期指先知先覺(jué)的神奇魅影在近期A(yíng)股暴跌中得到淋漓盡致的體現！

　　11月12日和16日，A股市場(chǎng)分別暴跌162點(diǎn)和120點(diǎn)，然而在兩次暴跌前，近月合約的兩次貼水已提前揭示了A股的暴跌玄機。11日和15日，現貨指數以上漲態(tài)勢收盤(pán)，但這似乎成為多頭的“回光返照”，因為期指在當日最后15分鐘的大幅殺跌，更可謂是對多頭的致命一擊！

　　期指升水盛極而衰

　　9月底地產(chǎn)利空出盡，匯改及加息預期，外圍熱錢(qián)、樓市資金相繼涌入，市場(chǎng)的流動(dòng)性愈發(fā)充裕，投機資金更是推波助瀾，一輪結構性牛市就此展開(kāi)。

　　IF指數自2900點(diǎn)拔地而起，連續單邊拉升，其中10月15日IF指數大漲4.45%，創(chuàng )下期指單日最高漲幅。隨后的交易日，盡管期指漲勢減緩，但強烈的多頭氛圍一直讓期指穩步上揚，直至11月5日創(chuàng )下本輪行情的高點(diǎn)3669.6點(diǎn)。

　　在9月底啟動(dòng)的這波單邊上漲行情中，持倉量、成交量均是穩步增加。此外，IF1011合約期現升水更是進(jìn)一步反映出市場(chǎng)極度樂(lè )觀(guān)的情緒。從具體情況來(lái)看，10月14日IF1011合約收盤(pán)升水只有6.66點(diǎn)，次日收盤(pán)升水擴大到64點(diǎn)，此后交易日升水仍然維持在60點(diǎn)~80點(diǎn)，然而市場(chǎng)瘋狂還未上演。10月25日，IF1011合約升水達到了創(chuàng )紀錄的124.92點(diǎn)，26日、27日，收盤(pán)升水仍維持在80點(diǎn)~90點(diǎn)的超高位，10月28日，IF1011合約收盤(pán)升水再次達到116.11點(diǎn)。

　　從25日、28日兩次超百點(diǎn)大幅升水來(lái)看，同期期指仍創(chuàng )出新高，但其走勢較先前的單邊行情也明顯乏力許多。

　　在期指創(chuàng )出新高后第4個(gè)交易日的11月11日，上證指數、滬深300指數均創(chuàng )出本輪行情的新高，然而正是在現貨市場(chǎng)還沉浸在樂(lè )觀(guān)多頭氣氛時(shí)，期指市場(chǎng)已經(jīng)出現盛極而衰的跡象。

　　首先是升貼水急劇收斂。11月5日IF指數創(chuàng )下3669.6新高后，隨后3個(gè)交易日期指連續三根陰線(xiàn)殺跌而下，在這個(gè)3個(gè)交易日里，IF1011合約收盤(pán)升水幅度已較先前明顯縮小達到31點(diǎn)、21點(diǎn)、26點(diǎn)。

　　兩次神奇貼水痛擊多頭

　　11月11日現貨市場(chǎng)紛紛創(chuàng )出新高，當日IF1011合約同樣保持著(zhù)震蕩走高的態(tài)勢，午后14點(diǎn)30分，期指已沖高至3588.8點(diǎn)，盡管從期指走勢來(lái)看，上漲的形態(tài)似乎還未顯現出危機。不過(guò)，當日的行情已經(jīng)有了悄然變化，IF1011合約盤(pán)中已經(jīng)出現貼水，這是本輪行情首次出現盤(pán)中貼水。然而更危險的情況還在后面，當期指尾盤(pán)上漲到全日高點(diǎn)后，期現指數同時(shí)自高位回落，滬深300指數雖然尾盤(pán)回落，但全日仍上漲0.31%，報收至3509.98點(diǎn)。

　　現貨指數紅盤(pán)報收，仍未使期指下跌勢頭減緩，在期指臨近收盤(pán)的最后15分鐘時(shí)間，IF1011合約繼續延續大肆殺跌態(tài)勢，最終該合約下跌0.68%，報收3502點(diǎn)，當日與滬深300指數收盤(pán)首現貼水，幅度達到7.98點(diǎn)。

　　期指盤(pán)中不時(shí)貼水，最后15分鐘走勢繼續回落，而收盤(pán)時(shí)貼水達到7.98點(diǎn)，期指這一系列特征似乎都暗示次日行情的不容樂(lè )觀(guān)。

　　12日早盤(pán)，現貨指數低開(kāi)后維持弱勢震蕩，臨近午盤(pán)整個(gè)市場(chǎng)驚心動(dòng)魄的走勢就此展開(kāi)，期現指數開(kāi)始慘烈跳水，截至收盤(pán)，上證指數跌幅達到162點(diǎn)，滬深300指數下跌6.22%，報收至3291.83；與此同時(shí)，IF1011合約下跌6.14%，報收3287點(diǎn)，當日與現貨指數貼水達到4.83點(diǎn)。

　　然而這一切還未終結，期指神奇貼水似乎還在進(jìn)一步預示行情走勢。

　　本周一(11月15日)盤(pán)中，IF1011合約貼水仍然頻繁出現在全日行情中，且早盤(pán)時(shí)間期現指數均是震蕩下探。午后13時(shí)30分，期現指數開(kāi)始自低位反彈，其中現貨走勢尤其強烈，臨近現貨指數收盤(pán)時(shí)，滬深300指數出現直線(xiàn)式上升，多頭再次出現亢奮。盡管現貨指數尾盤(pán)顯現強勢，但在隨后15分鐘的期指交易時(shí)間內，期指四合約均轉頭向下，大幅回落。期指最后15分鐘異動(dòng)與現貨指數尾盤(pán)走勢形成了明顯的背離，而當日IF1011合約與現貨指數貼水幅度更是擴大至17.29點(diǎn)。

　　11日期指第一次收盤(pán)貼水及最后15分鐘的回落走勢，讓次日上證指數重挫162點(diǎn)；15日這樣的情況再次出現，那么次日現貨市場(chǎng)的走勢估計也是“兇多吉少”。

　　果不其然，上證指數16日重挫119.87點(diǎn)，滬深300指數下跌4.38%，IF1011合約下跌3.87%。

　　三大軍規預判后市行情

　　一般而言，期指出現升水被認為是看好后市的指標，因為投資者愿意以較現貨市場(chǎng)高的價(jià)格去購買(mǎi)期指，表示投資者看好后市的信心，反之亦然。但自國內股指期貨推出以來(lái)，也出現了不同程度的升貼水，其中前期30點(diǎn)以?xún)鹊纳�水，由于存在時(shí)間成本和套利交易成本，對行情的指導意義似乎不大。從期指貼水情況來(lái)看，前期期指一共出現了兩個(gè)階段性貼水。一次是5月14日至21日，但這期間滬深300指數仍維持下跌趨勢；第二次出現在7月7日至16日，但這期間滬深300指數整體卻是上漲勢頭，因此前期兩次貼水仍然不能很好預判后市行情，那本次期指出現第三次貼水，為何就能很好預示行情呢？

　　一德期貨期指研究員楊帆告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，如果將時(shí)間周期放長(cháng)至10月下旬期指超100余點(diǎn)升水來(lái)分析，這兩次貼水及最后15分鐘走勢，對行情的預判并不算神奇，前期大幅升水已預示著(zhù)行情已達到高潮，而貼水及尾盤(pán)走勢則是大跌前的一個(gè)表象。

　　“在海外的市場(chǎng)中，如果期指長(cháng)時(shí)間保持一個(gè)高頻貼水，整個(gè)市場(chǎng)底部概率比較大；期指長(cháng)時(shí)間高頻升水，市場(chǎng)頂部的概率比較大�！睏罘�稱(chēng)。

　　以標普500期指為例，2000年3月行情頂部，前后一個(gè)月期指溢價(jià)升水幅度為90%，隨后互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，標普指數展開(kāi)一輪深幅下跌。2003年3月標普指數處于底部，前后一個(gè)月期指折價(jià)比例達到44.26%，隨后標普指數展開(kāi)新一輪牛市行情。2007年11月，標普指數處于頂部，前后一個(gè)月期指溢價(jià)比例高達96.72%，隨后金融危機爆發(fā)，熊市來(lái)臨市場(chǎng)暴跌。最近一次是2009年3月，標普指數又位于底部，前后一個(gè)月期指折價(jià)比例達到24.59%，而后整個(gè)市場(chǎng)又再次展開(kāi)一輪反彈行情。

　　“海外市場(chǎng)歷史經(jīng)驗已充分揭示出極端升貼水對行情的預示意義，這一點(diǎn)與前期國內期指較滬深300指數超100點(diǎn)升水非常相似，這在大方向上已預判了日后行情的不妙�！贝送�，暴跌前期指兩次神奇貼水，及最后15分走勢則捅破了市場(chǎng)風(fēng)險來(lái)臨的最后一道防線(xiàn)。

　　楊帆認為也可以這樣解讀，“期指盤(pán)子較小，參與者少，其對市場(chǎng)敏感事件如本次的存款準備金率上調，CPI數據創(chuàng )新高反應比現貨快，這就造成了期指領(lǐng)先于整個(gè)市場(chǎng)�！�

　　普通的期指升貼水對行情不具有指導意義，通過(guò)近期兩次看似神奇的貼水，在今后的行情中，期指哪些特征能為大盤(pán)走勢提供更好的輔助性決策呢？

　　業(yè)內人士為此總結出期指預判行情的三大軍規：其一，市場(chǎng)連續上漲及下跌出現大比例價(jià)差，通常市場(chǎng)走勢將向相反的方向運行；其二，開(kāi)盤(pán)前及收盤(pán)后的15分鐘時(shí)間，期指走勢對市場(chǎng)當日及次日有很大參考價(jià)值；其三，市場(chǎng)敏感事件突然出現，由于期指靈活特性，其所反映的走勢情況同樣值得投資者密切關(guān)注。

　　每經(jīng)記者 張昊