(kāi)弓沒(méi)有回頭箭”,證監會(huì )主席尚福林如此表達對股權分置改革的決心。

  目前證券市場(chǎng)的頭等大事當然是股權分置,“改革的方向是正確的”,這是多數專(zhuān)家學(xué)者、業(yè)內人士的共識。既如此,隨后出臺的任何政策都應該是促進(jìn)股權分置改革的,與之配套的。

  “上市公司回購股份是與股權分置改革沖突的。解決股權分置的問(wèn)題是要減少非流通股,而上市公司回購股份則減少了流通股,反而增加了非流通股的比例!辩妭Α蹲C券市場(chǎng)周刊》如此評述。

  燕京華僑大學(xué)校長(cháng)華生認為回購可以參照國際成熟經(jīng)驗。他表示,《回購辦法》出臺增加了買(mǎi)方力量,對穩定市場(chǎng)有好處。但是,目前正在進(jìn)行股權分置改革,推出這樣的措施要謹慎,因為這會(huì )增加股權分置改革的復雜性。

  北京邦和財富研究所所長(cháng)韓志國說(shuō),在沒(méi)有完全解決股權分置之前,出臺這樣的措施要慎之又慎。如果要縮股的話(huà),應該回購非流通股股份。

  其實(shí)不光是股份回購,近期盛傳的一系列救市政策都面臨這樣的問(wèn)題,比如取消為券商注資。

  對于后股權分置時(shí)代的政策取向,鐘偉表示,證監會(huì )在各方條件約束的情況下強推股權分置改革,是沒(méi)有辦法的事。不管微觀(guān)層面的試點(diǎn)成敗如何,都不能改變宏觀(guān)層面制度轉換時(shí)期預期的混亂。(陳玉潔)

  來(lái)源:《證券市場(chǎng)周刊》

 
編輯:姚笛】
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