通脹可能超預期 抗通脹行情有望深度演繹

　　面對未來(lái)的通脹局勢，銀河證券策略總監秦曉斌、宏源證券首席分析師邵宇在接受中國證券報記者采訪(fǎng)時(shí)表示，熱錢(qián)洶涌澎湃，未來(lái)通脹形勢存在超預期的可能，調控將進(jìn)一步緊縮�？雇�脹將繼續成為未來(lái)重要的投資主題，資源和資產(chǎn)都是抵抗通脹的有效武器。

　　通脹形勢可能超預期

　　中國證券報：9月CPI漲幅創(chuàng )下年內新高，您認為未來(lái)通脹局勢將如何演化？

　　秦曉斌：金融危機后世界經(jīng)濟格局發(fā)生了很大變化，以中國為代表的新興經(jīng)濟體強勁復蘇，但以美國、日本和歐盟為代表的發(fā)達經(jīng)濟體復蘇乏力，核心通脹率處于極低的水平，甚至有通縮的風(fēng)險，而且失業(yè)率維持在很高的水平。為了改變這種經(jīng)濟狀況，美國開(kāi)啟了第二輪量化寬松政策(QE2)，日本甚至歐盟未來(lái)也不排除推出類(lèi)似政策。

　　作為世界主要貨幣發(fā)行國，美國的政策將導致全球貨幣環(huán)境的極度寬松，導致資金流向大宗商品、股市和黃金等抗通脹品種，同時(shí)也將從發(fā)達國家流向以中國為代表的新興經(jīng)濟體。資金流入的壓力加上中國長(cháng)期的超額貨幣發(fā)行、資源價(jià)格改革、勞動(dòng)力成本上升等，中國通脹壓力將增加，使各種資源資產(chǎn)和消費品面臨較大的漲價(jià)預期。目前，中國CPI在新漲價(jià)因素的推動(dòng)下不斷創(chuàng )出新高，并且在明年一季度受翹尾因素和消費旺季的影響，CPI將繼續上漲。未來(lái)通脹形勢存在超預期的可能，其中的變數成為經(jīng)濟中需要高度關(guān)注的因素。

　　邵宇：今年四季度及2011年上半年仍將面臨較大的通脹壓力。10月CPI再創(chuàng )新高已成定局，11月、12月CPI將居高不下，估計全年CPI將略超3%的既定目標，達3.2%左右，明年上半年CPI或在3.2%-3.5%之間。

　　作出上述判斷首先是因為，受?chē)�際流動(dòng)性寬裕以及國際大宗商品價(jià)格持續攀升的影響，輸入性通脹壓力將在未來(lái)數月得到釋放。美國QE2已成現實(shí)，全球流動(dòng)性洶涌澎湃，熱錢(qián)流入加速有可能推高新興經(jīng)濟體的資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)而產(chǎn)生財富效應。此外，全球流動(dòng)性寬裕導致國際大宗商品價(jià)格持續攀升，大宗商品-PPI-CPI的傳導不容忽視。8月份以來(lái)，CRB指數持續大幅上漲，8月、9月、10月分別上漲5.7、5.4和3.3個(gè)百分點(diǎn)；在CRB指數的帶動(dòng)下，先行指標PMI購進(jìn)價(jià)格指數8月、9月、10月分別上漲10.1、4.8和4.6個(gè)百分點(diǎn)，今后幾個(gè)月PPI上漲壓力進(jìn)一步積聚，并將傳導至CPI。

　　從國內因素看，結構性通脹壓力猶存。短期內看不到農產(chǎn)品價(jià)格企穩回落的態(tài)勢，從而進(jìn)一步推高CPI。國內勞動(dòng)力和服務(wù)業(yè)等價(jià)格趨升，資源性產(chǎn)品價(jià)格改革如調整成品油價(jià)格和居民階梯電價(jià)的繼續推進(jìn)，會(huì )向下游傳導并將影響居民通脹預期。

　　貨幣政策可能繼續收緊

　　中國證券報：面對復雜的國內外環(huán)境，請預測未來(lái)政策走勢。

　　秦曉斌：從中國經(jīng)濟而言，GDP增速持續超預期，預計全年將達到10.2%，已經(jīng)完全擺脫了金融危機的影響，回到穩定增長(cháng)的軌道，經(jīng)濟二次探底風(fēng)險已經(jīng)消除。在經(jīng)濟增長(cháng)勢頭良好的背景下，未來(lái)的通脹對中國經(jīng)濟走勢已經(jīng)和繼續產(chǎn)生重要的影響。10月份的加息就是這種影響的反應，貨幣政策回歸穩健、中性是必然趨勢，其本質(zhì)是緊縮。

　　邵宇：10月CPI再創(chuàng )新高以及美國實(shí)行QE2，加大了年內再次加息的概率。一方面，10月CPI再創(chuàng )新高令通脹預期高漲，管理通脹預期的緊迫性加大；另一方面，美國QE2將吸引熱錢(qián)加速流入中國，倒逼中國加強流動(dòng)性管理。在這兩方面影響下，我們認為，如果11月份CPI仍居高不下，年內或將再加息一次。從歷史經(jīng)驗看，在年內再次加息之前，央行可能將提高存款準備金率一次。窗口期集中在10月和11月數據發(fā)布間隔期內。

　　繼續看好抗通脹板塊

　　中國證券報：回到A股市場(chǎng)，一方面流動(dòng)性寬松，另一方面貨幣政策可能繼續收緊，市場(chǎng)將如何演變？已經(jīng)高漲的抗通脹板塊是否值得繼續關(guān)注？

　　秦曉斌：與通脹相關(guān)的股票近期表現突出，尤其是黃金、有色金屬、煤炭、農產(chǎn)品等資源類(lèi)股票。這是投資者對未來(lái)通脹形勢的理性反應，資源和資產(chǎn)都將成為抵抗通脹的有效武器。

　　我們認為，抗通脹將繼續成為未來(lái)重要的投資主題。投資機會(huì )方面可以關(guān)注三類(lèi)：一是有色金屬和煤炭等大宗商品。黃金價(jià)格不斷創(chuàng )出新高將提升股票投資價(jià)值，可以繼續關(guān)注黃金股的投資機會(huì )�；�本金屬中的銅、鋁、鋅、錫等品種仍可繼續關(guān)注。但價(jià)格已經(jīng)暴漲的小金屬品種可能會(huì )分化，需關(guān)注存在的風(fēng)險�；�工產(chǎn)品最近普遍漲價(jià)，可能存在較多的投資機會(huì )。二是食品、農業(yè)、商業(yè)等消費品。在通脹環(huán)境下，消費品行業(yè)是受益的，業(yè)績(jì)將加速提升，存貨可能得到價(jià)值重估。三是銀行、證券、保險等資產(chǎn)類(lèi)股票。在資產(chǎn)配置困境下，購買(mǎi)金融資產(chǎn)成為投資者的重要選擇，銀行、證券和保險都將受益于此，存在價(jià)值重估的機會(huì )。

　　邵宇：對于當前股市的走向，我們依舊看好。一是從經(jīng)濟基本面看，目前經(jīng)濟企穩信號明確，作為“十二五”的開(kāi)局之年，明年經(jīng)濟仍將保持平穩增長(cháng)勢頭，有望達9%-10%；二是從流動(dòng)性角度看，明年上半年股市流動(dòng)性仍將偏寬松。目前貨幣政策正由“適度寬松”向“穩健”過(guò)渡，這一過(guò)程或將延續至明年上半年，因為是過(guò)渡，所以政策要保持穩定性，預計明年信貸環(huán)境會(huì )有所收縮，但2011年全年信貸規模仍將達6.5萬(wàn)-7萬(wàn)億元。此外，國際流動(dòng)性的寬裕也將加速熱錢(qián)流入中國。因此，從總體上看，明年上半年流動(dòng)性仍將偏寬松�？紤]到房地產(chǎn)市場(chǎng)受制于宏觀(guān)調控，大量剩余流動(dòng)性將涌向股市，這將帶來(lái)股市流動(dòng)性偏寬松。因此，在基本面運行良好和流動(dòng)性偏寬松的共同推動(dòng)下，繼續看好四季度及明年上半年的A股市場(chǎng)。

　　對于具體受益板塊，則可從以下三個(gè)方面進(jìn)行挖掘，一是美國實(shí)行QE2，將進(jìn)一步推高國際大宗商品價(jià)格，應繼續關(guān)注資源板塊，如煤炭和稀有金屬等；二是熱錢(qián)的加速流入有望加快人民幣升值步伐，可關(guān)注受益于人民幣升值的板塊，如航空、造紙和金融等；三是農產(chǎn)品價(jià)格依然高企，可關(guān)注抗通脹的大消費板塊，如農業(yè)、食品飲料等行業(yè)。當然，如果生產(chǎn)型新興經(jīng)濟體，例如中國以及東南亞國家進(jìn)一步提出反制措施，例如更加嚴格的資本管制和連續加息，甚至直接的價(jià)格控制，則上述板塊的波動(dòng)率會(huì )提高，但趨勢正在形成，短期難以反轉。 （記者 蔡宗琦）