●股指期貨推出條件不夠成熟
●市場(chǎng)潛在風(fēng)險還需引起重視
●上證綜指失真易被高度操縱
●處理不當可能出現嚴重失控
目前，股指期貨正在緊鑼密鼓，擬在某個(gè)時(shí)間推出。也有人預測年底鐵定推出。但我認為股指期貨推出的條件和時(shí)機還不成熟，建議緩期推出，最好是在奧運會(huì )之后或者在明年底再推出。
為什么提出股指期貨應該緩期推出？其理由如下：
首先，股指期貨推出的條件還不夠成熟。先看一下我們做了哪些工作，還有哪些工作沒(méi)有做或者還有哪些條件不具備。目前，我們在推出股指期貨的技術(shù)和制度上做了一些工作，比如，出臺了相關(guān)法規，進(jìn)行了模擬操作，進(jìn)行了風(fēng)險教育等，推出條件看起來(lái)似乎已基本上成熟。但是，股指期貨推出前還有兩個(gè)問(wèn)題沒(méi)有解決，一是中國流動(dòng)性資本到底有多大，股指期貨推出對股市的流動(dòng)性風(fēng)險是加大還是縮��？二是針對股指期貨風(fēng)險的“防火墻”還沒(méi)有得到解決。如果這兩個(gè)基本問(wèn)題沒(méi)有解決，推出股指期貨未必是一件好事。
其次，監管部門(mén)對股指期貨的潛在風(fēng)險認識還不足。股指期貨存在如下風(fēng)險：第一，交易標的風(fēng)險。隨著(zhù)大盤(pán)藍籌股上市，可以流通的比例越來(lái)越低，上證綜指失真的程度越來(lái)越大，已經(jīng)成為一個(gè)可能被高度操縱的指數。而且，由于上證綜指可以影響滬深300指數，因此，交易標的的真實(shí)性和客觀(guān)性值得懷疑。第二，股指期貨市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險。我們知道，世界各國衡量股指期貨推出成功的標準之一是看其能否降低市場(chǎng)波動(dòng)。大家一般擔心股指期貨推出后，對沖的存在和市場(chǎng)對高股指的擔心，會(huì )推動(dòng)市場(chǎng)大幅向下調整；此外還有逼空機制，即若有人把股指期貨作為逼空的工具，目前的市場(chǎng)調控者還沒(méi)有有效的調控手段和工具可以選擇。這樣一來(lái)，股指期貨的瘋狂可能帶動(dòng)股票市場(chǎng)在一兩個(gè)月間把未來(lái)幾年的行情透支殆盡。第三，嚴重失控的風(fēng)險。股指期貨的推出能否避免重蹈權證的覆轍，避免嚴重失控？政府監管部門(mén)在推出權證時(shí)希望它可以平抑市場(chǎng)波動(dòng)，形成雙邊市場(chǎng)和多元化交易。但是結果卻適得其反，不少權證不僅沒(méi)有平抑市場(chǎng)波動(dòng)，反而拉動(dòng)股票價(jià)格上漲，更是出現了賣(mài)出和買(mǎi)入的權證同時(shí)大幅上漲的偏離情況。我認為股指期貨的推出有可能重蹈權證的覆轍，出現嚴重失控的現象。如果是這樣，那就事與愿違了。第四，大機構操縱市場(chǎng)的風(fēng)險。市場(chǎng)操縱包括期貨市場(chǎng)的操縱，現貨期貨套作操縱，海內外市場(chǎng)現貨期貨套作操縱等。大機構操縱市場(chǎng)的現象比較普遍，尤其是在發(fā)展中國家更是如此。如何防范市場(chǎng)操縱？目前我們對此還知之甚少，更沒(méi)有準備有效的防范措施。
最后，股指期貨推出的時(shí)機尚不成熟。為什么這樣說(shuō)呢？主要是如下兩個(gè)方面：其一，中國資本市場(chǎng)的發(fā)展還有待于完善。目前，制度建設、法律法規的制定、人才培養以及風(fēng)險教育都在穩步的進(jìn)行，但是仍不夠成熟和完善，尤其是股指期貨還需要多一些時(shí)間的準備比較穩妥。其二，可能是最重要的，未來(lái)一年左右的時(shí)間是一個(gè)敏感期。首先是美國次級債引發(fā)的金融風(fēng)險有可能放大，并且隨時(shí)可能引起中國的金融風(fēng)險，只要它一天沒(méi)有平息，就一天不能掉以輕心，更不能在風(fēng)險關(guān)口鋌而走險。否則的話(huà)，股指期貨的推出就有可能成為導火線(xiàn)。第二，明年是奧運年和改革開(kāi)放30周年，境內外機構喜歡利用中國人的喜慶機會(huì )大做文章，不是做空就是做多，翻云覆雨。因此，不應該在這個(gè)時(shí)候火上澆油。第三，國際政治處于敏感時(shí)期，有些因素可能給資本市場(chǎng)誘發(fā)非系統風(fēng)險。
所有這些應該引起我們監管部門(mén)的高度重視。
所以，我們認為，中國的股指期貨應該緩期推出。
(作者何維達 為北京科技大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院教授)
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