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　　假如說(shuō)次貸危機就是魔鬼，我們要問(wèn)：魔鬼是否已經(jīng)完全跑出了瓶子，次貸危機何時(shí)才會(huì )結束？最近兩周，全球經(jīng)濟體無(wú)不為下述消息而震動(dòng)不已：雷曼破產(chǎn)、美林被兼并、AIG被接管，摩根士丹利遍尋買(mǎi)家的傳言更是滿(mǎn)天飛；美聯(lián)儲、英國央行、歐洲央行等六大央行聯(lián)手注資……20日，美國政府向國會(huì )遞交了一項總額達7000億美元的金融救援計劃，這是自上世紀30年代經(jīng)濟大蕭條以來(lái)美國政府對金融市場(chǎng)力度最大的干預措施。

　　《上海證券報》“金融圓桌”欄目將對美國次貸危機的演變及影響、危機從金融市場(chǎng)向實(shí)體經(jīng)濟的傳導和擴散、對全球主要經(jīng)濟體的影響、以及對金融創(chuàng )新和監管的反思等角度予以持續關(guān)注。

　　對話(huà)嘉賓

　　瑞銀投資銀行環(huán)球經(jīng)濟部副主管

　　Paul Donovan

　　中歐國際工商學(xué)院教授 張春

　　危機何時(shí)結束

　　上海證券報： 在雷曼破產(chǎn)、美林被并購、AIG被接管之后，市場(chǎng)上是否還會(huì )有更壞的消息傳出？美國次貸危機下一步會(huì )如何演變，何時(shí)才會(huì )結束？

　　張春：這一切都要看美國政府的政策。

　　目前美國政府、聯(lián)儲都已意識到市場(chǎng)形勢的嚴重性，但是美國也有很多國會(huì )議員反對救市。上個(gè)星期雷曼破產(chǎn)事件對市場(chǎng)形成極大的震動(dòng)，美國一般的老百姓都開(kāi)始覺(jué)得事態(tài)已經(jīng)很?chē)乐�，他們的養老金等都開(kāi)始受到威脅。這類(lèi)情形也改變了一些態(tài)勢，比如上周末美國議會(huì )也開(kāi)始討論是否通過(guò)7000億美元的救市計劃。

　　我個(gè)人認為，如果7000億美元的救市計劃能夠通過(guò)、美國政府出面擔保，市場(chǎng)是可以渡過(guò)目前的危機。目前市場(chǎng)上出現的問(wèn)題包括由于恐慌心理所導致，也包括壞賬等導致。由恐慌心理導致的問(wèn)題，并不意味著(zhù)企業(yè)的情況非常糟糕，它主要是由于企業(yè)的短期流動(dòng)性周轉不過(guò)來(lái)、資金鏈斷裂所致。對于此類(lèi)問(wèn)題我認為是可以避免的。

　　Paul Donovan： 我們認為金融系統中依然會(huì )有新問(wèn)題暴露出來(lái)。這些問(wèn)題不僅僅會(huì )暴露于美國金融市場(chǎng)，還有其他地區，比如歐洲市場(chǎng)。值得注意的是，對于次貸危機的關(guān)注將逐步從目前關(guān)注次貸相關(guān)損失而發(fā)生轉移。目前對于金融機構次貸相關(guān)損失的關(guān)注已接近終點(diǎn)，新焦點(diǎn)將集中于資產(chǎn)分類(lèi)、以及在經(jīng)濟出現滑坡時(shí)金融系統的周期性信貸虧損等問(wèn)題。

　　上周美國政府的一系列聲明意味著(zhù)，未來(lái)金融市場(chǎng)出現更加嚴重虧損的可能性已被大幅降低。我們認為其他大型銀行出現倒閉已經(jīng)不太可能。然而，大型銀行之間出現兼并的可能性仍然很大。

　　今年年底的時(shí)候，次貸危機有可能見(jiàn)底。我們預測，今年12月底之前，大約會(huì )有90-95%與次貸相關(guān)的資產(chǎn)減值將會(huì )出現。市場(chǎng)上仍然存在一些已超越了次貸危機本身，并導致出現其他虧損的問(wèn)題，而那些虧損目前直接與住房市場(chǎng)相關(guān)。上述問(wèn)題需要隨后2年左右的時(shí)間來(lái)消化。

　　實(shí)體經(jīng)濟減速

　　上海證券報：次貸危機目前的發(fā)展態(tài)勢，對于金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟產(chǎn)生了怎樣的影響？

　　張春：在金融領(lǐng)域，次貸危機所能傳導的領(lǐng)域基本上都傳導到了，包括大型的商業(yè)銀行、對沖基金、投資銀行、保險公司等。

　　對實(shí)體經(jīng)濟的影響也慢慢顯現。由于商業(yè)銀行、投資銀行都受到了巨大沖擊，許多都自身難保，從而很難為企業(yè)進(jìn)行融資，這就導致企業(yè)的股權融資、債權融資等可能出現問(wèn)題。

　　目前美國危機對于實(shí)體經(jīng)濟已經(jīng)產(chǎn)生影響，但是如果美國和全球其他政府的救市政策能夠使得市場(chǎng)穩定下來(lái)，那么由于金融市場(chǎng)震蕩而對實(shí)體經(jīng)濟所產(chǎn)生的影響最終還是可以控制的。否則，實(shí)體經(jīng)濟也會(huì )出現蕭條。

　　Paul Donovan：這場(chǎng)危機增強了投資者的風(fēng)險規避意識，也增加了金融市場(chǎng)上的風(fēng)險溢價(jià)。這增加了全球的資金成本，即全球利率，這種影響不僅僅存在于短期，在長(cháng)期也會(huì )體現。全球資本成本的上升最終會(huì )影響亞洲投資者，以及其他經(jīng)濟體的投資者。我們應該能夠看到在未來(lái)10年內亞洲經(jīng)濟體將承擔更高的借貸成本，這些成本遠高于過(guò)去5年的亞洲經(jīng)濟體所承受的借貸成本。

　　毫無(wú)疑問(wèn)，實(shí)體經(jīng)濟最終會(huì )受到此輪危機的影響。銀行的惜貸心理加劇，而包括企業(yè)和個(gè)人在內的借貸者被迫需要降低它們資產(chǎn)負債表的杠桿。因此，市場(chǎng)上借貸行為會(huì )大幅降低，同時(shí)儲蓄率會(huì )上升。這將導致經(jīng)濟增長(cháng)放緩。我們預計，借貸者被迫降低自身信貸杠桿，將會(huì )導致為期2年的全球經(jīng)濟增長(cháng)放緩的情況出現。直至2010年之前，全球經(jīng)濟增長(cháng)很難恢復到平均增速。