在國內政策方面，銀河證券的《2010年下半年A股策略研究》報告認為，經(jīng)濟形勢決定了宏觀(guān)調控政策在三季度末或四季度初有放松的要求，但政策騰挪空間不大，主要依靠信貸和公開(kāi)市場(chǎng)操作。下半年的政策著(zhù)力點(diǎn)將以推動(dòng)轉型為主線(xiàn)。

　　“政策周期已經(jīng)成為影響我國股市運行的重要先導因素。自去年年底，開(kāi)始我國政府出臺了一系列嚴厲的房地產(chǎn)政策和貨幣總量收縮政策，目前經(jīng)濟降溫的態(tài)勢已經(jīng)基本確定，下半年緊縮政策有放松要求，我們認為最可能出現的時(shí)間點(diǎn)是三季度末。但是，財政政策出于中央和地方的財政壓力、貨幣政策出于目前經(jīng)濟體中過(guò)剩的流動(dòng)性，下半年宏觀(guān)政策整體仍然保持穩定，總量放松的空間有限，在這一過(guò)程中以促進(jìn)經(jīng)濟轉型為主線(xiàn)的結構性調整是我們關(guān)注的政策焦點(diǎn)�！便y河證券策略分析師秦曉斌認為。

　　不過(guò)，也有樂(lè )觀(guān)的政策預期，緊縮節奏繼續強化的可能性偏小。海通證券的策略報告表示，接下來(lái)一段時(shí)間內貨幣政策的緊縮節奏繼續強化的可能性較小，甚而有所放松。一是公開(kāi)市場(chǎng)操作中凈投放的周數在增加。這顯示貨幣政策緊縮的節奏已經(jīng)在適度、局部地放緩。二是匯率的升值本身屬緊縮措施的，在此基礎上再采取加息等緊縮的貨幣政策可能性大為減輕。此次匯改重點(diǎn)在于人民幣從“盯住美元”到“參考一籃子貨幣”，在增加了人民幣調整的彈性同時(shí)，還在一定程度上將增加國內貨幣政 策 的 自 由 度 。 三 是 農 產(chǎn) 品 價(jià) 格 指 數 持 續 回落，生產(chǎn)資料價(jià)格指數也同樣連續數周回落。這有助于減輕市場(chǎng)對通脹的憂(yōu)慮。四是貨幣供應量增速繼續回落，前期的緊縮政策效果已經(jīng)顯示，使得接下來(lái)繼續加強緊縮的概率下降。

　　轉型期的投資線(xiàn)索：產(chǎn)業(yè)輪動(dòng)向結構性分化延展

　　考慮到中國經(jīng)濟已經(jīng)進(jìn)入轉型期，超高速增長(cháng)的時(shí)代已經(jīng)漸行漸遠。招商證券認為，轉型期是結構性蕭條和結構性繁榮并存的局面；轉型期的牛市需具備三個(gè)條件：消費率提升、勞動(dòng)生產(chǎn)率提升和傳統產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能去化過(guò)程結束；下半年若宏觀(guān)政策放松，市場(chǎng)會(huì )有反彈，但反轉的條件仍不具備；轉型期里產(chǎn)業(yè)輪動(dòng)很可能向結構性分化延展：基礎消費和新興行業(yè)有望持續性?xún)?yōu)于傳統行業(yè)，若政策放松，傳統行業(yè)會(huì )有反彈但僅僅是反彈而已。

　　“從2010年2季度開(kāi)始，中國經(jīng)濟高速增長(cháng)時(shí)代結束了。原因在于過(guò)去高速增長(cháng)所依賴(lài)的條件都已經(jīng)開(kāi)始喪失：一是外部經(jīng)濟疲軟；二是低成本模式因勞動(dòng)力價(jià)格升勢而難以為繼；三是去年的過(guò)度刺激已將大部分政策空間消耗殆盡�！闭猩套C券分析師陳文招表示。

　　招商證券認為，結構性蕭條行業(yè)通常起因于外需下降、經(jīng)濟繁榮時(shí)產(chǎn)能過(guò)度擴張、成本壓力上升等；而結構性繁榮行業(yè)通常是政府支持的新興產(chǎn)業(yè)、收入分配制度改善受益的消費品行業(yè)或者技術(shù)進(jìn)步較快的行業(yè)。宏觀(guān)層面，未來(lái)半年是經(jīng)濟向溫和增長(cháng)回歸、通脹見(jiàn)頂回落的過(guò)程，未來(lái)一兩年經(jīng)濟增長(cháng)將是在溫和水平波動(dòng)的低通脹狀態(tài)(原因是有效需求疲軟)。

　　招商證券判斷，產(chǎn)業(yè)輪動(dòng)向結構性分化延展。上半年資本市場(chǎng)對醫藥、T M T、新興產(chǎn)業(yè)的熱衷和對傳統行業(yè)的拋棄既反映了經(jīng)濟周期中的產(chǎn)業(yè)輪動(dòng)規律，又反映了投資者對經(jīng)濟轉型期的一種布局和戰略性投資選擇。當周期波動(dòng)遭遇經(jīng)濟轉型，產(chǎn)業(yè)輪動(dòng)很可能逐步轉化為結構性分化的延展：新興產(chǎn)業(yè)會(huì )發(fā)生分化、基礎消費很可能持續較好、傳統行業(yè)探底反彈但僅僅是反彈而已，投資思路上仍然可能是以自下而上為主。

　　招商證券認為，新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展要經(jīng)過(guò)很長(cháng)時(shí)間才能顯現成效、貢獻業(yè)績(jì)，而且當前所認為的新興行業(yè)未必真的符合未來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)的規律，所以新興行業(yè)下半年會(huì )逐漸發(fā)生分化，能體現出業(yè)績(jì)增長(cháng)的新興企業(yè)值得堅持。醫藥等基礎消費品行業(yè)在正常的產(chǎn)業(yè)輪動(dòng)規律中是后周期行業(yè)，按常理未來(lái)應當發(fā)生補跌，但作為符合經(jīng)濟轉型方向的行業(yè)，產(chǎn)業(yè)輪動(dòng)有望轉化為持續性的結構性表現。招商證券建議超配醫藥、商業(yè)、食品飲料、旅游、傳媒、電子等消費品行業(yè)，以及與新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)的新技術(shù)、新材料、新能源等。

　　浙商證券也表示，加快經(jīng)濟結構調整、推進(jìn)城鎮化進(jìn)程、培育發(fā)展戰略性新興產(chǎn)業(yè)成為我國經(jīng)濟發(fā)展的長(cháng)期政策。產(chǎn)業(yè)變革、區域振興、城鎮化將給資本市場(chǎng)帶來(lái)長(cháng)期機會(huì )。長(cháng)期看好戰略性新興產(chǎn)業(yè)的增長(cháng)潛力。戰略性新興產(chǎn)業(yè)是振興經(jīng)濟的又一重大舉措，是繼國家“4萬(wàn)億”投資計劃之后又一個(gè)大型產(chǎn)業(yè)投資計劃。與“4萬(wàn)億”計劃有本質(zhì)不同的是，此次投資計劃指向的是中國轉變發(fā)展方式的根本變革。將與明年開(kāi)始實(shí)施的“十二五規劃”相銜接。(劉振冬)