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從《偉大的博弈》中“透視”資本市場(chǎng)的辯證法

2005年07月01日 16:21

  善與惡

  《偉大的博弈》中描述了華爾街歷史上最富有女人海蒂·格林的故事。她是一個(gè)典型的葛朗臺式的吝嗇鬼,她曾為遺失了一張幾分錢(qián)的郵票而瘋狂地尋找數小時(shí),而在這段時(shí)間里,她的財富所產(chǎn)生的利息足夠同時(shí)代的一個(gè)美國中產(chǎn)階級家庭生活一年。為了財富,她會(huì )毫不猶豫地犧牲掉所有的親情和友誼。無(wú)疑,在她身上有許多人性中丑陋的東西。但是,這并不妨礙她成為資本市場(chǎng)中出色的投資者。她說(shuō)過(guò)這樣一段話(huà):“在決定任何投資前,我會(huì )努力去尋找有關(guān)這項投資的任何一點(diǎn)信息。賺錢(qián)其實(shí)沒(méi)有多大的竅門(mén),你要做的就是低買(mǎi)高賣(mài)。你要節儉,要精明,還要持之以恒!碑敼墒兄谐汕先f(wàn)的人這樣做的時(shí)候,社會(huì )的金融資源便得到了更高效率的配置,推動(dòng)著(zhù)經(jīng)濟不斷向前發(fā)展。

  資本市場(chǎng)中有時(shí)還會(huì )有很多鉆游戲規則的漏洞、甚至破壞規則的參與者。在歷史上,這些試圖鉆制度空子的規則“套利”者,如出現在華爾街十九世紀中葉的著(zhù)名“莊家”古爾德那樣的市場(chǎng)操縱者,在華爾街的歷史上幾乎從未斷絕過(guò)。究其原因,是因為在任何博弈中,最容易獲利和取勝的方法莫過(guò)于鉆游戲規則的漏洞或破壞游戲規則。但是,我們也必須要辯證地看待這些問(wèn)題。在盡力遏制市場(chǎng)不規范行為的同時(shí),我們也要看到,正是由于一些規則“套利”者的存在,才使得市場(chǎng)規則的制訂者和監管者發(fā)現市場(chǎng)規則中的漏洞和不足,并不斷去修訂規則并加強監管。在這個(gè)破壞與修補規則的循環(huán)往復的過(guò)程中,資本市場(chǎng)也就不斷向前發(fā)展了。

  資本市場(chǎng)將人類(lèi)本性中哪怕是一些惡的東西,轉化為推動(dòng)社會(huì )前進(jìn)的動(dòng)力,這是資本市場(chǎng)中善與惡的辯證法。

  投機與投資

  在華爾街的歷史上,19世紀先后出現過(guò)銀行股、運河股、鐵路股的狂熱,20世紀早期出現過(guò)航空股的狂熱,90年代也出現過(guò)網(wǎng)絡(luò )股的狂熱。歷史總有驚人的相似,20世紀的網(wǎng)絡(luò )概念股,與19世紀的鐵路概念股如出一轍。在網(wǎng)絡(luò )股的狂熱中拋棄了所有傳統的定價(jià)模型的投機者們,如果知道歷史上的鐵路股狂熱中,曾出現過(guò)通往月球的鐵路的商業(yè)計劃竟然也能受到投機者的追捧這樣的荒唐故事,也許會(huì )更清醒一些,在90年代末期的網(wǎng)絡(luò )泡沫中可能會(huì )減少一些損失。但是,歷史總是不斷重復著(zhù)同樣的故事,所以華爾街的人們說(shuō),英語(yǔ)最昂貴的四個(gè)詞可能就是,“This time it’s different!”(這一次不一樣!)。在每一次的狂熱中,人們都會(huì )用這四個(gè)詞來(lái)為新的投機狂熱做出看似合理的解釋?zhuān)麄円餐鶠榇烁冻隽顺林氐拇鷥r(jià)。

  但是,我們也要辯證地看待投機的問(wèn)題。任何市場(chǎng)客觀(guān)上需要一定的流動(dòng)性,而投機行為在很大程度上為市場(chǎng)提供了這種流動(dòng)性。即使在今天美國這樣一個(gè)相對成熟的市場(chǎng),既有像巴菲特這樣幾十年不換手的長(cháng)期投資者,也有每年換手率高達2000%的互聯(lián)網(wǎng)股票基金經(jīng)理,還有在瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)中捕捉短期利得的操盤(pán)手。一個(gè)健康的市場(chǎng)應該有不同風(fēng)格的投資者存在,包括很多投機者,而杜絕了投機的市場(chǎng)不僅是不可能存在的,也是不利于市場(chǎng)健康發(fā)展的。實(shí)際上,只要有足夠的措施警戒性來(lái)抑止投機過(guò)度,一定的投機性對市場(chǎng)是有益的。

  崩潰與繁榮

  資本市場(chǎng)的發(fā)展和其他市場(chǎng)經(jīng)濟一樣,會(huì )有衰退甚至崩潰。我們在盡量采取措施來(lái)減少崩潰、降低市場(chǎng)發(fā)展的社會(huì )成本的同時(shí),必須要認識到,這種崩潰幾乎是不可避免的。在過(guò)去兩個(gè)世紀,美國出現了11次大的崩潰,而小的市場(chǎng)調整更是比比皆是。

  股市崩盤(pán)對社會(huì )和經(jīng)濟的發(fā)展有非常大的負面影響,毋庸置疑,它會(huì )使社會(huì )支付昂貴的成本,但我們也不能忽視它對經(jīng)濟的正面影響。股市的調整能將經(jīng)濟體中的泡沫擠出經(jīng)濟循環(huán),在經(jīng)濟衰退的時(shí)候,一些原來(lái)臃腫的公司往往被迫裁員。雖然這對個(gè)體來(lái)說(shuō),可能是一件很殘酷的事情,但從總體來(lái)說(shuō),它讓經(jīng)濟體更加健康,一旦經(jīng)濟復蘇,社會(huì )的經(jīng)濟體將以更快的速度向前發(fā)展。

  《偉大的博弈》談到美國歷史上的另外一個(gè)有趣的現象,在美國發(fā)展的初期,美國人在修建運河、鐵路和工廠(chǎng)的時(shí)候,歐洲人來(lái)投資,美國人建成了這些運河、鐵路和工廠(chǎng),歐洲人卻擁有了這些運河、鐵路和工廠(chǎng)。但是,當股市崩盤(pán)的時(shí)候,歐洲人會(huì )將這些股權全部低價(jià)賣(mài)出。歷史上,這樣的事情反復發(fā)生,結果美國人既建成了運河、鐵路和工廠(chǎng),又低價(jià)買(mǎi)回了這些運河、鐵路和工廠(chǎng)的所有權,實(shí)際上變相地洗劫了歐洲人的財富。

  這或許能幫助從一個(gè)側面說(shuō)明,擁有一個(gè)金融中心,對一個(gè)國家的經(jīng)濟發(fā)展能起到巨大的幫助作用。對于我們今天的借鑒意義是:無(wú)論是從經(jīng)濟發(fā)展的內生需求來(lái)看,還是從國際資本博弈的角度來(lái)思考,中國都需要有一個(gè)國際金融中心。(祁斌 作者為芝加哥大學(xué)MBA,中國證監會(huì )基金監管部副主任)

  來(lái)源:《證券市場(chǎng)周刊》

 
編輯:姚笛】
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