發(fā)表評論 一個(gè)看似公平的市場(chǎng)化的資金競購，毫無(wú)懸念地成了大機構的盛宴，廣大中小股民難以分享———
一場(chǎng)僅次于股權分置改革的制度變革——新股發(fā)行制度變革，其腳步聲似乎越來(lái)越近。
中國證監會(huì )有關(guān)人士日前透露，證監會(huì )正在就“新股發(fā)行制度改革”相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行調研，新辦法有望今年年內出臺。
市場(chǎng)對于這一場(chǎng)變革的期待是急切的——據傳，管理層近期可能會(huì )就新股發(fā)行制度改革向社會(huì )公開(kāi)征求意見(jiàn)；緊隨其后的中國移動(dòng)回歸A股，投資者或許就能從中發(fā)現一些變革跡象。
打新熱的尷尬
參與一級市場(chǎng)新股申購，在任何一個(gè)成熟市場(chǎng)上，都是再平常不過(guò)的投資行為。但在滬深股市，投資者參與新股申購的熱情，卻是任何一個(gè)成熟市場(chǎng)都不能及的。暫且不論這熱情從何而來(lái)，市場(chǎng)已經(jīng)遭遇尷尬。
尷尬之一，“亞洲最賺錢(qián)公司”成為最套人公司。高于此前H股僅1.27港元的發(fā)行價(jià)，估值相對較高，但其網(wǎng)上發(fā)行，仍?xún)鼋Y了3.378萬(wàn)億元申購資金，創(chuàng )下A股市場(chǎng)IPO凍結資金量的新高——在3萬(wàn)多億元資金的造勢下，中石油上市，更是以48.60元高調亮相，首日漲幅接近200%。然而，中石油一經(jīng)上市就一路走低直至跌破每股30元，套牢上千萬(wàn)投資者、上萬(wàn)億元資金，創(chuàng )下了A股市場(chǎng)新股上市套牢資金最多的紀錄。
不止是中石油，去年以來(lái)上市的近百只新股中，逾六成新股自上市首日開(kāi)始就出現持續下跌。新股從發(fā)行的高定價(jià)，到上市首日的更高定價(jià)，使得市場(chǎng)估值更加偏離，二級市場(chǎng)投資風(fēng)險加大。
尷尬之二，銀行理財一窩蜂打新。打新股竟然成了銀行理財產(chǎn)品最大的賣(mài)點(diǎn)。根據上海銀監局此前發(fā)布的《2007年三季度上海中外資銀行個(gè)人理財業(yè)務(wù)分析報告》顯示，在他們收集到的銀信合作理財產(chǎn)品中，涉及新股申購的理財產(chǎn)品占55.36%。據記者統計，目前，工商銀行正在運作的打新股產(chǎn)品就有18款，光大銀行打新股產(chǎn)品也發(fā)行了10期，高峰時(shí)，一個(gè)月甚至可以推出4款產(chǎn)品。
銀行理財一窩蜂打新，使得大量銀行體系資金流入股市，進(jìn)一步吹大股市泡沫。同時(shí)，一窩蜂打新，銀行理財盈利模式更趨單一，也使其抵御風(fēng)險的能力大大降低。
此外，打新熱牽動(dòng)資金流，加劇了滬深股市大盤(pán)的波動(dòng)。而一旦大盤(pán)遭遇震蕩行情，“一級市場(chǎng)撐死、二級市場(chǎng)餓死”的尷尬局面也就更為明顯。
非理性的根源
打新熱的非理性，讓市場(chǎng)遭遇尷尬。但申銀萬(wàn)國有關(guān)人士認為，資金追逐“新股發(fā)行無(wú)風(fēng)險收益”，從資本逐利性來(lái)看，本身并沒(méi)有錯。只是，新股發(fā)行機制的不完善，縱容了市場(chǎng)的非理性。
現行的新股發(fā)行制度，是股權分置改革“新老劃斷”后開(kāi)始實(shí)施的，其基本特征，就是建立了一個(gè)面向機構投資者的詢(xún)價(jià)機制，同時(shí)也形成了一個(gè)向機構投資者傾斜的發(fā)行模式，并且是以資金量的大小為配售新股的最主要原則。這一制度實(shí)施之初，在機構資金的積極配合下，新股發(fā)行并沒(méi)有給市場(chǎng)資金面造成太大的壓力，使得新股恢復發(fā)行得到了市場(chǎng)的認可。然而，隨著(zhù)市場(chǎng)格局的改變，需求日趨旺盛、流動(dòng)性資金充裕，這一偏向機構的新股發(fā)行機制弊端盡顯。
目前，機構投資者既能參與網(wǎng)下配售，又能參與網(wǎng)上申購，而中小投資者卻只能在網(wǎng)上申購。再加上，網(wǎng)上申購“現金為王”，最終形成機構投資者對份額的壟斷，機構投資者少則拿出幾個(gè)億、幾十億元資金參與打新股，實(shí)力較強的出手就是幾百億、甚至上千億元。面對機構投資者對新股的壟斷，中小股民卻難以從新股發(fā)行中分得一杯羹，就算能分得一口，也只是運氣而已。以中石油為例，與上市前各界對“最賺錢(qián)公司”追捧形成鮮明對比，中石油上市首日一家機構席位拋出了市值為36億元的中石油股票，按照當天均價(jià)測算，該機構至少拋出了8000萬(wàn)股。然而，絕大多數中小股民卻連1000股都中不了，按照測算，要中1000股中石油，至少需要70多萬(wàn)元資金。
除了資金優(yōu)勢，無(wú)需承擔責任的詢(xún)價(jià)機制，也成了機構獲取更多利益的渠道。在海外市場(chǎng)，新股上市后漲幅過(guò)大，實(shí)際上是意味著(zhù)詢(xún)價(jià)機制沒(méi)有起到應有的作用，這對于承銷(xiāo)機構來(lái)說(shuō)是一種失職。但在滬深股市，為了獲得更多利益，機構報價(jià)偏高是常有的事。一位機構人士坦言，詢(xún)價(jià)制度基本上是走過(guò)場(chǎng)，不具備應有的價(jià)值發(fā)現和定價(jià)功能。只要報價(jià)不是很離譜，所有參與詢(xún)價(jià)的機構都能獲得相應比例的配售，價(jià)格報高、報低，沒(méi)有任何關(guān)系。但一些機構為得到更多的份額，常常會(huì )以更高的報價(jià)來(lái)滿(mǎn)足發(fā)行方“更高定價(jià)”的需求。因此，這種只有機構參與的詢(xún)價(jià)，也成了發(fā)行方與機構之間利益輸送的一條渠道。
高定價(jià)的新股讓機構獲得了無(wú)風(fēng)險收益后，以更高的價(jià)格拋向二級市場(chǎng)，最終讓中小股民接走了“燙手山芋”。因此，在某種程度上，這一新股發(fā)行機制成了機構侵蝕中小股民利益的途徑。
改革勢在必行
新股發(fā)行機制弊端盡顯，改革勢在必行。如何改進(jìn)新股發(fā)行機制？記者通過(guò)采訪(fǎng)集合了一些專(zhuān)家和業(yè)內人士觀(guān)點(diǎn)。
首先，新股申購可恢復以前的“優(yōu)先滿(mǎn)足市值申購”原則，根據二級市場(chǎng)的市值配售，鼓勵二級市場(chǎng)投資，從而有效控制惡炒新股的現象。不過(guò)，隨著(zhù)股改的基本完成，市場(chǎng)上的股權結構發(fā)生巨大變化，機構投資者持有較多股份，原先的非流通股股東也拿著(zhù)很大一部分股份，按照市值配售，他們可能會(huì )獲得較大份額，真正能劃分到中小股民頭上的也不會(huì )很多。
因此，要讓新股發(fā)行真正體現公平，不少專(zhuān)家建議，實(shí)行按賬戶(hù)申購，允許每個(gè)股票市值達到1萬(wàn)元或以上的有效賬戶(hù)，在每只新股發(fā)行時(shí)申購1000股。在新股申購的總量低于發(fā)行額時(shí)，則每個(gè)申購者都可以獲得1000股新股，而在申購的總量超出新股發(fā)行額度時(shí)，則采取搖號的方式確定中簽者。事實(shí)上，香港市場(chǎng)實(shí)行的就是按賬戶(hù)申購，實(shí)行“每人一手配售”的發(fā)行方式，不論散戶(hù)資金多少，保證每一有效申購賬戶(hù)都獲得一定的新股，這也是很多成熟市場(chǎng)的通常做法�！耙蝗艘皇帧卑l(fā)行制度，機會(huì )更加均等，能讓更多的中小股民平等分享到一級市場(chǎng)的收益。但這種平均分配的方式，又可能會(huì )在一定程度上犧牲市場(chǎng)效率，因此，也有專(zhuān)家提出了結合市值配售和按賬戶(hù)申購的模式。
此外，在詢(xún)價(jià)制度安排上，也應改變單一地向機構詢(xún)價(jià)的方式，引入市場(chǎng)化的競價(jià)機制，讓一些中小散戶(hù)也參與其中。而在充分競爭下，詢(xún)價(jià)才能更加合理。不過(guò)，不管以何種方式，都有一個(gè)前提，那就是制度保護的重心應該是中小投資者。因此，在改革新股發(fā)行制度的同時(shí)，還需加強市場(chǎng)監管和市場(chǎng)誠信建設。只有這樣，才能讓中小股民更加公平地參與市場(chǎng)競爭。記者 蔣婭婭
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