近期股市的大幅度震蕩大概可以從內因和外因兩個(gè)方面來(lái)考察分析。內因是指突破4000點(diǎn)以來(lái)的市場(chǎng)自身結構和宏觀(guān)政策導向的變量，外因則是指周邊市場(chǎng)——從歐美到香港——的大幅度震蕩下跌的影響。
顯然，目前市場(chǎng)震蕩的主導因素是周邊市場(chǎng)的下跌�？疾鞂е轮苓吺袌�(chǎng)大幅度波動(dòng)的顯著(zhù)性影響因素，是否會(huì )必然地導致滬深股市出現下跌是首先要回答的問(wèn)題。出于分析的方便，我們暫時(shí)忽略國內的各種因素對股市的影響。
導致國際市場(chǎng)大幅度震蕩下跌的顯著(zhù)性因素是美國次優(yōu)按揭貸款問(wèn)題的暴露，它導致了金融機構的一定損失。不僅美國的銀行和債券基金招致?lián)p失，很多跨國金融機構也受到了損失，比如香港的一些金融機構也持有一些美國的次級債。產(chǎn)生次級債問(wèn)題的根源是美國房地產(chǎn)景氣從去年底開(kāi)始出現的明顯下降。早在年初，以最大次級債發(fā)行商New Century破產(chǎn)為代表，美國的次級債市場(chǎng)就已經(jīng)顯現出了問(wèn)題，而美聯(lián)儲年中以來(lái)所采取的對次級債嚴厲措施，又使得金融機構產(chǎn)生了被動(dòng)收縮，這又導致了更多美國和非美國金融機構遭受損失。這就是美國房地產(chǎn)打噴嚏，全球股市都感冒的原因。
當然，從更深層次的原因來(lái)看，以2001年“新經(jīng)濟繁榮”結束和“9·11”事件為標志，美國低利率政策和全球性的流動(dòng)性過(guò)剩是問(wèn)題的本質(zhì)。美國連續17次加息是終結房地產(chǎn)持續上漲的原因之一。
“新經(jīng)濟繁榮”結束以后，拉動(dòng)美國經(jīng)濟增長(cháng)的主要是房地產(chǎn)和消費，其他產(chǎn)業(yè)鮮有亮點(diǎn)。股市的上漲也成為了拉動(dòng)消費的主要因素。從股市、房市、消費來(lái)看，他們共同的基礎是低利率。已經(jīng)出現的房地產(chǎn)景氣下降，加上由此造成的股市震蕩下跌，我們必須看到消費由此受到的或有影響。把其他一切因素排除在外，從美國股市、房地產(chǎn)市場(chǎng)的下跌中，我們觀(guān)察到的結果是，美元利率已經(jīng)出現了見(jiàn)頂的結果，并可能意味著(zhù)降息日期的臨近。實(shí)際的情況要比上述簡(jiǎn)單的假設要復雜得多，但我們僅僅要考察的是，美國股市震蕩下跌對我們的影響。
如果根據極其簡(jiǎn)單的上述邏輯，我們得出的結論是，美元減息的可能要遠遠大于繼續加息的可能。這種結果使得我們在選用利率這一價(jià)格工具進(jìn)行宏觀(guān)調控的難度增加了，貨幣供給的調控更多的只能采取數量控制。而我們知道，數量與價(jià)格控制是具有內在聯(lián)系的，數量控制過(guò)于嚴格必然會(huì )導致價(jià)格變動(dòng)。其次，股市的敏感性又在于貨幣價(jià)格——利率的變動(dòng)。簡(jiǎn)單歸結一下上述邏輯：美元利率受到房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)的制約只能下降而不能上升，人民幣利率上行也就受到了一定程度的制約，因此，我們難以從周邊股市的下跌中尋找到我國股市下跌的貨幣利率原因，相反還有一點(diǎn)點(diǎn)利好的因素。(記者：衛保川）
