中國資本市場(chǎng)的基礎仍然薄弱，這在很大程度上抑制了市場(chǎng)的健康發(fā)展和有效運行。從總體上看，當前股市市值的急劇膨脹是資產(chǎn)價(jià)格泡沫的迅速擴展所帶來(lái)的；資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險正日具系統性風(fēng)險特征。
昨日，上證指數以雷厲風(fēng)行之勢沖破6000點(diǎn)關(guān)口。
上周六央行再度出手提高存款準備金率的政策，則可以看作現階段最典型的宏觀(guān)調控逐漸矯正股市非理性走向的努力。
當前中國股市的總市值已然超過(guò)了GDP總值，這一跨越被市場(chǎng)廣泛喻作中國股市已初步顯現出了經(jīng)濟晴雨表的功效；與此同時(shí)，當前投資者賬戶(hù)已過(guò)億，股市影響著(zhù)億萬(wàn)居民日常生活。這兩項具有標桿性的事件反映出，中國走出了經(jīng)濟大國、資本市場(chǎng)小國的不合理格局，躋身于資本市場(chǎng)大國行列。
然而，中國資本市場(chǎng)的基礎仍然薄弱，這在很大程度上抑制了市場(chǎng)的健康發(fā)展和有效運行。從總體上看，當前股市市值的急劇膨脹是資產(chǎn)價(jià)格泡沫的迅速擴展所帶來(lái)的；資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險正日具系統性風(fēng)險特征。
物價(jià)股價(jià)互動(dòng)攀升
這種系統性風(fēng)險首先表現為物價(jià)—股價(jià)日益凸現的循環(huán)特征。一方面，內需不旺使得長(cháng)期聚集而來(lái)的過(guò)剩貨幣流動(dòng)性更多地聚集于國內股市、房市等資產(chǎn)市場(chǎng)。隨著(zhù)負利率不斷加劇，居民資產(chǎn)不斷流入資本市場(chǎng)，而股市、房市所產(chǎn)生的財富效應客觀(guān)上提高了部分居民的收入，一定程度上使得居民的保值增值需求更加迫切，從而使得物價(jià)—股價(jià)的循環(huán)框架得到了初步構建。
另一方面，不論是基建、重工化還是城市化，乃至房地產(chǎn)市場(chǎng)的迅速發(fā)展，都離不開(kāi)土地這一基本的生產(chǎn)要素在不同產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的重新分配。雖然有關(guān)部門(mén)通過(guò)占補平衡保證了耕地總面積，但占肥補瘦的問(wèn)題日益突出。因此，城市化、重工化和房地產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展在為股市、房市提供業(yè)績(jì)和題材支持的同時(shí)，也在一定程度上加劇了糧食供需的矛盾，從而帶來(lái)了以食品價(jià)格為領(lǐng)先性特征的通脹風(fēng)險和壓力。
顯然，股價(jià)—物價(jià)的循環(huán)傳導和土地要素非均衡地在不同產(chǎn)業(yè)間的配置，不斷強化著(zhù)股價(jià)—物價(jià)的惡性循環(huán)。由此看來(lái)，不斷吹大的資產(chǎn)價(jià)格泡沫是當前股市急劇膨脹的主要原因。而資產(chǎn)價(jià)格泡沫構成了股市的非理性，并催生著(zhù)股市的系統性風(fēng)險。
投機助力市值虛胖
其次，這種系統性風(fēng)險還表現在股市市值的虛胖上。當前股市市值爆炸增長(cháng)主要體現在股價(jià)上，而非價(jià)值上。
目前市場(chǎng)的主要特征是大量過(guò)剩而被動(dòng)的資金追逐有限的股票品種，由于風(fēng)險相對適中的可投資股票供給相對有限，主流資金過(guò)度向大盤(pán)權重股集中。
這不僅導致大盤(pán)權重股流動(dòng)性不足，也為市場(chǎng)投機炒作大盤(pán)權重股提供了基礎和條件。即市場(chǎng)使用較少的資金就可以撬動(dòng)市值千億的大盤(pán)權重股，而在機構持股同質(zhì)化下，這些股票的漲落將直接影響機構投資者的收益；因此，為保證收益率和穩定投資人信心，機構存在集體做多大盤(pán)權重股的強烈意愿。這也就是為何當前機構投資者更愿意冒風(fēng)險對大盤(pán)權重股進(jìn)行高位換倉，且大盤(pán)權重股遲遲得不到像樣調整的主要原因之一。
同時(shí)，大盤(pán)權重股在中國股市所處的舉足輕重的地位，也使得當前股市二八甚至一九現象日益加��；在日前的牛市行情下，大量散戶(hù)投資者仍然難以走出賺了股指賺不了錢(qián)的宿命。顯然，居民儲蓄資金持續進(jìn)入股市將使股市調整風(fēng)險極容易引發(fā)社會(huì )不穩定因素。
股市呼喚理性健康
最后，上市公司業(yè)績(jì)不僅存在上下游分配的嚴重不合理問(wèn)題，而且投資收益日益成為了推動(dòng)業(yè)績(jì)增長(cháng)的主要手段之一，其業(yè)績(jì)的不穩定性和不可持續性日益凸現。同時(shí)，雖然第三季度季報行情仍然利好頻傳，但8月份工業(yè)增加值增速的首次回落、第二產(chǎn)業(yè)用電量8月份以來(lái)比7月份明顯下降，以及工業(yè)企業(yè)息稅前利潤率為7.8%已與長(cháng)期貸款利率水平接近等表明，經(jīng)濟高增長(cháng)并未為微觀(guān)企業(yè)帶來(lái)穩定的業(yè)績(jì)增長(cháng)預期，股市的牛市基調尚缺乏堅實(shí)的業(yè)績(jì)增長(cháng)穩定性來(lái)有效支撐。
總之，當前股市儼然是一種投機色彩異�；钴S的資金推動(dòng)型市場(chǎng)，博傻游戲特征和羊群效應十分明顯，各種內幕交易和市場(chǎng)操縱并沒(méi)有得到有效的遏制，理性在噪音混雜下仍是當前市場(chǎng)最為稀缺的資源。而要使市場(chǎng)回歸理性和健康的發(fā)展軌道，一方面需要適時(shí)適度地采取措施為市場(chǎng)價(jià)格泡沫消腫，另一方面需要加強監管，凈化市場(chǎng)風(fēng)氣，嚴厲打擊各種內幕交易和市場(chǎng)操縱。一句話(huà)，理性的才是健康的。(劉曉忠 北京普藍諾研究院研究員）
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