發(fā)表評論 雖然目前我國的存款準備金率已是自1985年央行將法定存款準備金率統一調整為百分之十之后，二十二年來(lái)的新高，但這并不意味著(zhù)已經(jīng)達到了上調的極限。
1月16日，央行打出進(jìn)入2008年以來(lái)從緊貨幣政策第一拳,決定將從2008年1月25日起，上調存款類(lèi)金融機構人民幣存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。至此，存款類(lèi)金融機構人民幣存款準備金率升至15%，創(chuàng )出二十二年來(lái)新高(相關(guān)報道見(jiàn)昨日本報)。
當然，為有效實(shí)施從緊的貨幣政策，未來(lái)人民幣的升值和匯率形成機制改革進(jìn)程還應適度加快,并和利率調整相結合。由于貨幣政策的實(shí)行需要一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程，央行還必須兼顧結構的調整，制定一個(gè)適合實(shí)體經(jīng)濟穩步增長(cháng)的貨幣供應和貸款規模的參照系，運用多種政策工具予以對沖與調控。
準備金率仍有上調空間
事實(shí)上，央行的貨幣政策工具無(wú)非包括兩種:數量手段(存款準備金等)和價(jià)格手段(利率、匯率等)。如何抉擇，不是機械地照本宣科，而是各種操作技術(shù)和政策工具的綜合運用。
例如本次調整存款準備金率，首先是基于近期到期央票數額較多、從而向市場(chǎng)釋放了大量流動(dòng)性的現狀。而且，金融機構流動(dòng)性過(guò)剩將對物價(jià)漲幅帶來(lái)較大壓力。因此央行此番選擇數量手段比價(jià)格手段更有效，因為數量手段的政策傳導機制短，調控更易到位。
在數量手段方面，除存款準備金率之外，我們有理由相信去年已被多次使用的公開(kāi)市場(chǎng)操作、向商業(yè)銀行發(fā)行具有“懲罰”意義的央行票據等貨幣政策工具仍將在今年被頻繁使用，它們的目的只有一個(gè)———把在商業(yè)銀行系統流動(dòng)的資金回收到央行，減少市場(chǎng)上的貨幣供應量。
雖然目前我國的存款準備金率已是自1985年央行將法定存款準備金率統一調整為百分之十后，二十二年來(lái)的新高，但這并不意味著(zhù)已經(jīng)達到了上調的極限。因為在當前商業(yè)銀行利潤增長(cháng)30%以上，銀行定活期加權平均利息減準備金利率1.89%后的微小利差占銀行利潤之比并不高的情況下，此次上調對銀行的沖擊并不大。何況，數量手段中的特別國債，央行票據和特種存款的對沖交易，近來(lái)更多的是采用了體現市場(chǎng)資金供求的利率，可以部分抵銷(xiāo)調整準備金率對銀行的負面效應。由是觀(guān)之，央行在今年數量手段品種的選擇上，適當掌控好可流通的對沖工具比例意義重大。
加息調控又入視野
同樣，未來(lái)加息的可能性應進(jìn)入視野。至于加息時(shí)機，如果從鼓勵發(fā)展直接融資、減少銀行風(fēng)險、防止熱錢(qián)加快流入等因素出發(fā)，利率不能升得太快；但若從防止通脹預期的加強、遏制投資增長(cháng)過(guò)快等方面考慮，利率又不能升得太慢。其實(shí)，往往是市場(chǎng)上國際、國內多變量因素決定了央行在一定時(shí)點(diǎn)上選擇何種政策工具，在時(shí)間序列上如何進(jìn)行多種搭配與組合。
在價(jià)格手段方面，去年央行雖然連續六次提高存款利率，但是每次的加幅太小，追不上消費物價(jià)指數上升的幅度，在實(shí)際負利率的環(huán)境下，大量資金不斷離開(kāi)銀行體系，投入資本市場(chǎng)，形成泡沫，反過(guò)來(lái)又倒逼央行采取更嚴厲的調控手段。因此，在從緊的貨幣政策背景下，央行大可不必因擔心利率調升影響企業(yè)的投資意欲而對利率的升幅過(guò)于保守。
在利率調控上，一定要看到維持居民存款正利率，是穩定物價(jià)預期、穩定市場(chǎng)運行最基本的要求。因此，央行應正確把握物價(jià)預期，在我國目前銀行利差正處于二十多年以來(lái)最高點(diǎn)的時(shí)期，擇機縮小利差，相應提高利率，維持正利率。另一方面，推高貨幣市場(chǎng)利率，有助于緊縮銀行信用和資產(chǎn)規模，從而緊縮企業(yè)資金來(lái)源中非信貸的渠道。這同樣有利于確保從緊貨幣政策目標的實(shí)施。否則的話(huà)，僅僅在限制貸款規模上下工夫，結果可能差強人意。
關(guān)于匯率政策，央行堅持人民幣漸進(jìn)升值的政策在相當長(cháng)的一段時(shí)期內是正確的。但是，在我國外匯儲備已經(jīng)創(chuàng )下1.53萬(wàn)億美元的新高，在貿易順差居高不下、美元持續貶值、外資持續流入、流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題短期內難以解決的情況下，如果人民幣升值幅度太小，會(huì )使外資對人民幣持續升值的預期揮之不去；結果是熱錢(qián)繼續流入，資產(chǎn)價(jià)格繼續膨脹，因此未來(lái)的升值速度應當適度加快。當然，人民幣升值也不可一步大幅跳升，原因如筆者此前多次重申，將會(huì )給實(shí)體經(jīng)濟帶來(lái)較大傷害，并導致經(jīng)濟增長(cháng)大面積滑坡。通過(guò)上述分析可見(jiàn)，利率工具和匯率工具的單獨使用，都不足以實(shí)現從緊貨幣政策的目標，兩者必須有機結合。
此外，為充分落實(shí)有效的從緊貨幣政策，還當重視貨幣政策和財政政策的協(xié)調。我國經(jīng)濟目前正處于快速轉型期，難免會(huì )出現“市場(chǎng)失靈”問(wèn)題，要使從緊的貨幣政策實(shí)施到位，應該在貨幣政策調整的同時(shí)，出臺與之配套的穩健的財政政策，重視財政政策在轉移支付、縮小貧富差距等方面作用的發(fā)揮。只有這樣，才能實(shí)現國民經(jīng)濟可持續發(fā)展以及宏觀(guān)經(jīng)濟“軟著(zhù)陸”的目標。(郭田勇 孫軼東 中央財經(jīng)大學(xué)銀行業(yè)研究中心）
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