(聲明：刊用《中國新聞周刊》稿件務(wù)經(jīng)書(shū)面授權)
幾經(jīng)周折之后，QDII終于邁出了謹慎的一步，其間的種種考量，充分折射出中國金融市場(chǎng)的種種困擾 近日，香港聯(lián)合證券交易所宣布，全國社會(huì )保障基金理事會(huì )已在香港中央結算系統開(kāi)設公司投資者戶(hù)口，這意味著(zhù)社�；鹩匈Y格直接投資香港股市，從而將成為內地首家QDII(合資格境內機構投資者)機構。
所謂QDII，是指在資本項目未完全開(kāi)放的國家，經(jīng)該國有關(guān)部門(mén)批準從事境外證券市場(chǎng)的股票、債券等有價(jià)證券業(yè)務(wù)的投資機構。和QFII(合資格境外機構投資者)相對，QDII是在貨幣沒(méi)有實(shí)現完全可自由兌換、資本項目尚未開(kāi)放的情況下，有限度地允許境內投資者投資境外證券市場(chǎng)的一項過(guò)渡性的制度安排。
社�；痤I(lǐng)跑
根據有關(guān)的報道，社�；鸪跗谠谙愀弁顿Y規模為40億到50億元，占社�；�1330億元資產(chǎn)總額的3%到4%。
全國社�；鹄硎聲�(huì )副理事長(cháng)高西慶日前表示，目前國內投資渠道有限并且收益率偏低，是社�；鹬\求海外投資的重要原因。高說(shuō)，社�；鹜顿Y回報率僅為3%左右，略低于投資業(yè)中的“傻瓜收益率”，即銀行間債券市場(chǎng)3.5%左右的平均收益率。而從分散風(fēng)險考慮，社�；鸩荒馨堰^(guò)多的資金投入銀行業(yè)。
據有海外投資經(jīng)驗的人士向本刊介紹，QDII即使不投資股票只投資海外債市，都可以獲得每年5%以上的穩定回報，若投資股市，平均回報率在8%左右，遠遠高于內地市場(chǎng)的收益率水平。
社�；�、保險資金、基金公司被認為是QDII的三駕馬車(chē)。除了社保，最熱衷于QDII的就是保險公司和基金公司。本刊接觸到的不少基金經(jīng)理稱(chēng)，A股經(jīng)過(guò)五年下跌，與海外股市相比估值水平已不算高。但在全球股市坐標體系中，A股的股價(jià)仍不算便宜。這是基金拼命爭搶QDII資格的原因所在。中央財經(jīng)大學(xué)金融證券研究所副所長(cháng)韓復齡指出，在香港投資主動(dòng)性很大，那里的資本市場(chǎng)開(kāi)放，選擇的價(jià)格、時(shí)機和品種都很有余地。不像在A(yíng)股市場(chǎng)，只能被動(dòng)地觀(guān)望或者跟進(jìn)政策。
據本刊了解，大約有十多家基金公司向證監會(huì )提出QDII試點(diǎn)申請，其中包括華安、海富通、易方達、嘉實(shí)等一批老牌基金公司。證監會(huì )最后確定華安基金作為第一批QDII申請公司中的惟一試點(diǎn)，并將在4月份正式推出。
作為與QDII相對的一項制度，QFII在國內已經(jīng)實(shí)行幾年，QDII還是千呼萬(wàn)喚始出來(lái)。隨著(zhù)社�；鹜顿Y者戶(hù)口在港設立，華安基金的QDII方案被證監會(huì )通過(guò)，QDII的推進(jìn)終于有了破冰之勢。
緩解外儲壓力的使命
設立QDII制度被有關(guān)部門(mén)認為是調控外匯儲備、降低外匯儲備貶值壓力的手段之一，其作用是把境內外匯存款分流至海外投資。國務(wù)院在《關(guān)于發(fā)展資本市場(chǎng)九條意見(jiàn)》(“國九條”)中也明確指出，要認真研究QDII制度，QDII制度也是平衡國際收支的手段之一，QDII和居民的部分外匯通過(guò)符合條件的機構對外直接投資，能在一定程度上緩解我國外匯儲備快速增長(cháng)的壓力。
業(yè)內人士普遍認為，既然已經(jīng)實(shí)行QFII制度，就該實(shí)行QDII制度，因為QFII使外資的流入更加便利，也就減少了QDII制度設立后外匯資金外流所導致的各種不良影響。
對外經(jīng)濟貿易大學(xué)金融學(xué)院副院長(cháng)丁志杰對本刊記者說(shuō)，最新的數據顯示，中國的外匯儲備已經(jīng)超過(guò)日本，居全球第一位�，F在不是外匯緊缺時(shí)代，QDII被一再推遲說(shuō)不過(guò)去了。資本進(jìn)來(lái)的口子開(kāi)得大，出去的口子小的局面應該改變了。
丁志杰認為，QDII是一種有組織的資本流出渠道，更能夠在資本賬戶(hù)開(kāi)放后，有效地控制短期資本的頻繁流動(dòng)。因此，放寬資本流出，QDII是最佳途徑。
千呼萬(wàn)喚始出來(lái)
QDII是2001年上半年由香港方面首先提出的，香港特區政府向中央政府建議設立相關(guān)制度，允許境內機構投資者流向香港股市及債市。之后，香港金融管理機構一直努力爭取在QDII和在香港辦理人民幣銀行業(yè)務(wù)上取得進(jìn)展。
香港特區政府并不避諱，此舉意在引進(jìn)內地資金進(jìn)入香港證券市場(chǎng)，激活香港股市以吸引更多的國際資金入港。這也被當地媒體形象的比喻為“北水南調”。
在2002年年底QFII推出后不久，證監會(huì )也曾力推QDII，但當時(shí)由于涉及外匯管制，外匯管理局并沒(méi)有做出積極的回應。時(shí)至2004年下半年，外匯局正式研究QDII的時(shí)候，證監會(huì )的態(tài)度卻又變得保守起來(lái)。因為當時(shí)滬深兩市平均市盈率在30倍左右，而香港僅15倍。在管理層看來(lái)，在這樣大的價(jià)差下，若允許QDII推出，一旦開(kāi)了口，就會(huì )有巨大的壓力迫使這個(gè)口子越開(kāi)越大。
據悉，關(guān)于QDII，無(wú)論是以會(huì )議還是以信函的方式，部委之間進(jìn)行過(guò)多次協(xié)商。終于在2005年10月份，由證監會(huì )、外管局、發(fā)改委、央行、銀監會(huì )五部委聯(lián)合制定的QDII報告宣告完成。
這份報告被認為是協(xié)調部委立場(chǎng)沖突的突破性進(jìn)展。但是，據悉證監會(huì )在向中央政府提出出臺QDII政策的條件時(shí)，還是希望境內機構不要一窩蜂都去搞，建議由保險公司先做試點(diǎn)。據知情人士透露，報告中明確了由基金公司作為QDII的首批試點(diǎn)。
業(yè)內人士對本刊記者分析說(shuō)，業(yè)內把QDII制度的推進(jìn)，分成兩個(gè)階段。第一階段即現階段是準QDII，此時(shí)部分資金流出的“擋板”已經(jīng)取消，但放開(kāi)的口子不大。第二個(gè)階段才是純粹意義上的QDII，內地資金可以大量流出，其時(shí)市場(chǎng)格局變化才應該成為投資者關(guān)注的重點(diǎn)。
爭議A股市場(chǎng)效應
近兩年來(lái)，證監會(huì )對QDII制度的態(tài)度是很明確的，那就是內地A股市場(chǎng)還有很多問(wèn)題急需解決，要在全流通問(wèn)題、股權割裂問(wèn)題解決之后才能考慮QDII。
有比喻說(shuō)，香港的股票市場(chǎng)是太平洋，而中國內地的股票市場(chǎng)像青海湖。青海湖因為地處封閉的環(huán)境，因而可以保持很高的海拔。內地A股市場(chǎng)正是因為資本項目的嚴格管制，才可以維持較高的市盈率而不破滅。
國家外匯局相關(guān)人士表示，事實(shí)上，幾年下來(lái)，國內A股市場(chǎng)也形成了一個(gè)QDII現象，每次出現QDII的消息，股市幾乎都會(huì )有比較強的下調反應。所以，證監會(huì )越來(lái)越不放心，而且越來(lái)越謹慎。
有證監會(huì )官員對本刊記者表示，國內A股股市對各項政策的出臺非常敏感，往往反映過(guò)度，而QDII對國內A股市場(chǎng)的影響是多方面的，負面影響可能大于正面影響。
國家外管局資本項目管理司司長(cháng)鄒林認為，推出QDII并不會(huì )大量分流國內資本市場(chǎng)的資金。首先初期，投資額度會(huì )受到嚴格控制，與居民外匯存款相比微不足道。其次投資者是用自有外匯投資，不會(huì )分流A股資金。另外，根據規定，境內機構不能投資于B股，也談不上分流B股資金。
不過(guò)，證監會(huì )有關(guān)官員對本刊記者表示，社�；鸬氖着Y金對于香港證券市場(chǎng)而言并不算大，但必須看到的是，短期內對內地股市心理上的沖擊力。有知情人士透露說(shuō)，國家外匯管理局給QDII松綁的消息，已經(jīng)令境內投資者尤其是保險資金開(kāi)始加快贖回、進(jìn)而轉戰香港的速度。
首都經(jīng)貿大學(xué)教授劉紀鵬對本刊記者說(shuō)，資金分流對國內股市的影響是很大的，目前國內市場(chǎng)的股改正進(jìn)入攻堅階段，社�；鹜顿Y香港，實(shí)際是逃離A股市場(chǎng)。在國內市場(chǎng)的估值逐漸具備吸引力的時(shí)候，把資金批出去只能給市場(chǎng)傳遞的是缺乏信心的信號。在他看來(lái)，緩解外匯儲備壓力，可以放開(kāi)個(gè)人投資、企業(yè)投資，適當開(kāi)辟資本外流渠道，QDII并不是惟一選擇。
而本刊接觸到的市場(chǎng)人士普遍傾向于認為，QDII制度畢竟不是調控股市資金面和漲跌的政策。國泰君安研究所相關(guān)人士表示，對A股市場(chǎng)的沖擊，政府完全可以通過(guò)資格審核、額度審核等管理辦法來(lái)控制。巴克萊國際投資管理北亞區董事何文略認為，就算QDII正式推行，相信國內一般零售投資者也不可能立刻懂得研究分析海外股票，而投資海外市場(chǎng)。投資者的投資行為首先基于他們對這些市場(chǎng)的熟悉程度，并不是說(shuō)市場(chǎng)一旦開(kāi)放便會(huì )一窩蜂投向海外市場(chǎng)。
值得關(guān)注的是，盡管管理層對放開(kāi)QDII猶豫不決，“民間QDII”卻已盛行。據香港大福證券集團董事總經(jīng)理黃紹開(kāi)透露，香港知名、不知名的機構大都到內地來(lái)了，能看到的同行業(yè)務(wù)量都是以每月至少5%的速度在遞增。
中信證券宏觀(guān)經(jīng)濟研究部經(jīng)理彭立指出，如果真正意義上的QDII推出，證監會(huì )應該不會(huì )將這部分收入讓給境外券商，應該是內地券商在香港建立分支機構，而實(shí)際上內地券商目前在香港幾乎都沒(méi)有分支機構。他表示，真正意義上的QDII，第一步就該讓內地券商“出�！�，在香港建立一個(gè)窗口。
稿件來(lái)源：《中國新聞周刊》，作者：郇麗
