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4月21日，廣州市一家證券營(yíng)業(yè)部中，股民在閱讀關(guān)于證監會(huì )限制“大小非”的報道。中國證監會(huì )于4月20日晚間發(fā)布《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見(jiàn)》，規定股改限售股到解禁期后，只要在一個(gè)月內想減持占總股本百分之一的股份，就必須要去大宗交易平臺。新規定有利于緩解市場(chǎng)短期的減持壓力，足以引發(fā)市場(chǎng)的反彈。 名詞解釋?zhuān)骸按蠓恰笔侵复笠幠５南奘哿魍ü�，占總股�?%以上�！靶》恰笔侵感∫幠Ｏ奘哿魍ü�，占總股本5%以下。 中新社發(fā) 辛磊 攝
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(聲明：刊用《中國新聞周刊》稿件務(wù)經(jīng)書(shū)面授權)
改變現在市場(chǎng)上對大小非股東一邊倒打壓的傾向十分重要。在較高成本的情況下，只有選擇共贏(yíng)才能自救
在上證綜指將要觸及3000點(diǎn)低位之時(shí)，中國證監會(huì )終于發(fā)布了市場(chǎng)期待已久的利好消息。4月20日晚間，證監會(huì )公布了《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見(jiàn)》，給之前毫無(wú)限制的大小非解禁增加了點(diǎn)障礙。
具體規定簡(jiǎn)而言之，就是大小非股東每月公開(kāi)出售大小非股份的數量超過(guò)該公司股份總數1%的，應當通過(guò)證券交易所大宗交易系統轉讓。
股市對于這一利好消息并沒(méi)有出現較大的反應。首日上證綜指在高開(kāi)200多點(diǎn)之后一路下跌，最后以微漲收盤(pán)，次日更以下跌結束。這一結果再次證明了現在的中國股市已經(jīng)不是一個(gè)形式上的利好消息所能拉動(dòng)，下跌中的市場(chǎng)對利好消息總是更加苛刻。
此輪大幅度的下跌，是中國股市在2007年瘋狂上漲之后的回調。在當時(shí)的市場(chǎng)人士眼里，所謂估值體系、市盈率、歷史指標都不重要，中國是一個(gè)特殊的經(jīng)濟體，瘋狂的價(jià)格有其獨具的支撐，各種充滿(mǎn)信心的言論一如上世紀股災之前的日本。下跌難以避免，但并非政策層就沒(méi)有一點(diǎn)責任。
大小非解禁一直為股民們所詬病。長(cháng)時(shí)間的等待和過(guò)低的歷史成本，使得大小非股東在今年解禁之后選擇迅速出逃，市場(chǎng)下跌如此之快，大小非解禁難辭其咎。此次證監會(huì )發(fā)布的指導意見(jiàn)，直指飽受批評的大小非解禁。的確，無(wú)限制的解釋是對股市資金無(wú)成本的剝奪。那么這項政策能否取得預期的效果呢？
市場(chǎng)人士首先質(zhì)疑此項政策的漏洞明顯，容易回避。第一，大小非股東分散減持股份。規定中限制大小非股份一個(gè)月不能達到1%，那就每個(gè)月0.99%。損失肯定存在，但與進(jìn)入大宗交易系統所帶來(lái)的不確定性相比，這種損失必然是較小的。
第二，所謂第三方過(guò)橋。通過(guò)協(xié)議將股份轉讓給關(guān)聯(lián)企業(yè)，關(guān)聯(lián)企業(yè)在二級市場(chǎng)上出讓并不受限制，輕松地就可回避規定中的限制。
這種漏洞在給了大小非股東出逃留有生路之外，更為嚴重的是，通過(guò)證監會(huì )公告釋放出了政府即將對大小非痛下狠手的信號。本就提心吊膽的大小非股東，更要加快出逃的步伐，而前面所提到的漏洞就是他們出逃的快速通道。這樣，股市面對形式利好的信息卻形成了利空的結果就不奇怪了。
面對這樣的結果，市場(chǎng)希望進(jìn)一步的更全面的規定出臺。希望固然美好，可現實(shí)總是殘酷的。大小非問(wèn)題并不是從其解禁產(chǎn)生的，它是股權分置改革為解決問(wèn)題的遺留，從某種意義上說(shuō)，是我國股市改革循序漸進(jìn)、小步推進(jìn)思路的必然結果。
目前市場(chǎng)上充斥著(zhù)希望對大小非解禁加強限制的建議，大致可以歸納為兩個(gè)方面：一個(gè)就是再次推遲時(shí)間：比如將大小非中的國有股推遲5～10年解禁；另一個(gè)方面就是推出懲罰性措施，例如針對大小非股份出賣(mài)收益征收特別稅。
盡管市場(chǎng)的呼聲迫切，但此類(lèi)政策推出的可能性并不大。
時(shí)間性的規定只是將這一問(wèn)題推遲，并不能根治問(wèn)題本身。而在國內對內幕交易監管缺位的情況下，大小非股東極有可能在政策出臺之前大范圍出逃，從而造成股市更大的波動(dòng)。
特別稅的出臺是對未減持的大小非股東的選擇性懲罰，但更為嚴重的是，它打破了之前由證監會(huì )、非流通股東和上市公司之前達成的大小非解禁協(xié)議和對價(jià)方案，是對股市規則的破壞。如果推行，必將引起大小非股東與監管部門(mén)、大小非股東與上市公司及大小非股東之間更多的矛盾而強烈抵制。從維護股市規則來(lái)說(shuō)，特別稅出臺并不是一個(gè)良方。
就目前的情況來(lái)看，針對大小非股東的懲罰性、限制性的措施并不能取得預期的效果，緊迫的政策反而會(huì )加快資金的出逃。補償性的措施則是一個(gè)較好的方法，例如上市公司給予大小非股東再融資的優(yōu)惠、監管部門(mén)對于長(cháng)期持有大小非股份的股東政策上的傾斜等等。
具體的措施可以商討，但改變現在市場(chǎng)上對大小非股東一邊倒打壓的傾向十分重要，沒(méi)有人愿意在將來(lái)利益可能受損的前景下仍然堅持持有。面對同樣的商品，在較高成本的情況下，傷人先傷己，只有選擇共贏(yíng)才能自救。(本刊特約撰稿/熊仁宇)
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