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　　自農行IPO申請獲得證監會(huì )批準后，農行上市就成了近期資本市場(chǎng)最熱門(mén)的話(huà)題。農行作為最后一個(gè)國有商業(yè)銀行運作上市，無(wú)疑是國內資本市場(chǎng)一個(gè)里程碑式的事件，也是中國大型銀行市場(chǎng)化改革的又一力作。根據農行在上交所發(fā)布的招股意向書(shū)披露，農行已經(jīng)給出了最新的時(shí)間表：7月1日-7月6日進(jìn)行網(wǎng)下申購及繳款，7月6日網(wǎng)上申購，預計7月15日登陸A股。

　　有分析人士認為，農行IPO或將成為今年以來(lái)全球規模最大的IPO，其不僅挑戰二級市場(chǎng)的承受能力，更對一級市場(chǎng)的“定價(jià)智慧”形成考驗。那么，當前處于弱勢調整的A股應當如何迎接此次“航母”級的IPO？

　　發(fā)行規�；颉盁o(wú)緣史上最大IPO”

　　據農行披露的招股書(shū)顯示，農行本次計劃發(fā)行不超過(guò)222.35億股A股股票，A股新股發(fā)行日期為6月17日至7月9日，公司股票簡(jiǎn)稱(chēng)為“農業(yè)銀行”，股票代碼為“601288”。根據發(fā)行時(shí)間表，6月18日至6月23日進(jìn)行初步詢(xún)價(jià)，7月1日至7月6日為網(wǎng)下申購繳款日，網(wǎng)上路演定于7月5日，而7月8日將最終確定發(fā)行價(jià)格。據了解，農行的上市路演團隊將兵分兩路展開(kāi)巡回路演。

　　在眾多信息中，各方最為關(guān)注的還是發(fā)行規模，之前農行上市一度被稱(chēng)為“史上最大IPO”。但據記者得到的最新消息顯示，由于機構認購中國農業(yè)銀行的股份踴躍，農行在上海交易所二級市場(chǎng)上公開(kāi)發(fā)行的股票只占其IPO(首次公開(kāi)發(fā)行)的一半左右，另一半會(huì )在上市前向機構配售，以及網(wǎng)下認購，其在二級市場(chǎng)發(fā)行不過(guò)130億股左右，融資規模約400億元，對市場(chǎng)壓力小于預期。

　　發(fā)行定價(jià)是最大的懸念

　　農行IPO目前的關(guān)鍵在于定價(jià)。農行在世人的心目中之所以有“最差的國有商業(yè)銀行”之稱(chēng)，其關(guān)鍵在于盈利能力較低。然而，根據農行招股說(shuō)明書(shū)推算，農行2010年的盈利水平雖然還比不上工行、建行，但比中行已略勝一籌。如果定價(jià)最低相當于中行，最高相當于工行和建行，即市凈率在1.5倍到2.1倍之間。然而這樣的定價(jià)對于當前市場(chǎng)未必會(huì )有吸引力。因此，農行為了滿(mǎn)足融資額度的需求，當然希望發(fā)行價(jià)高一點(diǎn)，而市場(chǎng)為了給未來(lái)上市交易留一點(diǎn)空間，希望發(fā)行價(jià)先放低一點(diǎn)。

　　據一位投行人士分析，農行估值的可比銀行是工行與建行，“農行的資產(chǎn)負債表、資產(chǎn)分布、未來(lái)盈利的成長(cháng)模式和工行、建行在重組上市后走過(guò)的模式非常類(lèi)似。這是投資者在估值時(shí)需考慮的重要因素�！�

　　而農行與中行的估值可比性并不大。

　　一位花旗銀行的金融分析師認為，農行與中行的盈利能力相似，兩者比較之下，農行的縣域業(yè)務(wù)增長(cháng)較佳，故農行可享比中行更高的估值。以境外資產(chǎn)占比來(lái)看，農行為0.6%，中行為20.1%，工行3.3%，建行2.4%�！稗r行99.4%的資產(chǎn)分布在境內，顯然目前國內的資產(chǎn)收益率水平遠遠好于境外�！币晃粯I(yè)內人士補充道。

　　有專(zhuān)家認為，估值和選取銀行參考的時(shí)間段有關(guān)系，“不是按可比銀行昨天的股價(jià)，而是過(guò)去60個(gè)交易日的PB(市凈率)均值�！�

　　截至6月11日，工行、建行A股過(guò)去60個(gè)交易日的PB均值為1.95，過(guò)去10天為1.81。按前述的說(shuō)法，目前農行可比估值應為1.95倍PB。

　　農行A股IPO主承銷(xiāo)商之一中信證券表示，農行A股合理價(jià)值區間為3.02元-4.07元/股，對應市凈率區間為1.8倍-2.2倍。

　　中金提供研究報告顯示，若農行經(jīng)營(yíng)效率提升好于預期，則成本收入比每多下降1個(gè)百分點(diǎn)，將新增2011年和2012年稅前利潤38億元，相當于當年稅前利潤2%。

　　另兩家A股聯(lián)席承銷(xiāo)商--銀河證券和國泰君安證券給出的農行A股合理價(jià)值區間則分別為3.17元-3.65元，和3.2元-3.91元。都高于此前市場(chǎng)2.5元的估值。而按照市場(chǎng)一般規則，IPO的發(fā)行價(jià)格應該在可比銀行二級市場(chǎng)交易估值的基礎上有一定的折扣。