中信證券：尋找穿越宏調周期公司

　　中信證券研究部2011年投資策略會(huì )于12月16日-17日在桂林召開(kāi)。會(huì )議主題為“縱橫時(shí)空：穿越宏調周期的公司”�！翱v橫”描述的是決定經(jīng)濟運行的主要因素，包括國內外政策動(dòng)向；“時(shí)空”描述的是股指波動(dòng)的態(tài)勢和區間；而“穿越宏調周期的公司”則是投資策略指向的具體投資標的。

　　中信證券研究部策略組認為，展望2011年，在全球經(jīng)濟和中國經(jīng)濟處于轉型的背景下，中國經(jīng)濟的發(fā)展取決于宏觀(guān)調控部門(mén)運用政策的能力。而在轉型期，市場(chǎng)將不是單邊的趨勢，市場(chǎng)博弈可能進(jìn)一步加深，其結果不會(huì )簡(jiǎn)單取決于空間，而是在很大程度上依賴(lài)于事件。預計2011年上市公司業(yè)績(jì)增長(cháng)22%，業(yè)績(jì)波動(dòng)空間在14%-27%，PE估值區間在15倍-20倍，上證指數估值中樞在3500點(diǎn)。全年市場(chǎng)表現仍具有典型的“周期股的階段性和成長(cháng)股的持續性”特征。

　　從經(jīng)濟周期來(lái)看，明年仍將處在經(jīng)濟復蘇的中間階段，而非重大拐點(diǎn)。從國內主導因素來(lái)看，A股投資仍將圍繞重大經(jīng)濟事件，特別是與政策相關(guān)的事件展開(kāi)。一季度關(guān)注中央經(jīng)濟工作會(huì )議的延續及兩會(huì )，預計其間將伴隨產(chǎn)業(yè)政策出臺和人民幣升值；二季度預計貨幣政策將繼續收緊、歐債風(fēng)險提升、中美博弈、QE2結束；三四季度關(guān)注經(jīng)濟回升的力度。策略組對2011年四個(gè)季度的市場(chǎng)走勢分別判斷為：“上漲——下跌——修復——上漲”。

　　展望“十二五”，中國經(jīng)濟將邁向“有福利增長(cháng)”。過(guò)去20年中國經(jīng)濟高速增長(cháng)，成就舉世矚目，但美中不足的是國民福利并沒(méi)有得到同等幅度的提高。一方面，居民收入增長(cháng)緩慢，消費滯后，國民沒(méi)有充分分享經(jīng)濟增長(cháng)的成果；另一方面，經(jīng)濟增長(cháng)付出了很高的資源、環(huán)境代價(jià)。實(shí)際上，這是一種較低福利的增長(cháng)，“十二五”規劃將改變這種“低福利增長(cháng)”狀態(tài)。

　　從“低福利增長(cháng)”到“有福利增長(cháng)”，這是一個(gè)具有劃時(shí)代意義的重大轉變�！坝懈＠�增長(cháng)”意味著(zhù)，國民將充分享受經(jīng)濟發(fā)展成果，居民收入將得到更快提升，需求格局將更加均衡，國民福利提高將超越經(jīng)濟增長(cháng)；產(chǎn)業(yè)結構將進(jìn)一步優(yōu)化，傳統制造業(yè)由粗放增長(cháng)轉向綠色增長(cháng)，低碳型、智慧型新興產(chǎn)業(yè)將實(shí)現跨越式發(fā)展，受益于城鎮化和制度變革，服務(wù)業(yè)發(fā)展進(jìn)入快車(chē)道。

　　在此大背景下，建議重點(diǎn)尋找有持續性的成長(cháng)股，即穿越宏調周期的公司，推薦“十二五”規劃中的十大成長(cháng)領(lǐng)域。投資邏輯從關(guān)注政策刺激轉向業(yè)績(jì)釋放路徑，其中新產(chǎn)業(yè)投資或消費類(lèi)公司獲得成功有六大模式：產(chǎn)能大規模釋放、模式快速復制、橫向同業(yè)收購、縱向上下游融合、產(chǎn)業(yè)強制標準實(shí)施或者渠道品牌建設進(jìn)入收獲期。傳統的白馬公司則可以通過(guò)涉足新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域、央企橫向整合、央企整合地方國企等模式實(shí)現跨周期成長(cháng)。 記者 孫曉霞