姜文的新片《讓子彈飛》聽(tīng)片名就知道是部槍?xiě)鸫笃�，再加上匯聚了周潤發(fā)、葛優(yōu)、馮小剛、姜文、胡軍等一眾爺們，足夠讓影迷翹首企盼到年底。近期的A股行情，社保、險資、公募、私募悉數入場(chǎng)，亦可謂群英薈萃。只不過(guò)多頭在奮力推動(dòng)一個(gè)月后，似有彈藥不足之虞，后市將向何方演繹？本期華山論劍邀請到三位觀(guān)點(diǎn)迥異的私募基金人士，他們是北京和聚投資管理有限公司研究總監劉佑成、北京弘酬投資管理有限公司投資總監孫燕軍及深圳東方遠見(jiàn)資產(chǎn)管理公司董事長(cháng)許勇。

　□主持人：中國證券報記者 朱宇

　　山頂還是半山腰

　　中國證券報記者：周二大盤(pán)向下調整。對于這次等待已久的調整，您認為會(huì )在什么位置得到支撐，之后走勢又會(huì )如何？

　　劉佑成：市場(chǎng)從2319點(diǎn)上漲到現在，我認為是純粹的反彈，沒(méi)有基本面的支持。反彈到這個(gè)位置，很難說(shuō)是高點(diǎn)，但確實(shí)是到了高風(fēng)險區域，投資人持有股票已經(jīng)不是十分踏實(shí)。未來(lái)一個(gè)月，我覺(jué)得指數會(huì )維持窄幅運行，但是個(gè)股的機會(huì )比較多。

　　孫燕軍：我倒不認為是反彈，大家都知道股市一般提前三個(gè)月反映經(jīng)濟的基本面。即使下半年經(jīng)濟增速放緩，4月-6月的股市下跌已經(jīng)有所體現�，F在A(yíng)股市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)市盈率就十幾倍，尤其是銀行等權重股的市盈率只有11、12倍。我們測算過(guò)，A股市場(chǎng)的長(cháng)期估值應該在30倍左右，即使下半年企業(yè)盈利減一半，市場(chǎng)估值水平也沒(méi)有超過(guò)歷史平均值。

　　許勇：我們預計市場(chǎng)會(huì )繼續向下調整，但2500點(diǎn)一線(xiàn)應有支撐。后市如果繼續反彈應是減倉良機。

　　中國證券報記者：現在的市場(chǎng)似乎面臨著(zhù)資金面略微寬松，經(jīng)濟基本面吃緊的格局，資金面和基本面哪一個(gè)對市場(chǎng)的影響更大？

　　劉佑成：我不太看好基本面。銀行再也不會(huì )回到2006年-2007年的估值水平，未來(lái)十年也不會(huì )有很大的增長(cháng)。另外地方城投公司的貸款，現在也沒(méi)有解決，未來(lái)必定會(huì )爆發(fā)�，F在調控政策沒(méi)有放松的跡象，未來(lái)幾個(gè)月通脹壓力很大。雖然市場(chǎng)有一波反彈，基金也在加倉，但是活躍的游資現在不會(huì )加倉。除非有龐大的資金推動(dòng)，否則經(jīng)濟基本面不支持繼續向上突破。

　　孫燕軍：我看不用這么悲觀(guān)，下半年A股應該“不差錢(qián)”�，F在看來(lái)，加息的影響基本可以排除，貨幣政策有80%的可能維持現狀。同時(shí)有四類(lèi)資金會(huì )在A(yíng)股估值偏低時(shí)進(jìn)入市場(chǎng)：一是炒樓的部分資金會(huì )進(jìn)入股市；二是炒作農產(chǎn)品的游資會(huì )部分進(jìn)入股市；三是固定收益市場(chǎng)的輝煌時(shí)期在今年1月到達頂點(diǎn)，下半年難有大的機會(huì )；四是海外資金的風(fēng)險偏好提高，會(huì )尋求進(jìn)入A股市場(chǎng)的機會(huì )。

　　許勇：現在通脹的壓力比較大，7月份CPI有可能超過(guò)3%，管理層肯定會(huì )維穩，畢竟長(cháng)期負利率是不可持續的。一旦加息預期再起，市場(chǎng)很難有大的機會(huì )。8月份可能還有點(diǎn)機會(huì )，接下來(lái)9月-10月由于解禁壓力比較大，大盤(pán)難有起色。

　　快槍手還是狙擊手

　　中國證券報記者：看來(lái)大家對行情的分歧確實(shí)比較大�，F在討論一下市場(chǎng)操作策略吧。三位目前的倉位都在什么水平？保持這樣的倉位基于怎樣的理由？

　　劉佑成：2319點(diǎn)時(shí)，我們的倉位是三、四成左右；之后7月份行情比較好，我們快速加了一點(diǎn)；現在略微有點(diǎn)減，倉位保持在四成多，不到五成。這個(gè)持倉水平可以保持一段時(shí)間。

　　孫燕軍：我們現在的倉位比較重，一下子加到了80%-90%的樣子。重倉的理由首先是基于我們對行情的判斷，其次是“國家隊”進(jìn)場(chǎng)，比如社保和險資，他們對一般的小反彈應該興趣不大，而且他們對投資的安全性要求也比較高。尤其是社保，目前我國養老金個(gè)人賬戶(hù)有1.3萬(wàn)億的“空賬”，增值的壓力比較大。

　　許勇：我們的倉位保持在30%以下。在反彈中我們逐漸降低了倉位。

　　中國證券報記者：現在的行情有人說(shuō)適合做快槍手，買(mǎi)股不買(mǎi)市，快進(jìn)快出，掙點(diǎn)就跑；還有人說(shuō)適合做狙擊手，買(mǎi)市不買(mǎi)股，瞄準一兩只股票，堅定持有，做趨勢投資。三位傾向于哪種操作思路？