上周末，一場(chǎng)有關(guān)股指期貨業(yè)內研討會(huì )在上海舉行。與會(huì )人士普遍認為，距離股指期貨的正式宣布推出已經(jīng)為期不遠，并就“融資融券制度是否推出股指期貨的前提”、“股指期貨會(huì )否被大機構操縱”以及“股指期貨是否會(huì )像權證一樣被惡意炒作”等焦點(diǎn)話(huà)題展開(kāi)了熱烈的討論。
焦點(diǎn)一：
是否應先推融資融券機制
有業(yè)內人士認為，我國在推出股指期貨之前，應首先在現貨市場(chǎng)上建立融資融券機制。支持上述觀(guān)點(diǎn)的人強調，在允許做空股指之前，必須率先允許做空股票。
股票市場(chǎng)的融資業(yè)務(wù)是指投資者向證券公司等機構借錢(qián)，用于購買(mǎi)證券，借款到期時(shí)，客戶(hù)要償還本息，這種方式也稱(chēng)為“買(mǎi)空”。融券業(yè)務(wù)則是指投資者向證券公司等機構借入證券后賣(mài)出，到期時(shí)，返還相同種類(lèi)和數量的證券，同時(shí)還要支付一定的利息，把這種方式也稱(chēng)為“賣(mài)空”。
對此，中國臺灣期貨交易所前副總裁臧大年表示，融資融券機制不是推出股指期貨的絕對必要條件，但如果能先于期指推出，則能使股指期貨與現貨交易更為順暢，整個(gè)金融市場(chǎng)更為完整、公平�！叭谌瘷C制的存在可以最大程度上降低逼空行情的發(fā)生�！标按竽瓯硎�，如果把股指期貨看做大盤(pán)指數的多空信用交易，在個(gè)股沒(méi)有相對應的融資券機制下，市場(chǎng)潛在的多空力量則不對稱(chēng)，會(huì )造成在期貨市場(chǎng)，持有大量現貨(股票)的交易人，主導的力量更大。
從海外的經(jīng)驗看，全球大多數市場(chǎng)，包括英國、法國、韓國以及中國香港在內的多數國家和地區，在推出股指期貨之前股票市場(chǎng)都尚未建立賣(mài)空機制。而美國、日本、中國臺灣等少數國家和地區雖先于股指期貨在股票市場(chǎng)建立了賣(mài)空機制，但這也是因為股票市場(chǎng)發(fā)展較早，而股指期貨屬于新生事物，并非刻意安排。
焦點(diǎn)二：
股指期貨會(huì )否被操縱
股指期貨尚未問(wèn)世，不少投資者就在擔心其推出后走勢是否會(huì )被大機構操縱。對于這個(gè)問(wèn)題，業(yè)內專(zhuān)家基本都持否定態(tài)度。上海證券副總裁姚興濤指出，操縱無(wú)非有兩種可能，一種是直接操縱期貨市場(chǎng)，第二種則是通過(guò)操縱現貨市場(chǎng)的方式來(lái)影響期貨價(jià)格，后者也就是市場(chǎng)上流傳甚廣的“機構通過(guò)買(mǎi)賣(mài)大盤(pán)股影響上證指數，進(jìn)而影響滬深300指數，最終在股指期貨上獲利”的猜想。
“股指期貨價(jià)格是任何人都操縱不了的�！逼谪泴�(zhuān)家中國農業(yè)大學(xué)常清教授指出，期貨的合約是無(wú)限生成的，不像股票的總股本是一定的，籌碼是有限的。所以在期貨市場(chǎng)上，誰(shuí)都不是大戶(hù)，任何人都無(wú)法直接操縱期貨市場(chǎng)。
既然無(wú)法直接控制期貨市場(chǎng)，那么通過(guò)操縱現貨市場(chǎng)，從而間接影響期貨價(jià)格是否有可能呢？“在特定的、較短的時(shí)段內，大資金集中力量影響指數，是有可能的�！标按竽瓿姓J，人們通常所謂的股指期貨“結算日行情”指的就是這個(gè)�！暗粝腴L(cháng)期操縱股指，則是一件不太容易的事。
海富通基金投資部研究總監牟永寧認為，滬深300指數本身具有很強的抗操縱性�！爸笖档目共倏v性可以從指數樣本股的規模、流動(dòng)性、權重的分散程度等等方面來(lái)考察。滬深300指數300只樣本股的總市值近9萬(wàn)億元，占滬深A股總市值的比例約為75%，流通市值超過(guò)2萬(wàn)億元，占滬深A股自由流通市值的比例為62%；成分股的成交金額超過(guò)600億元，占滬深A股總成交金額的一半左右�！�
牟永寧表示，滬深300指數的市場(chǎng)覆蓋率和成交金額占比都達到了較高的水平，為提高指數的抗操縱性提供了基礎條件。另外，從權重股來(lái)看，滬深300指數中，前5大權重股的權重為14.17%，前10大權重股的權重為23.04%。這樣的權重分布已經(jīng)與美國標普500、法國CAC40、德國DAX30等成熟市場(chǎng)的指數比較相近，明顯比恒生指數、KOSPI200等市場(chǎng)的指數更合理，投機者想通過(guò)操縱權重股來(lái)影響指數的難度非常大�？傮w來(lái)說(shuō)，300指數無(wú)論是個(gè)股還是行業(yè)板塊，目前都不具備對指數構成決定性影響的能力，即使是比重最大的銀行板塊，對滬深300指數的影響都較為有限，抗操縱性是令人滿(mǎn)意的。
申銀萬(wàn)國證券金融工程首席分析師提云濤表示，借操縱上證綜指影響滬深300指數走勢的難度會(huì )很大，因為在股指期貨推出后，市場(chǎng)標桿將逐漸轉向滬深300指數，投資者對指數編制的認識也逐漸深入，會(huì )理解總股本加權和流通股本加權的差異。另外，滬深300是覆蓋滬深兩個(gè)交易所的指數，又是以可投資的流通股本為基礎上調整后編制的指數，代表性更強。很可能出現滬深300、上證綜指、深成指共同表征市場(chǎng)。滬深300指數基金的份額在2007年大幅度上升就是一個(gè)很好的佐證。
焦點(diǎn)三：
會(huì )否像權證一樣被惡炒
認沽權證被惡炒的事件還歷歷在目，一些市場(chǎng)人士擔心，股指期貨可能會(huì )變成下一個(gè)認沽權證。在專(zhuān)家看來(lái)，股指期貨進(jìn)入門(mén)檻較高，供應量無(wú)限，合約存續期較短，被惡意炒作的可能性并不大。
提云濤認為，通常被惡炒要有兩個(gè)前提：一是市場(chǎng)容量有限，二是有“想象”空間。股指期貨并不符合上述條件，因此不會(huì )像權證一樣被惡炒。提云濤表示，首先，權證因為以單個(gè)股票為標的，容量較��；股指期貨是買(mǎi)賣(mài)雙方交易產(chǎn)生的，供給是“無(wú)限”的，如果被高估，空方可以賣(mài)空期貨套利。
此外，持倉限額制度也在一定程度上約束了操縱市場(chǎng)行為。根據規定，“某一合約單邊持倉實(shí)行絕對數額限倉，持倉限額為600張”、“某一合約單邊總持倉量超過(guò)10萬(wàn)張的，結算會(huì )員該合約單邊持倉量不得超過(guò)該合約單邊總持倉量的25%”。
國泰基金金融工程部高級研究員李紅綱博士則認為，股指期貨近月合約不會(huì )像權證一樣被過(guò)度投機，但遠期合約則有一定可能�！半m然股指期貨和權證的交易有很多相似之處，但還是有很多不同的地方，如：兩者到期時(shí)間不同、供應量不同、進(jìn)入門(mén)檻不同�！崩罴t綱指出，正是因為這些不同大大降低了股指期貨近月合約被惡炒的可能。股指期貨近期合約存在的時(shí)間只有一個(gè)月，在相對較短的時(shí)間內，它的價(jià)格應該會(huì )和標的指數的價(jià)格變化保持一致，不會(huì )產(chǎn)生大幅的偏離，而權證的存續期相對較長(cháng)；其次，股指期貨可交易的合約是沒(méi)有限制的，可以無(wú)限擴大，而權證的可交易量是有限的，這給了少數人一個(gè)炒作的機會(huì )；第三，股指期貨參與的門(mén)檻高，限制了一部份中小散戶(hù)的進(jìn)入，沒(méi)有散戶(hù)的跟風(fēng)，炒作者想賺取機構投資者的錢(qián)不容易。
但李紅綱也表示，遠期合約有所不同，一般來(lái)講遠期合約由于機構參與少，流動(dòng)性都比較差，存續時(shí)間也比較長(cháng)，另外遠期合約的波動(dòng)大，容易給散戶(hù)以財富迅速增長(cháng)的效應，遠期合約存在被炒作的可能。
焦點(diǎn)四：
風(fēng)險隔離防火墻是否可靠
期貨公司規模小，抗風(fēng)險能力弱是不少人所擔心的，在券商全面啟動(dòng)收購期貨公司的程序后，期貨公司的注冊資本，硬件設備、人才隊伍都有了長(cháng)足的進(jìn)步。但對于股指期貨這個(gè)全新事物而言，期貨公司是否已經(jīng)能夠承擔起風(fēng)險防火墻的重任也是市場(chǎng)關(guān)心的重點(diǎn)。業(yè)內人士表示，層層把關(guān)的防火墻已經(jīng)把股指期貨的風(fēng)險隔離到了最低的程度。
平安證券衍生產(chǎn)品部主任劉英華認為，股指期貨的制度建設保證了個(gè)體風(fēng)險的有效隔離。證監會(huì )和中金所采用了四道“防火墻”來(lái)嚴格控制風(fēng)險的擴散。第一是建立了隔離制度，經(jīng)紀業(yè)務(wù)完全通過(guò)期貨公司進(jìn)行，從制度上保證不會(huì )給證券公司帶來(lái)系統性風(fēng)險；第二，中金所建立了交易結算會(huì )員、全面結算會(huì )員和特別結算會(huì )員的分層結算制度，形成了“金字塔”型的立體控制結構，從而把市場(chǎng)風(fēng)險通過(guò)分級、分層、分散的辦法進(jìn)行有效避免；第三，中金所建立了聯(lián)保制度，在結算會(huì )員之間實(shí)現風(fēng)險的分散。這樣的設計能夠增加市場(chǎng)自身消化風(fēng)險的能力，有效地防止風(fēng)險的擴散；第四是建立保證金監控制度。證監會(huì )建立了新的保證金安全存管系統，成立了中國期貨保證金監控中心來(lái)具體運營(yíng)。金融期貨保證金將納入安全存管的監控體系。(記者 錢(qián)曉涵)
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