作為中國證券市場(chǎng)上重大金融創(chuàng )新產(chǎn)品，滬深300指數期貨離我們的腳步越來(lái)越近。關(guān)于目前是否適宜推出該產(chǎn)品以及在大盤(pán)處于什么點(diǎn)位推出，市場(chǎng)中一直存在不少爭議。我們認為，今年底明年初是滬深300指數期貨推出的最佳時(shí)機，基于幾個(gè)重要理由：
1、大牛市中的市場(chǎng)短期高估值使得投資者急盼滬深300指數期貨的推出。
自2005年底由于股改和匯改兩大制度性變革引發(fā)的波波瀾壯闊的大牛市已經(jīng)持續兩年多了，期間指數累計漲幅達到500%以上。從橫向和縱向比較上來(lái)看，這種漲幅創(chuàng )造了中國股市歷史和世界股市歷史上的奇跡。
截至2007年11月20日，滬深300指數靜態(tài)市盈率高達61.42倍；按滬深300指數樣本股全年凈利潤增長(cháng)50%計算，滬深300指數2007年動(dòng)態(tài)市盈率高達40.95倍；按滬深300指數樣本股2008年凈利潤增長(cháng)35%計算，滬深300指數2008年動(dòng)態(tài)市盈率也高達30.33倍。我們認為目前的股價(jià)透支了未來(lái)兩年的業(yè)績(jì)，出現了一定程度的高估。
導致目前市場(chǎng)高估值的原因很多，我們認為“只能做多才能賺錢(qián)”的單一盈利模式是造成目前市場(chǎng)高估值的一個(gè)重要因素。股票價(jià)格圍繞其價(jià)值上下波動(dòng)，具有風(fēng)險管理、指數化投資、資產(chǎn)配置和價(jià)格發(fā)現等功能的滬深300指數期貨的推出將極大地改變目前的市場(chǎng)盈利模式，真正使得價(jià)值投資能得到市場(chǎng)的充分認同，使得股價(jià)圍繞其價(jià)值上下波動(dòng)的規律充分體現。
在目前這個(gè)點(diǎn)位上，市場(chǎng)急盼滬深300指數期貨推出，多方和空方將都有自己的交易工具和發(fā)言權，充分體現價(jià)值投資的思想。機構投資者可通過(guò)套期保值交易來(lái)規避短期大盤(pán)震蕩的風(fēng)險，同時(shí)該產(chǎn)品也為市場(chǎng)提供了趨勢交易、T+0交易、套利交易、資產(chǎn)配置和價(jià)格發(fā)現等多種功能。
從長(cháng)期來(lái)看，本輪大牛市遠沒(méi)結束。在判斷本輪牛市是否見(jiàn)頂可著(zhù)中看三個(gè)指標：(1)中國經(jīng)濟增速低于9.5%；(2)人民幣升值基本到位；(3)實(shí)際一年期存款利率達到正2%左右。目前這三個(gè)指標遠未滿(mǎn)足，我們依然看好中國長(cháng)線(xiàn)牛市格局。
2、滬深300指數期貨推出的各項準備工作也基本完成。
目前滬深300指數期貨推出前的各項準備工作基本完成。無(wú)論從證監會(huì )領(lǐng)導講話(huà)，還是從中金所的各項準備工作來(lái)看，滬深300指數期貨推出前的制度、技術(shù)和投資者教育基本完成，為該重大金融創(chuàng )新產(chǎn)品的推出作好了充分準備。
3、目前市場(chǎng)的中級調整很可能在今年底明年初形成一個(gè)階段性低點(diǎn)，管理層不用擔心滬深300指數期貨推出初期造成市場(chǎng)下跌。
從中線(xiàn)來(lái)看，自7月6日至10月16日期間的這波上漲基本結束，目前整個(gè)市場(chǎng)處于中期調整之中。但從個(gè)股來(lái)看，很多個(gè)股在9月中旬就進(jìn)入了中期調整階段，不少個(gè)股已經(jīng)下跌了25%至30%，目前的股價(jià)相當于上證指數在3000點(diǎn)至3500點(diǎn)左右的價(jià)格，動(dòng)態(tài)市盈率在30倍至40左右。
隨著(zhù)中國石油的上市，上證指數主要是反映大盤(pán)股的指數，因此，我們認為自10月17日開(kāi)始的這波中級調整的幅度可能比較有限。從調整時(shí)間上來(lái)看，這波中級調整很可能在今年底明年初結束。
因此，我們認為，今年底明年初將是滬深300指數期貨推出的最佳時(shí)機，管理層不用擔心滬深300指數期貨推出初期造成市場(chǎng)下跌。在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，在市場(chǎng)調整結束后重拾升勢初期推出滬深300指數期貨，管理層不用擔心滬深300指數期貨推出初期造成市場(chǎng)下跌，面臨的壓力要小得多。(申銀萬(wàn)國 檀向球)
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