25日，即月期指再度暴漲逾4%，達到3606點(diǎn)，與現貨滬深300指數相比，升水近125點(diǎn)，升水幅度近3.6%，這不但在A(yíng)股市場(chǎng)罕見(jiàn)，即使在全球市場(chǎng)也不多見(jiàn)。而“超強升水”的背后，各路資金到底在打何種算盤(pán)，市場(chǎng)究竟何去何從？分析人士認為，目前市場(chǎng)看漲氣氛熾熱，機構套利資金缺失或是形成此次“超強升水”的主因，但多頭風(fēng)險也在逐步加大。

　　多頭欲發(fā)“趨勢”財

　　25日，現貨市場(chǎng)博得滿(mǎn)堂紅，期貨市場(chǎng)更是火爆，即月期指大漲超過(guò)4%，升水幅度達到罕見(jiàn)的3.6%。南華期貨研究所的王兆先表示，造成如此高升水的主要原因是，投資者對于A(yíng)股市場(chǎng)前景過(guò)于看好。由于本輪行情是由大盤(pán)藍籌股引起，市場(chǎng)預期這波行情持續時(shí)間較長(cháng)，而在賺錢(qián)效應上，股指期貨的意義更大，因而很多資金都進(jìn)入期指市場(chǎng)，做趨勢投資。

　　深圳市德信時(shí)代資產(chǎn)管理公司的徐海鷹則認為，目前期指市場(chǎng)還比較小，在看漲預期強烈的背景下，市場(chǎng)上的多頭資金過(guò)多，而空頭資金又不足以令升水回到合理水平，從而導致當日升水過(guò)大。事實(shí)上，當前期指有些失真，進(jìn)入11月份，當期指結算時(shí)間臨近時(shí)，升水幅度將會(huì )快速收窄。徐海鷹表示，目前市場(chǎng)上的投機資金較多，套利資金卻不足，也是導致升水過(guò)大的原因。

　　從中金所發(fā)布的持倉量來(lái)看，昨日排名前20位的多頭持倉較上一交易日略有增加，空頭持倉則較上一交易日有所減少，這似乎意味著(zhù)，多頭的力量還略有增強。寶誠期貨深圳營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理鐘斌介紹說(shuō)，目前他們的客戶(hù)仍是以做多為主，而且做多合約逐漸向遠期轉移。徐海鷹則表示，他們目前也仍是以多頭投機為主。

　　多頭套保太少抑或太貪婪？

　　按道理，超過(guò)3%的升水幅度，就會(huì )存在很大的套利空間。以昨日為例，升水幅度接近3.6%，如果按照研究機構計算的0.75%的套利成本，套利利潤相當可觀(guān)。然而，從與期指套利相關(guān)的ETF板塊來(lái)看，50ETF、180ETF和深圳100ETF等重要品種近期都未明顯放量，與滬深300指數息息相關(guān)的50ETF、超大ETF甚至出現較為明顯的縮量，這似乎意味著(zhù)市場(chǎng)缺乏套利資金。

　　金瑞期貨研究員王富宣表示，目前現貨趨勢比較明顯，很多資金都在做趨勢，而由于近來(lái)期指漲速過(guò)快，與現貨價(jià)差迅速擴大，很多前期進(jìn)入的套利資金無(wú)法找到平倉機會(huì )，導致期貨市場(chǎng)近期缺乏套保資金。這實(shí)際上也為未來(lái)期指可能出現的空頭走勢埋下了定時(shí)炸彈，一旦趨勢掉頭，套利資金平倉會(huì )強化市場(chǎng)的調整幅度。

　　王兆先則表示，在目前申萬(wàn)市況下，做套利的盈利所得未必會(huì )超過(guò)做趨勢，不少資金可能會(huì )要在大盤(pán)再度沖高的過(guò)程中，根據風(fēng)險評估的結果，選擇套利。國海證券金融工程研究員程志田表示，期貨市場(chǎng)機構資金實(shí)力不足或是主因。目前機構資金在期貨市場(chǎng)僅占近三成，無(wú)論是在多空博弈，還是在無(wú)風(fēng)險套利上，都不存在什么優(yōu)勢。

　　空頭套利或推波助瀾

　　另外一個(gè)值得關(guān)注的現象是，雖然近期市場(chǎng)火爆，但跑贏(yíng)大市的人并不多，一些投資者甚至由于恐高過(guò)早出局。據wind資訊的數據顯示，大單資金從10月11日開(kāi)始至上周末，每日都出現資金凈流出，凈流出金額達762億元。其實(shí)，大單9月份的流出趨勢就很明顯，從9月3日至9月29日，資金累計凈流出近886億元。這意味著(zhù)，相當多的大額資金本輪行情踏空。

　　令人奇怪的是，大額資金卻能經(jīng)受住逼空的考驗，在現貨市場(chǎng)大漲時(shí)還能不斷賣(mài)出。分析人士認為，他們的盈利可以通過(guò)期指市場(chǎng)實(shí)現。即賣(mài)出現貨市場(chǎng)的股票，買(mǎi)進(jìn)期指。有機構資金表示，由于現貨市場(chǎng)漲速過(guò)快，選股又有難度，但對后市又繼續看漲的情況下，只能買(mǎi)入股指期貨保值。從期指的總持倉來(lái)看，昨日首次突破了4萬(wàn)手，連續五個(gè)交易日刷新紀錄。

　　深圳華富嘉洛證券的操盤(pán)手李揚表示，在目前情況下做期貨的收益要比做現貨好很多，現貨每天最多賺10%，但期貨市場(chǎng)一天可以賺20%-30%，而且現貨市場(chǎng)還要費神選股。他認為，升水幅度會(huì )慢慢收窄，但不會(huì )因為高位結算而發(fā)生暴跌行情，因為目前市場(chǎng)上的資金太多、太瘋狂。記者 賀輝紅